华创发布研报称，2025年，Ambu基于ZOOMIN战略推出ZOOMAHEAD战略，目标全球内窥镜领导地位，分步推进海外产能布局，逐步完善全球化供应体系。根据Ambu测算，远期全球一次性内窥镜市场空间预计在80亿美元左右(对应呼吸科、泌尿外科、耳鼻喉科一次性内窥镜渗透率达到70%)。竞争格局上看，一次性内窥镜全球市场海外厂商占据优势，中国市场国产厂商百花齐放，国内消费电子（881124）领域强大的供应链和制造能力带来的成本优势，正驱动国产厂商迅速崛起。

华创证券主要观点如下：

Ambu——加速扩张导致财务失衡，新战略推出有效改善财务状况

战略端进展：1)1937年-2022年：Ambu以急救器械业务起家，2009年之后一次性内窥镜逐渐成为公司业务重心，2019年开始，公司实行了扩张式发展战略(扩大产品组合、加大海外市场投资、增加员工数量等)，2020年疫情背景下医院（884301）对于感染控制的严格要求驱动公司的一次性内窥镜销量显著增长，但由于较高的费用投入，导致增收不增利，2021-2022年随着疫情带来的一次性内窥镜需求增量减少，较为激进的扩张式发展战略最终还是导致公司出现了阶段性财务失衡；2)2022-2025年：2022年11月Ambu推出了ZOOMIN战略，随着战略有效执行，公司财务状况得到改善；3)2025-2030年：2025年Ambu基于ZOOMIN战略推出ZOOMAHEAD战略，目标全球内窥镜领导地位。

业务端进展：1)内窥镜解决方案：锚定四大业务领域，加速推进产品迭代；2)麻醉与患者监护：针对性提价并战略性收敛市场覆盖。

产能端进展：分步推进海外产能布局，逐步完善全球化供应体系。

一次性内窥镜具备差异化优势，渗透率提升驱动市场扩容

市场空间：相较复用内窥镜，一次性内窥镜具备交叉感染风险低、无需再处理流程、性能较为一致、维护成本较低、灵活性与可及性较强等优点，在感染风险高或流转效率要求高的医疗场景具备独特优势。

然而，在呼吸科、泌尿外科、耳鼻喉科、消化内科，2025年全球一次性内窥镜渗透率分别仅为20%、10%、2-4%、<1%，仍有较大提升空间，远期来看，就呼吸科、泌尿外科、耳鼻喉科而言，一次性内窥镜渗透率有望达到70%，就消化内科而言，一次性胃镜、一次性肠镜渗透率分别有望达到13%、4%，未来一次性内窥镜渗透率提升预计持续驱动市场扩容。

根据Ambu测算，远期全球一次性内窥镜市场空间预计在80亿美元左右(对应呼吸科、泌尿外科、耳鼻喉科一次性内窥镜渗透率达到70%)。

竞争格局：一次性内窥镜全球市场海外厂商占据优势，中国市场国产厂商百花齐放，国内消费电子（881124）领域强大的供应链和制造能力带来的成本优势，正驱动国产厂商迅速崛起。

潜力品种：1)一次性支气管镜(市场份额占比约20%)：支气管镜经常需要用于ICU、急诊科和手术室等，一次性支气管镜更契合急诊场景的高效率需求；2)一次性输尿管镜(市场份额占比约20%)：复用输尿管镜维护成本较高，一次性输尿管镜更契合医院（884301）的降本需求；3)一次性膀胱镜(市场份额占比约10%)：传统复用膀胱镜通常为硬镜，一次性软式膀胱镜更契合患者的检查舒适度需求。

切入一次性内窥镜赛道的三种路径

1)直接切入一次性内窥镜赛道。国内代表企业：幸福工场、普生医疗、华芯医疗、瑞派医疗；2)内窥镜耗材公司切入一次性内窥镜赛道。国内代表企业：南微医学（688029）(688029.SH)、安杰思(688581.SH)；3)复用内窥镜公司补全一次性内窥镜产品线。参考奥林巴斯的路径，预计国内复用内窥镜代表企业澳华内镜（688212）(688212.SH)、开立医疗（300633）(300633.SZ)未来也有较大概率会在一次性内窥镜领域进行布局。

风险提示

新品研发进展不及预期；商业化进展不及预期；市场竞争加剧。