【导读】私募仓位以及调仓情况调研
7月，A股经历了一场从狂欢到恐慌的情绪反转。科创50（1B0688）指数单月跌幅超过25%，半导体（881121）、存储等科技板块回撤超30%。然而，就在市场回调之际，股票私募的仓位却在逆市攀升，截至7月24日，仓位指数攀升至84.12%，创下近220周新高。
上一次私募仓位达到这一水平，还是2022年4月初。相似的高仓位水平，截然不同的宏观底色，私募究竟在押注什么？高仓位之下，他们又如何调仓？记者采访了重阳投资、淡水泉、星石投资、思瑞投资、止于至善、宁涌富基金、世诚投资、鹤禧投资、水璞基金等多家私募，试图勾勒出私募高仓位运作之下的调仓路径。
84.12%！私募仓位创四年新高，超七成机构“打满”
股票私募正以近年来罕见的姿态积极布局。
私募排排网数据显示，自6月26日以来，股票私募已连续4周保持加仓态势，仓位指数累计上涨2.12%。截至7月24日，仓位指数攀升至84.12%，创下近220周的新高。回溯历史，上一次股票私募仓位指数突破84%的高位，还要追溯到2022年4月初。
在持续加仓的推动下，满仓(仓位＞80%)的股票私募占比已高达70.43%，这意味着超七成机构已将仓位“打满”；低仓(20%—50%)与空仓(＜20%)的占比合计仅为11.89%。这一结构分布清晰地表明，当前股票私募整体已处于近年来最为积极的布局状态。
记者在采访中了解到，多家受访私募的仓位确实处于近年来的偏高水平。
止于至善投资总经理何理给出了最干脆的回答：“我们的基金一直处于满仓状态，事实上公司成立十多年来一直都是满仓。”在他看来，股票池中有非常多高质价比的公司值得建仓。
重阳投资合伙人寇志伟表示，“今年以来一直保持中高仓位，7月市场调整以来有小幅加仓”。
宁涌富基金透露，目前产品股票仓位在80%。该公司强调，仓位并非自上而下的择时结果，而是自下而上选股的自然产物。当同时满足远期空间好、短期经营向好、估值便宜三个条件的标的数量增多时，仓位自然抬升。“当前仓位水平反映的是我们在当下市场中找到的高质量、低估值标的数量处于相对充裕的状态。”
“我们目前处于中高仓位，处于历史中偏高水平。”思瑞投资创始人、首席投资官李富军表示，当前私募整体仓位较高，一部分原因是上半年市场赚钱效应良好，虽然7月份市场宽幅调整，但机构对于市场长期向好的判断未变，并有机构在市场调整后进一步增加了配置。
世诚投资投资总监夏骏表示，整体仓位在70%—80%区间，且仓位长期相对稳定，不追求大范围主动择时。
也有少数机构选择了更为审慎的步调。鹤禧投资董事长霍东杰透露，目前组合仓位维持在50%左右的中性水平，理由是流动性压力的完全消化仍需时日，市场尚处于信心重建的边际修复期。水璞基金同样维持“中低仓位运行”，配置上保持均衡，降低组合弹性，等待市场重新聚焦新共识的形成。
整体而言，受访私募中高仓位已成为主流选择。即便有一些机构保持中性仓位，其出发点也并非看空，而是基于自身风控框架和节奏判断的主动选择。
逆市加仓的底气何来？
7月A股快速调整，恰恰是这场调整让不少私募看到了机会。在本轮加仓潮中，百亿元级私募无疑扮演了“急先锋”的角色。截至7月24日，96.09%的百亿元级私募仓位保持在五成以上，其中72.32%已处于满仓状态。这一数据充分表明，百亿元级私募正以较高的仓位水平积极带头做多，展现出对后市坚定的看多态度。
一边加仓，一边自购。7月以来，私募自购金额已超过14亿元，其中百亿元级私募贡献近七成。真金白银的投入与仓位的持续攀升，形成了双重信号。
在不少受访管理人看来，逆市加仓的核心驱动力只有一个——便宜。
宁涌富基金相关人士直言，其加仓并非基于政策预期或流动性宽松的短期判断，而是“有满足建仓条件的资产买入”。该机构指出，当前市场呈现出与2021年初“镜像式”的极端分化，彼时是优质资产普遍高估，如今是AI科技资产被追捧、大量优质资产被低估，部分标的估值已回落至2024年9月低点。股息率超过5%的A股已有200余只，这类现象此前只在2016年熔断后、2018年底两次历史大级别底部出现过。“这种便宜给了我们加仓的机会”。
寇志伟也表达了类似判断。他认为，当前沪深300（399300）指数的股权风险溢价处于历史中位数，A股杠杆风险可控，加上有“国家队”维稳市场，上市公司也纷纷推出回购计划，市场整体进一步下行的空间非常有限。
