东方证券（600958）发布研报称，2025年量贩零售行业规模约2234亿元、同比增长72%，已形成双寡头格局。规模扩张进一步强化对上游的集采议价与反向定制能力，渠道话语权加速向头部集中。该行首推量贩零食渠道，把握业绩确定性主线。量贩零食渠道兼具高景气与强兑现，当前时点建议关注渠道龙头企业;同时推荐深度受益量贩渠道放量的上游零食制造品牌。
东方证券（600958）主要观点如下：
量贩零食景气度延续，龙头开店保持较快节奏，行业竞争重回理性
据前瞻产业研究院，2025年行业规模约2234亿元、同比增长72%，已形成南鸣鸣、北万辰双寡头格局。万辰集团（300972）2026年一季度末门店约2万家(前两月净增超1150家)，公司秉持高质量拓店思路：鸣鸣很忙（HK1768）2025年末门店达21948家、全年净增7554家，并于2026年1月28日在港交所挂牌上市。6月初鸣鸣很忙（HK1768）与万辰集团（300972）同步发声，反对不当竞争与无序内卷，行业由抢规模转向拼质量。
量贩渠道的核心不是短期开店红利，而是效率驱动的渠道替代，中长期空间与产业链话语权仍在提升
前瞻产业研究院预测2031年行业规模有望达9620亿元，2026-2031年复合增速约25%。量贩业态的优势在于高动销、低库存、短账期、强复制：量贩零食存货周转天数约10-20天(鸣鸣很忙（HK1768）仅11.6天)，显著优于传统商超约50天，形成“低价一高周转一更强采购议价一再低价”的正向飞轮。规模扩张进一步强化对上游的集采议价与反向定制能力，鸣鸣很忙（HK1768）定制SKU占比34%、物流费用率仅1.7%，渠道话语权加速向头部集中。
单店模型持续修复，品类升级打开单店成长空间，业绩确定性突出
万辰港股招股书显示，平均单店月销零售额由2025年上半年37.1万元升至下半年39.2万元，2026年1-2月进一步升至40.6万元，逐级拾升：2026Q1平均单店收入延续同比双位数增长，驱动营收166.34亿元(+53.7%)、归母净利润6.30亿元(+193.1%)。同时，万辰集团（300972）通过增加烘焙、冻品、潮玩、个护日化、米面粮油等更高频或更高附加值品类，提升到店频次、客单价与家庭渗透率改善单店模型，鸣鸣很忙（HK1768）亦在推进热食、冷藏、冷冻、自有品牌等扩品类动作。单店改善与规模扩张共振，龙头业绩兑现度高。
风险提示
行业竞争加剧、门店扩张和单店收入不及预期，食品安全（885406）事件，原料成本上涨等。
