铁打的茅台（600519），流水的“股王”。
4月16日晚间，贵州茅台（600519）交出了一份上市20余年来首次营收、净利双降的年报。受此拖累，4月17日，贵州茅台（600519）下跌3.8%，收报1407.24元/股。此消彼长，光芯片龙头源杰科技（688498）在板块带动下涨势如虹，收盘大涨10.05%，报1445元/股。就此，A股“股王”正式易主。
在A股历史上，中国船舶、全通教育、安硕信息、暴风科技股价曾先后超过贵州茅台。但是，这些股票在登上A股“股王”宝座后，无一例外经历了股价的大幅回落，最后无奈“还位”给贵州茅台。这一现象，被股民们称作“茅台魔咒”。
那么，新“股王”源杰科技，能打破这个“魔咒”吗？
又一个“挑战者”
2007年至今，曾有十余家公司在股价上超越过贵州茅台（600519），登上A股“股王”宝座，但最终都只是“过一把瘾”。
而早在2007年，乘着全球航运景气东风，中国船舶（600150）股价一路暴涨，当年5月29日以111.62元/股的收盘价超越贵州茅台（600519），成为A股新“股王”。当年10月，中国船舶（600150）盘中更是一度突破300元/股。然而，随着2008年金融危机爆发，航运业景气度急转直下，中国船舶（600150）股价一路跌至30元附近，跌去近9成，此后再未回到当年高点。这是很多股民对“茅台（600519）魔咒”的最早记忆。
2005年—2009年A股公司股价前两名
2015年，创业板的大涨催生了一批A股“新贵”，并先后对贵州茅台的“股王”宝座发起挑战：
顶着“在线教育（885480）第一股”光环的全通教育（300359），凭借疯狂并购，股价一度涨至467.58元；
搭上互联网金融快车的安硕信息，股价更是一度涨至474元；
当年创造“暴富神话”的暴风科技，上市后连拉29个涨停，股价最高触及327.01元；
然而，“茅台魔咒”的后劲儿还是太大了：安硕信息股价从高点跌超85%，全通教育股价如今不足5元，暴风科技则最终以退市收场。
最近一个短暂品尝“股王”滋味的是寒武纪（688256）。2025年8月28日，寒武纪（688256）以1587.91元/股的收盘价超越贵州茅台（600519），轰动市场。但是，寒武纪（688256）最终没有逃脱“茅台（600519）魔咒”，股价一度回撤超25%。
反观贵州茅台（600519），多次上演“王者归来”的好戏。在2008年金融危机引发的全球股市震荡中，贵州茅台（600519）也一度大幅回撤，股价从230元跌至84元附近，但贵州茅台（600519）很快稳住，第二年股价就快速反弹并一路走高。
再比如2015年，股价还不到300元的贵州茅台（600519），此后数年持续走高，2017年突破500元，2019年突破千元，2021年最高触及2627.88元。
“魔咒”背后是什么
仅看股价表现的话，“茅台（600519）魔咒”听起来很玄乎。但细细品味，它其实揭示了一个最根本的问题——决定股价高低的到底是什么？
回望过去，无论是当年的中国船舶（600150），还是曾经的全通教育（300359），乃至当下的源杰科技（688498），它们的股价飞升，无一例外都源于踩中了在当时最热的产业风口：2007年的造船业、2015年的互联网，以及当下的AI。
这些行业的共同特点是短期爆发力强，龙头公司可以在短时间内被市场赋予极高估值。但持续性却存疑，一旦市场情绪退潮或行业景气度回落，股价就可能被很快“反噬”。
而贵州茅台（600519）的高股价，则很大程度上建立在持续稳定增长的业绩之上。2001年上市以来，贵州茅台（600519）便保持着稳定的业绩增长、极高的毛利率、充沛的现金流和持续的高分红，估值长期维持在相对合理水平。
此外，还有一个结构性因素。多数股价超越贵州茅台（600519）的公司，流通盘都远小于贵州茅台（600519），筹码集中意味着上涨时容易被资金推升。但反过来，一旦情绪转向，下跌同样猛烈。
源杰科技会成为例外吗？
源杰科技这次能打破“茅台魔咒”，成为那个例外吗？
要回答这个问题，首先要回答的是，未来的贵州茅台（600519），还会是曾经的那个贵州茅台（600519）吗？
2021年2月，贵州茅台（600519）股价在触及历史最高点后，便开启了一轮持续数年的回调，至今未能重返高点。在此背后，是贵州茅台（600519）近年来业绩增长的乏力。公司近日披露的2025年年报，更是交出了上市24年来首次营收、净利双降的成绩单。
从行业来看，白酒（881273）行业整体同样承压，终端动销放缓，渠道库存高企，中证白酒（881273）指数年K线已连续多年收阴。
与此同时，AI浪潮正在重塑整个市场的定价逻辑。从寒武纪（688256）到源杰科技（688498），过去一年里先后有两家AI概念股的股价超越茅台（600519）。
具体来看源杰科技（688498），公司是国内光芯片领域少数具备IDM全流程能力的企业，核心产品磷化铟激光器芯片是数据中心光模块的关键部件。创始人张欣刚为清华大学本科、南加州大学材料科学博士，曾在美国光通信产业链公司担任研发总监，2013年回国创业。
公司2025年营收同比增长138.50%至6.01亿元，归母净利润1.91亿元，扭亏为盈。同时，驱动业绩增长的AI算力需求仍处于上升通道，下游光模块龙头中际旭创（300308）2026年一季度营收进一步验证了产业链的高景气度。
在技术端，源杰科技（688498）的CW激光器芯片卡位硅光和CPO（共封装光学）的增量市场，随着AI大模型训练对数据传输速率的要求从400G向1.6T迭代，光芯片需求正在台阶式上升。
但风险同样不容忽视。
一是估值。数据显示，源杰科技（688498）过去一年股价大涨约1500%，目前市盈率约为650倍。1.91亿元的净利润支撑着超过1200亿元的市值。
二是客户集中度。2025年公司前五大客户收入占比达71.8%，最大客户占比高达53.4%，超过一半的收入来自单一客户。
时代的风口在变，但万变不离其宗的是公司的业绩。在A股历史上，以贵州茅台（600519）为代表的白酒（881273）板块多次穿越周期（883436），而AI的故事才刚刚开始。A股的“股王”更迭史也告诉我们，能真正成为“股王”的，只有“时间的朋友”。
