东吴证券（601555）股份有限公司黄诗涛近期对东方雨虹（002271）进行研究并发布了研究报告《2025年报暨2026年一季报点评：行业出清，经营见底回升》，给予东方雨虹（002271）买入评级。
投资要点
事件：公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。公司2025年全年收入275.79亿元，同比-1.70%；归母净利润1.13亿元，同比+4.71%；扣非归母净利润为2.36亿元，同比+90.74%。2026年Q1收入71.90亿元，同比+20.74%；归母净利润4.02亿元，同比+108.89%。
行业出清，25年收入略有下降，海外明显增长。25年全年整体收入275.79亿元(同比-1.70%)。分业务来看，防水卷材113.61亿元(同比-3.63%)，防水涂料78.11亿元(同比-11.42%)，砂浆粉料42.28亿元(同比+1.82%)，工程施工18.59亿元(同比+17.8%)。分渠道来看，零售渠道99.44亿元(同比-2.60%)，工程渠道132.80亿元(同比-0.55%)，两大渠道降幅均明显收窄，直销业务40.88亿元(-4.40%)。分地区来看，境内收入259.88亿元(同比-4.37%)，境外(含港澳)收入15.90亿元(同比+80.83%)。
25年毛利率略有下降，25Q4出现大额计提减值，经营现金流持续好转。2025年全年综合毛利率24.82%，同比-0.98pct，主要受行业竞争和售价调整影响。分品类来看，防水卷材22.15%(同比-0.64pp)、防水涂料33.74%(同比-0.98pct)、砂浆粉料26.88%(同比-0.57pct)。分渠道来看，零售渠道31.56%(同比-5.14pct)、工程渠道21.13%(同比-0.16pct)、直销业务21.62%(同比+6.73pct)。2025年全年期间费用率17.43%(同比-1.87pct)，尤其是销售费用率8.59%(同比-1.66pct)。2025年公司计提信用减值损失11.55亿元，资产减值损失4.13亿元，合计同比+5.02亿元，主要系应收账款坏账计提增加所致。2025年经营活动现金流净额35.54亿元，同比+2.8%，连续两年保持正增长。
单季度收入增速和毛利率见底回升。公司25Q1至26Q1的单季度收入增速呈现V型回升，同比增速分别为-16.71%、-5.64%、+8.51%、+9.77%、+20.74%，毛利率分别为23.73%、26.71%、24.80%、23.71%、27.03%。
盈利预测与投资评级：在行业加快出清的过程中，公司积极调整产品和渠道结构，优化经营质量，展现出见底回升态势。展望未来，公司的非防水业务和海外市场有望打开成长空间，行业出清之后产品价格持续回暖。我们略微上调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为21.65/25.64/27.45亿元(2026-2027年此前预测为20.06/23.56亿元)，对应PE分别为18/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游房地产（881153）行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为20.89。
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