□本报记者 王鹤静
上周（5月18日至22日），A股半导体（881121）板块在接连上涨后迎来短暂回调，但相关ETF依然涨幅霸榜，多只半导体（881121）、消费电子（881124）、芯片相关ETF涨超9%。半导体（881121）板块持续活跃带火相关ETF，半导体材料（884091）设备相关ETF上周交投显著活跃，吸引超80亿元资金布局。
业内机构表示，在AI等板块交易拥挤的背景下，估值压力值得关注。不过，国内宏观环境也存在一定的对冲力量，科技与成长方向或仍是市场主要推动力。AI高景气需求和追求自主可控的双重逻辑共振，有望为行业带来持续的业绩兑现能力，以消化当前的高估值。
半导体、芯片等板块领涨
上周（5月18日至22日），A股半导体（881121）板块经历回调，但整体涨幅依然靠前，中芯国际（HK0981）、北方华创（002371）、拓荆科技（688072）、长川科技（300604）等累计涨超10%，多只半导体（881121）、消费电子（881124）、芯片相关ETF涨超9%。今年以来，科创半导体设备（884229）相关ETF累计涨幅来到70%以上；半导体设备（884229）相关ETF紧随其后，涨幅也普遍在60%以上。
而地产、农业、养殖等顺周期（883436）板块上周表现相对落后，多只地产相关ETF累计跌超9%，农业、养殖相关ETF普遍跌超5%。
在半导体（881121）等板块主导的结构性行情下，上周多只相关ETF交投显著活跃。其中，科创50ETF华夏（588000）、科创芯片ETF嘉实（588200）成交额均在300亿元以上，较前一周均有放量；半导体设备ETF国泰（159516）成交额超220亿元，较前一周增加超80亿元。
同时，场内资金积极涌入半导体（881121）板块。跟踪半导体材料（884091）设备、科创半导体材料（884091）设备指数的ETF上周合计净流入超80亿元。半导体设备ETF易方达（159558）净流入近20亿元，排在境内权益类ETF首位；科创半导体ETF华夏（588170）、半导体设备ETF国泰（159516）分别净流入超18亿元、13亿元。
此外，机器人、电力等板块以及红利风格ETF近期也有明显的资金流入迹象。上周，机器人ETF易方达（159530）净流入超11亿元，红利ETF华泰柏瑞（510880）、电力ETF广发（159611）、红利ETF易方达（515180）等净流入均超8亿元。
宽基ETF近期则持续有大额资金流出。上周，沪深300（399300）相关ETF合计净流出超300亿元，上证50（1B0016）相关ETF也净流出超70亿元。截至5月22日，沪深300（399300）、中证1000（399852）、上证50（1B0016）、中证500（399905）、中证A500、科创50（1B0688）、创业板指（399006）相关ETF今年以来合计净流出超1.5万亿元。
强结构行情进入“歇脚期”
对于近期资金关注度较高的半导体（881121）板块，富国基金表示，A股半导体（881121）板块持续上涨后，当前交易拥挤度来到历史高位，短期存在技术性回调或波动风险。不过，AI高景气需求和自主可控的双重逻辑共振，有望为行业带来持续的业绩兑现能力，以消化当前的高估值。
在部分强势方向已经积累了相当程度的共识、初现结构性过热后，汇添富基金认为，拥挤度大概率将成为影响板块内部结构的主要矛盾。
展望后市，汇添富基金预计，行情可能沿着AI与出海（885840）两大方向扩散：一方面，中美科技产业趋势迎来共振窗口，行情沿着AI浪潮受益的方向扩散；另一方面，经历海外地缘冲突带来的全球供给收缩后，中国制造业的出口竞争力正进一步显现，有望成为未来一段时间乃至全年国内宏观层面上的亮点，科技成长行情向低位出口链的扩散需要持续重视。
近期美债利率冲高，引发市场对于风险资产的担忧。博时基金表示，美债收益率走高或将从分母端制约科技股估值，尤其在AI等板块交易拥挤的背景下，估值压力值得关注。不过，国内宏观环境也存在一定的对冲力量。4月，国内CPI、PPI数据显示经济复苏势头良好，A股成交额连续多日维持在较高水平，科技与成长方向或仍是市场主要推动力。在盈利持续兑现的支撑下，市场经过压力测试后，资金或将向高景气方向进一步集中。
在华泰证券（601688）策略研究团队看来，当前市场核心矛盾在于情绪过热与估值分化并存，叠加海外不确定性上升，强结构行情进入“歇脚期”。
短期来看，华泰证券（601688）策略研究团队建议，控制仓位、留出应对空间，适当增配低位和红利品种。中期来看，AI产业趋势并未出现明显放缓信号，PCB、半导体（881121）等环节领先指标仍在上行，调整或提供低吸机会，建议交易拥挤度压力释放后择机增配。此外，可关注一季报中呈现供需双向改善的品种，如锂电池（884309）、电网设备（881278）、光伏设备（881279）、商用车、消费电子（881124）、小金属（881170）、煤炭（850105）、装修建材（850107）等。
“目前国内货币环境仍以适度宽松为基调，海外地缘扰动与通胀再定价因素仍在。财报季后可关注哑铃型策略，把握高股息防守与高景气进攻两端的性价比。”易方达基金的基金经理余海燕表示，红利、价值类资产在外部不确定性与涨价交易下，兼具防御与“价格弹性”。而进攻端可关注景气赛道：一方面，AI硬件、国产算力、半导体设备（884229）受益于应用商业化推进与自主可控扩产，订单与资本开支或持续落地；另一方面，受海外电力系统投资与能源（850101）安全政策驱动，电力设备与储能（885921）等具备出口优势的制造板块景气度有望延续。
