东吴证券（601555）股份有限公司周尔双,韦译捷近期对浙江鼎力（603338）进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：归母净利润+17%基本符合预期，看好北美高机市场需求复苏》，给予浙江鼎力（603338）买入评级。
投资要点
Q4营收同比+14%，海外市场增速稳健
2025年公司实现营业总收入86亿元，同比增长10%，归母净利润19.0亿元，同比增长17%。单Q4公司实现营业总收入19亿元，同比增长14%，归母净利润3.0亿元，同比增长81%，其中汇兑亏损约1亿元，基本符合我们预期。分区域，国内实现营收14亿元，同比下降14%，受头部租赁商缩减资本开支、行业景气下行影响，海外实现营收64亿元，同比增长16%，份额提升逻辑继续兑现。
盈利能力、费用控制保持稳定
2025年公司销售毛利率、销售净利率分别为34.3%、22.1%，同比分别变动-0.8pct、1.3pct，外部环境不确定之下具备韧性。分区域，2025年公司国内市场毛利率29.6%，同比增长3.2pct，受益客户结构优化，海外毛利率34.5%，同比下降1.4pct，受到关税影响。2025年公司期间费用率7.6%，同比下降0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/3.0%/3.4%/-2.5%，同比分别变动+0.4/+0.1/+0.1/-1.3pct，财务费用下降系利息收入增长(全年+0.3亿)和汇兑收益增加(全年+4千万，Q1-Q4汇兑收益分别+0.6/+1.5/-0.7/-1.0亿)。
美欧情绪消化、价格传导与景气复苏，看好公司稳定增长
我们看好公司成长性：(1)国内营收基数降低，(2)欧盟双反观望情绪逐步消解，且鼎力税率业内最低，有望受益行业价格普涨和份额提升。(3)数据中心与电力基建项目催化下，美国下游需求良好(联合租赁（URI）2026年资本开支规划43-47亿美元，同比+3%-12%、且非住宅建筑投资活跃度稳定于历史高位)。鼎力对美备库充分，随关税影响逐步消化、客户提货，业绩将逐步释放。根据我们此前测算，鼎力国内产能对美关税总承受能力约100%，当前关税为85%(25%301+10%全球进口关税+18%反倾销+32%反补贴)，较2023-2024年的68%增长17pct，公司在美国仍能保持良好盈利能力。(4)新兴市场、船坞除锈机器人等非高机板块拓展将继续贡献业绩。
盈利预测与投资评级：
国内头部租赁商缩减资本开支、行业景气下行，出于谨慎考虑，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.5(原值24.4)/24.5(原值27.8)/27.7亿元，当期市值对应PE12/10/9X。考虑公司高空作业平台民营龙头地位，海外市场增速稳健，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为67.63。
