中金发布研报称，维持滔搏（HK6110）(06110)FY27/28年EPS预测0.20/0.21元，当前股价对应9/9倍FY27/28年P/E，维持跑赢行业评级。考虑到消费（883434）板块估值波动，该行下调目标价16%至2.77港元，对应11/12倍FY27/28年P/E，较当前股价有35%的上行空间。
中金主要观点如下：
公司近况
公司公布1QFY27(2026年3-5月)运营表现：零售及批发业务总销售金额同比下滑10-20%低段，直营门店毛销售面积较2月末减少2.9%。同时，公司公告截至6月25日，未接收到Nike就终止与公司于中国内地的线上经销安排而发出的任何正式通知。
1QFY27销售表现偏弱，整体符合公司预期
一季度以来市场需求偏弱，部分消费（883434）需求在农历春节期间已有释放，叠加天气波动阶段性影响销售节奏，1QFY27滔搏（HK6110）零售及批发业务总销售金额同比下滑10-20%低段。其中专业运动品类表现优于休闲运动、大众运动品类。分渠道来看，零售表现优于批发，线上表现优于线下，延续此前趋势。公司持续推动门店优化调整，截至5月末，直营门店毛销售面积环比上季末减少2.9%，同比减少11.2%。库存和折扣方面，季内折扣同比加深，但加深幅度较2HFY26略有收窄，得益于公司深化全域零售管控，同时渠道结构变化对折扣的负向影响有所减弱。公司存货总额保持同比下降趋势，整体可控。
6月以来终端零售压力有所加剧
受端午节假期错位影响，同时行业竞争仍较为激烈，6月以来公司销售同比表现弱于1QFY27。公司延续审慎的终端零售管理，6月新品折扣表现有所改善，带动整体折扣压力阶段性缓解。公司表示目前完成全年指引压力有所增加，但暂未做进一步调整。
公司暂未收到Nike线上调整的正式通知
截至公告日，公司表示未收到Nike就终止与公司于中国内地的线上经销安排而发出的任何正式通知，双方保持常态化业务沟通。FY26来自Nike产品线上销售的收入占公司总营收约22%，Nike在中国区渠道的管控调整，对于头部零售商的影响仍需进一步观察。
风险提示：行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，渠道优化不及预期。
