主要观点：
1、美国7月非农就业意外转负，环比减少2.3万人，为本轮就业周期（883436）以来首次负增长，且大幅弱于市场此前8万至9.5万人左右的增长预期；与此同时，5月、6月新增就业合计下修10.3万人，其中6月由此前公布的5.7万人大幅下修至仅2万人。就业增长的趋势性放缓已难以简单归因于单月扰动，过去12个月月均新增就业已滑落至3万人左右的低位。
2、结构上看，就业下滑主要集中于地方政府教育部门及零售贸易，私营部门整体仍维持小幅正增长，医疗保健继续保持扩张；失业率小幅降至4.1%，但主要由于劳动参与率降至61.4%，而非劳动力需求的真实改善。值得关注的是，衡量临时性裁员规模的指标大幅跳升至92.1万人，历史经验显示该指标的明显抬升往往是失业率趋势性上行的领先信号。
3、疲弱就业数据叠加此前6月CPI通胀的超预期降温，使年内进一步加息的紧迫性明显下降，9月加息概率降至四成附近；但沃什治下的美联储尚未改变对通胀"零容忍"的鹰派基调，加息与否的博弈仍将取决于8月12日即将公布的7月CPI等后续数据。
正文：
美国7月就业数据全面弱于预期，为持续偏鹰的美联储政策路径增添新的不确定性。数据显示，美国7月新增非农就业人数为-2.3万人，为本轮就业周期（883436）以来首次出现负增长，远低于市场此前8万至9.5万人左右的预期区间；与此同时，5月、6月数据遭遇大幅下修，其中5月由此前的12.9万人下修至6.3万人，6月由5.7万人大幅下修至仅2万人，两月合计下修10.3万人。经此调整后，过去12个月月均新增非农就业已降至3万人左右的低位，明显低于此前市场普遍认知的水平，表明劳动力市场的降温趋势并非7月单月现象，而是已持续数月的结构性放缓。
图1 非农就业新增意外走弱
数据来源：同花顺（300033）iFinD，瑞达期货（002961）研究院
从结构上看，本次就业下滑呈现较为集中的特征。政府部门就业环比减少5.3万人，其中地方政府教育部门降幅最为显著，环比减少约5万人；零售贸易同步走弱，环比减少1.9万人。与之相比，私营部门整体仍维持温和扩张，建筑业、制造业均实现正增长，医疗保健延续此前的上行趋势，一定程度上对冲了政府及零售部门的下滑。失业率方面，7月失业率小幅降至4.1%，较6月的4.2%略有改善，但这一变化主要源于劳动参与率下滑0.3个百分点至61.4%、创五年多以来新低，而非就业市场需求端的真实改善，反映出越来越多的劳动力选择退出劳动力市场而非因找不到工作而失业，就业市场降温的特征更加明显。
图2 劳动力参与率整体维持下滑
数据来源：iFinD，瑞达期货（002961）研究院
图3 服务业新增就业显著走弱
数据来源：同花顺（300033）iFinD，瑞达期货（002961）研究院
图4 新增非农就业分项拆解
数据来源：同花顺（300033）iFinD，瑞达期货（002961）研究院
值得注意的是，衡量临时性裁员规模的指标7月跳升至92.1万人，为本轮周期（883436）以来的较高水平。作为劳动力市场的领先指标，临时性裁员的明显抬升历史上往往预示着企业在正式实施永久性裁员前的过渡阶段，若该趋势持续，或对后续失业率的趋势性上行形成压力。与此同时，广义失业率（U6）维持于7.9%的水平，7月总工时环比持平、同比增长0.7%，平均单周工时维持在34.3小时不变，制造业单周工时同样持平于40.4小时。薪资方面，7月平均时薪同比增速降至3.2%，较6月的3.5%明显放缓，工资增长动能的边际减弱进一步印证劳动力市场需求侧偏弱的判断。
图5 劳动参与率回落推动失业率走低
数据来源：同花顺（300033）iFinD，瑞达期货（002961）研究院
结合此前公布的6月通胀数据一并来看，美国通胀路径同样呈现明显反复。6月CPI同比增速时隔五个月首度回落至3.5%，核心CPI同比降至2.6%，主要受益于美伊阶段性停火带动国际油价大幅回吐前期涨幅。然而这一停火局面已于7月上旬迅速瓦解，美伊双方一度重启军事打击，国际油价随后大幅反弹，布伦特原油一度升至86美元上方。进入8月以来，随着美国、伊朗及阿曼三方就霍尔木兹海峡通行方案展开新一轮谈判，市场对达成阶段性协议的预期升温，国际油价再度明显回落，截至7月非农数据公布当周，布伦特原油回落至83美元附近、WTI原油回落至78美元附近，一周跌幅超过7%。整体来看，能源（850101）价格在过去两个月内经历了"回落－反弹－再回落"的剧烈波动，这意味着定于8月12日公布的7月CPI能否延续6月的降温趋势，很大程度上仍取决于霍尔木兹海峡局势的最终走向，通胀路径的不确定性依然较高。
图6 美联储9月加息概率较前期高位回落
数据来源：CME，瑞达期货（002961）研究院
展望后市，7月非农数据的意外走弱叠加此前6月通胀的超预期降温，短期内明显缓和了美联储9月加息的紧迫性，但这并不意味着加息风险已经解除。展望后续，8月12日公布的7月CPI及8月13日公布的PPI数据将是9月议息会议前最重要的两项数据考验，若通胀数据在油价反复扰动下意外走高，美联储将面临"通胀顽固、就业转弱"的两难局面，届时政策决策的复杂性或将显著上升；反之，若通胀数据延续温和态势，则9月按兵不动、甚至进一步下修全年加息预期的可能性将明显增加。沃什将于8月27-29日出席杰克逊霍尔全球央行年会并发表演讲，届时其表态或为9月决议提供更为清晰的指引。就霍尔木兹海峡局势而言，尽管美国、伊朗及阿曼三方近期就通行方案的谈判取得一定进展，但协议尚未最终达成，地缘局势仍存在反复的可能，能源（850101）价格的波动性预计将延续，并继续成为影响通胀路径的核心变量。基准情形下，在就业与通胀数据均未出现进一步恶化的前提下，美联储大概率将于9月维持利率不变，市场对年内加息的整体定价或延续渐进式下修趋势；贵金属（881169）市场短期内受益于美债收益率及美元的回落，但在美联储政策路径明朗之前，价格波动性预计仍将维持在较高水平。
助理研究员：徐鼎烽
期货从业资格号 F03144963
