开源证券股份有限公司诸海滨,余中天近期对天铭科技进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：电动踏板深化合作主机厂、驱动关节完成样机制作，募投项目均结项》，给予天铭科技买入评级。

天铭科技(920270)

2025全年实现总营业收入2.13亿元，维持“买入”评级

天铭科技公布年报，2025全年实现总营业收入2.13亿元，同比减少15.96%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少42.01%。考虑到国际贸易环境趋紧与关税调整致成本承压，我们下调2026-2027、新增2028盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.52/0.59/0.65亿元(原值2026-2027年0.80/1.01亿元)，对应EPS为0.49/0.57/0.62元，当前股价对应EPS为32.1/28.1/25.4X。考虑到2025年内天铭科技完成新产能转固，我们维持“买入”评级。

2025全年越野主产品实现营收1.95亿元，两大募投项目均结项

2025年越野主产品实现营收1.95亿元，同比-11.89%，对应毛利率39.35%同比减少3.54pct；其他越野辅件实现营收1753.99万元同比-44.48%，对应毛利率34.54%同比增加5.92pct。从收入来源地看，境内收入7628.50万元同比+5.35%，对应毛利率31.47%同比-10.29pct，境外收入1.37亿元同比-24.49%，对应毛利率43.14%同比+2.28pct。2025年天铭科技公告，募投项目“高端越野改装部件生产项目”和“研发中心建设项目”均已达到预定可使用状态，公司将上述募投项目予以结项。

驱动关节已初步完成定性样机的制作，电动踏板产品深化合作国内主机厂2025年内天铭科技与杭州中致高智能科技有限公司签署了共同围绕“机器人驱动关节及电动踏板驱动关节关键技术研究开发及产业化项目”合作协议。新研发的驱动关节已初步完成定性样机的制作，预计在2026年完成批量试制。2025年内公司推出风雷单擎智能气泵，在充气控制、温度管理、核心性能等多个维度对传统气泵进行升级，具备了一定的技术领先优势。同时，随着与国内某大型国有主机厂的战略合作持续深化，电动踏板产品的供货份额不断提升，带动相关产品销量的增长。

风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、国际贸易波动风险。