当药店（884300）同行们纷纷关店止损时，康佰家却选择了一条相反的路。
近日，上交所官网一纸受理公告，让康佰家医药集团成为近四年来首家叩响A股大门的连锁药店（884300）企业。这家从福建龙岩起步、用二十余年坐稳“福建药店（884300）一哥”位置的区域龙头，2025年营收53.84亿元，福建市场贡献占比在72%至75%之间。2484家直营门店中，1657家扎根本省——这样的区域集中度，既是护城河，也是天花板。
这一时间节点颇为特殊。据中康CMH数据，2025年全国药店（884300）净闭店近2.2万家，闭店率达7.9%，昔日靠“开店—并购—上量”狂奔的药店（884300）巨头们纷纷调转方向。康佰家却计划将8.09亿元募资中的5.49亿元用于营销网络建设，四年新开1250家门店。
康佰家究竟是笑到最后的区域整合者，还是逆势冒进的扩张者？答案或许要等到1250家新店全部落地之后，才能真正揭晓。
区域深耕的底牌与代价
康佰家的成长轨迹，每一步都踩在福建市场的土壤里——从龙岩一隅到全省铺开，这家区域龙头的崛起靠的不是资本催熟，而是一场持续二十余年的“阵地战”。康佰家自2003年从龙岩起步，2018年收购惠好（WY）四海200余家门店后，在福建省内形成规模化布局。2024年再收购浙江维康零售100%股权，新增超百家门店。
截至2025年末，康佰家拥有直营门店2484家，较2023年末的1934家增长28.4%。其中福建省内门店1657家，浙江省409家，江西省418家。公司前三大股东为福建勇恒企业管理有限公司、王辉、王勇，分别持股21.29%、10.93%、10.36%。实际控制人王辉和王勇及其一致行动人合计控制公司58.98%表决权。
（数据来源：康佰家招股书申报稿）
招股书显示，福建医保定点药店（884300）管理严格，客观上为深耕本地的企业提供了保护。区域集中的优势在于门店主要集中在闽浙赣三省，供应链半径短、管理成本可控。公司医药零售业务毛利率为36.71%。从收入结构看，中西成药占据主导地位，2025年贡献收入40.06亿元，占比75.03%；中药收入7.57亿元，占比14.19%。销售模式上，2025年的零售业务占比98.57%，其中线下门店收入45.86亿元，线上渠道收入6.76亿元。线上业务收入从2023年的3.74亿元快速增长至2025年的6.76亿元，年均复合增长率约34%。
然而，高集中度也意味着高依赖度。大部分收入来自单一省份，政策及市场环境变化可能对康佰家业绩产生较大影响。与此同时，康佰家近年来通过并购进入的浙江、江西市场，整合效果尚存不确定性。2023年至2025年，公司商誉账面价值分别为1.19亿元、2.84亿元和3.22亿元，占资产总额比例从3.26%攀升至7.33%。招股书显示，康佰家江西地区医药商业（881143）资产组商誉原值为1170万元，已连续两年（2023年、2024年）出现减值迹象，分别计提减值准备379.19万元、追加至1170万元全额减值，至2025年末账面余值已为零。审计机构天健会计师事务所已将“商誉减值”列为关键审计事项。招股书坦承，跨区域经营面临“不同地区的药品监管政策差异、医保支付标准不一、地方性用药习惯差异以及供应链本地化整合难度较高等挑战”。
此外，公司加权平均净资产收益率呈现连续下滑态势：2023年为24.41%，2024年降至17.92%，2025年进一步降至17.34%。公司在“风险因素”部分自行提示：“在极端情况下，公司有可能发生上市当年营业利润比上一年度下滑50%以上，甚至出现亏损的情况。”
扩张背后的成色几何？
康佰家在招股书中明确提出，计划将8.09亿元募集资金中的5.49亿元用于营销网络建设。募投项目还包括老店改建项目（5005.73万元）、仓储物流中心项目（1.29亿元）及信息化建设项目（8075万元）。公司拟发行不低于7536.93万股，且不低于发行后公司股本总额的10%。四年内在闽浙赣三省新开1250家门店，以2025年末2484家门店为基数，四年后门店数量将增长50%。
湖南一家连锁药房负责人告诉《华夏时报》记者，药店（884300）行业早已不是“开一家赚一家”的时代了。康佰家这一扩张计划与行业大势形成鲜明反差。2025年，全国药店（884300）从一季度开始连续四个季度净减少，累计净闭店21925家，年末剩余门店68.05万家。从2024年第四季度出现拐点以来，全国药店（884300）数量已累计减少近2.6万家。
更值得注意的是，过去被视为行业“压舱石”的上市连锁药店（884300）纷纷加入关店行列——一心堂（002727）2025年关闭门店576家，益丰药房（603939）关闭547家，大参林（603233）关闭直营门店536家，老百姓关闭直营门店333家、直营门店净减少249家，国大药房更以全年关闭直营门店1140家刷新了头部连锁单年关店纪录。从A股上市连锁药店（884300）企业看，有一半的企业2025年门店数量净减少。面对行业低迷，上市连锁药店（884300）不约而同将运营重心调整为提升存量门店效率。
行业整合也在加速。数据显示，2025年连锁化率达62.3%；2025年三季度，排名前十的连锁药店（884300）品牌市场份额合计达到58%。中康方面预测，药店（884300）数量预计未来3—5年回落至50万家以下。这意味着头部企业有望在行业出清中获得更大的市场份额。
（来源：康佰家招股书申报稿）
但扩张的另一面是成本与风险的叠加。2024年康佰家归母净利润从2023年的3.34亿元降至2.90亿元；2025年虽回升至3.11亿元，但仍未恢复至2023年水平。招股书将此归因于销售费用、人工成本及线上渠道费用的增长。
合规风险是另一个不可回避的课题。公司大量门店为医保定点药店（884300），医保结算收入是零售业务的重要组成部分。康佰家招股书申报稿披露，报告期内（2023年至2025年），发行人及其子公司共受到单笔3万元及以上行政处罚10笔。招股书亦坦承，公司存在加盟业务，公司对加盟店的人员、运营、合规管控力度相比于直营门店较弱。在医保基金监管日趋严格的背景下，合规管理能力将直接关系到门店的持续经营能力。
此外，招股书提示了医保政策调整风险——国家及地方医保政策正处于持续改革与优化期，未来可能在支付范围、报销比例、结算方式、总额预算管理等方面进行调整。政策变化可能导致公司医保结算收入增长放缓或回款周期（883436）延长，进而影响现金流和盈利能力。
这家区域霸主逆势扩张的剧本能否赢得资本掌声？能否在门店数量倍增的同时维持盈利质量？医健管理咨询合伙人曹宁向《华夏时报》记者表示，康佰家拥有2484家门店的规模优势和稳固的福建基本盘，1250家新店不是终点，而是试金石。未来几年，公司新店爬坡速度和省外市场表现，都将成为市场检验其“逆势扩张”成色的关键标尺。答案或许要等到募投项目执行完毕之后才能完全揭晓，但资本的耐心，从来不会无限期等待。
