为挖掘AI浪潮中具备全球长期竞争力的优质上市公司,树立资本市场价值标杆,凤凰卫视（HK2008）、凤凰网主办的2026凤凰之星上市公司评选评审工作正在有序推进。
本届评选紧扣全球AI产业变革趋势,聚焦企业智能化真实落地能力与底层技术创新实力,特设多项AI主题专项奖项,旨在挖掘AI浪潮中具备核心竞争力与长期成长潜力的优质上市公司,为资本市场树立科技转型价值标杆。
作为凤凰之星评选的资深评委,巴德评级有限公司董事总经理、第十至十二届浙江省政协委员应玉明,近日围绕上市公司价值判断、A股与港股估值逻辑差异等核心议题展开深度对话。他结合近三十年港股投资实战经验,为投资者拆解了穿越周期（883436）的价值投资方法论,也对当前市场追捧的“高增长”逻辑提出了独到警示。
一、警惕“毁灭式扩张”:A股追捧的“高增长”未必创造价值
在应玉明看来,当前A股市场最普遍的认知误区,便是将“增长”等同于“价值创造”。“成长是个双刃剑,”应玉明直言,“如果一家企业每年的回报率只有5%左右,却还在拼命投入、追求高增长,这种成长是在毁灭价值的。”
他进一步阐释了价值判断的核心逻辑:上市公司至少要实现8%至10%的年回报率,才能满足股东的基本要求。低于这一水平却仍在扩张,表面上看企业规模在增长,实际上股东的每一分钱都在被低效侵蚀。“最差的上市公司,就是回报率很低,比如只有2%、3%,却拼命借钱来成长——成长下去还是2%、3%,这是最差的一类。”
应玉明指出,A股市场普遍采用PEG估值模型,将增长视作绝对的加分项,这是一个根本性的观念错误。“低效率的增长、低回报的增长,就是在破坏价值。”在他看来,真正优秀的成长,必须建立在15%至20%的高净资产回报率基础之上——既有高回报,又有高增长,才是最佳上市公司。
二、财务指标只是起点:管理团队与商业模式才是价值根基
作为巴德评级创始人,应玉明在传统财务分析之外,构建了一套独特的“三维评估体系”——财务质量、商业模式、领导力与执行力三者缺一不可。
“创造企业价值的背后原因是管理。管理的可复制性,会带来巨大的价值增长。”应玉明强调,比商业模式更重要的,是企业的领导力与执行力。“有个好的商业模式,管理层执行不到位也是没用的。而比商业模式里面的各个因素更重要的,是一个企业领导者的商业品格——他有没有能力判断事情是否符合社会需求,有没有能力号召员工全力以赴去完成企业使命。”
他坦言,自己最看重的不是财务指标本身,而是这些指标背后的“人”。“我们喜欢的,是去接触董事长,跟他谈他心目中怎么想的、他是怎么去管理企业的。领导团队如果有能力,即使目前的商业模式不是最佳的,他也可以不断改善、不断优化。”
对于普通投资者如何判断一家公司的管理层,应玉明的建议直接而犀利:“你去问AI——这个老板以前决策是成功的还是失败的?AI会给你总结出来。”他补充道,每个人都有自己的历史轨迹,“他过去有没有做成功过事情,特别是那些新公司,你更要看这个人过去有没有做成功过事情——这很重要。”
三、舜宇光学的“五毛到250块”:价值投资的经典注脚
谈及自己的投资案例,应玉明以舜宇光学（HK2382）(02382.HK)为例,生动阐释了“三维评估体系”的实战应用。
2009年初,当市场对这家光学制造企业普遍悲观时,应玉明却以每股约0.5港元的价格大举买入。此后十余年间,舜宇光学（HK2382）股价最高涨至250港元。
这一决策背后是严密的逻辑推演。首先是商业模式:2008年至2009年,手机正从2G向3G跨越——“2G跟3G本质的不同是什么?从语音变成图像了。”舜宇光学（HK2382）生产手机镜头,恰好踩中了这一历史性需求爆发点。更关键的是,应玉明在实地考察中发现,舜宇光学（HK2382）将“高技术”与“高人工密集度”相结合——高技术放在中国有成本优势,高人工密集度在中国同样有成本优势,两者叠加,竞争力远超台湾同行。
其次是领导力:董事长王文鉴曾提出“一年利润翻一番”,最终做到了。“很多公司只是嘴巴讲讲,但他规划好了就真的做到了——这就是典型的强执行力管理团队。”
最后是财务验证:2008年行业最差年份,舜宇光学（HK2382）经营性净资产回报率仍有9%左右;好年份则高达30%。“几个方面综合下来——商业模式好、执行力强、财务指标验证盈利能力也很强——所以我们当时5毛钱买了,最后10年多时间升到250块钱。”
四、AI我看不懂:巴菲特的“能力圈”智慧
当被问及当前最热门的AI赛道时,应玉明的回答坦诚得令人意外:“AI我不太懂,看不太懂,我就怕AI。”
他坦言自己信奉巴菲特的投资理念。“巴菲特说他也看不准这么多AI行业里面最后能活下来的是哪几家。大模型出来10家8家甚至几十家,最后全球也就需要几家吧——你现在很难说哪家能活下来,所以AI就吃不准。”
五、港股为何“便宜”却不受待见?贴现率与投资者结构决定估值分化
对于A股与港股估值的显著差异,应玉明给出了专业剖析。
首先是贴现率的差异。“A股的国债收益率比较低,2%都不到;港股因为港币跟美元挂钩,无风险贴现率现在是4%左右。1到2个百分点的差距,会带来估值很大的变化。”他估算,同样1块钱的净资产,在港股大概卖1.1元,在A股可以卖到1.6至1.7元。
更关键的是投资者结构的差异。“港股相对专业投资人的比例比较高,散户比例比较低,国际化程度更高。”这决定了港股对“讲故事”式的增长更为理性。应玉明直言,从价值投资角度看,港股1块钱净资产赚1毛钱、卖1.1元,是正常价格;而美股1块钱净资产虽能赚1.8毛,但卖到7块钱——“从价值投资角度讲,肯定是偏贵的。”
采访最后,作为凤凰之星资深评委,应玉明总结了自己三十年投资生涯的核心心得并对评选工作提出了务实建议。“评估一家公司,财务指标要好,但更重要的是商业模式要对、执行商业模式的能力要强——“三个方面综合考察。创造价值的是人,是管理团队里面高层的管理团队。”
对于有志于走向全球的中国上市公司,应玉明引用管理学大师彼得·德鲁克的并购准则提醒:国际化必须基于战略需要,而非为了国际化而国际化。“并购80%是会失败的。你真的要并购,先做小的尝试,失败几次学到经验以后,大的成功机会就会大大提高。”他以联想（K80992）收购IBM为例指出,协同效应必须来自企业能控制的领域——“你控制不了的协同效应,并购就注定要失败。”