格上基金研究员谢诗琦分析，近期A股快速调整后是左侧布局的较好窗口，7月也迎来了半年报的密集披露期，私募围绕半年报基本面调仓。“近期我们跟踪的管理人整体以加仓非科技的板块为主，这个方向过去持续被科技行业虹吸，资金持续流出，估值较低且自下而上基本面较好；而偏科技成长的私募管理人在7月通过降低仓位的方式等待市场消除对AI近期的担忧，但由于行业景气度延续，一旦市场分歧化解，管理人选择后续继续加仓科技板块。”
从“抱团”走向分流，私募调仓转向何处？
市场的剧烈调整正在倒逼一场深刻的调仓，最显著的变化发生在AI板块内部。
何理透露，公司在7月减仓了投资超过3年的大部分非存储、GPU、晶圆制造类的AI算力端头寸，加仓了AI应用、新消费（883434）、超级周期（883436）股票，总体呈现“AI硬件减仓、AI应用加仓”的逻辑。
夏骏表示，依然看多筹码结构出清后的AI产业趋势延续，并选择优质品种进行加仓。他同时提示，“近期看多中下游AI应用的声音明显变多，其优势是筹码干净，但我们紧密跟踪，不急于行动：一是宏观上的内卷难有根本改观，越往下游越不容易挣钱；二是微观上可放心入手的标的屈指可数，追进去又抽不出身。反过来，若中下游的故事真能自圆其说，等于给上游基建硬件做了需求背书，后者又可卷土重来。”
在非科技领域，资金正在悄然回流。宁涌富基金目前的组合重点布局高端制造出海、互联网、矿产资源、高端消费（883434）、金属化工（850102）等方向。
淡水泉认为，此前极致“抱团”的松动将为资金寻找新方向创造条件，市场机会有望从单一走向多元。其挖掘方向包括三个：一是AI领域内部，继续看好电子领域中具备穿越周期（883436）、持续上台阶能力的头部公司，也积极看待机器人、智能驾驶等新技术带来的机会；二是AI外溢的交叉地带，制造业领域中与AI相关的储能（885921），以及AI基建中与供电相关的新技术商业化，同样蕴含值得关注的产业链机会；三是非AI领域，积极挖掘那些被AI行情严重“抽水”、拥挤度很低但存在较大增长预期差的机会，包括创新药（886015）、泛消费（883434）乃至部分传统行业龙头。
寇志伟认为，经过近两年的演绎，AI前景已被市场充分定价，剧烈的风格分化也已持续多时，接下来风格差异会淡化，价值将回归，科技股和价值股都有机会。由于中国经济发展呈现新特点，科技股和价值股内部也将出现K型分化，关键在于谁具备“基于估值的成长性”、谁有真正的价值。
高仓位是积极信号还是风险警钟？
回溯历史，上一次股票私募仓位指数突破84.12%的高位，还要追溯到2022年4月1日，当时股票私募仓位指数为84.30%，略高于目前水平。当私募整体仓位升至历史高位，乐观情绪与风险便如影随形，一方面折射出机构对后市的集体看好，另一方面也预示着加仓空间收窄、存量博弈升温的隐忧。当“弹药”不再充裕，市场靠什么驱动？
好买基金研究员徐冬冬认为，仓位水平在一定程度上能够反映机构投资人对市场或投资机会的乐观程度。如果大家一致看好市场并不断加仓，理论上会导致风险累积，但也需要辩证看待这个问题。
徐冬冬认为，一方面，市场运行的背景不同。2022年是地缘冲突、疫情冲击和国内经济深度转型叠加带来的结果，而目前的市场环境明显不同。另一方面，市场特征有所不同。如果市场各板块整体处于高位，那么应对管理人总体维持高仓位的行为保持警惕，但现在的A股市场明显在演绎结构性行情，高估与低估板块并存，市场中还有高性价比的投资机会，此时管理人高仓位运作并不必然意味着之后市场会出现较大风险。
星石投资副总经理方磊认为，当前私募平均仓位较高，反映出私募机构对当前股市仍持较为乐观的态度，部分资金可能借此机会进行调仓和组合优化，整体机构资金的做多情绪还是比较一致的。他同时提示，如果场外资金入市的节奏偏慢，股市内部可能会出现存量博弈特征，此时需要持续跟踪各个行业基本面的边际变化，并关注交易拥挤度可能导致的结构性波动。
李富军预计，市场经历大幅上涨和快速调整后，资金会更加理性，对资产基本面的要求很高，市场会出现明显分化，“优等生”会进一步走强，概念板块会回归到合理区间。同时，市场流动性充足，宏观基本面底部确认，经济动能逐步恢复，长期配置资金不断入市，股票长期向好趋势不变。
