开源证券股份有限公司黄泽鹏近期对爱婴室（603214）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：线下主业稳健增长，加盟业务打开全国化空间》，给予爱婴室（603214）买入评级。
事件：公司2026H1归母净利润同比-9.6%
公司发布中报：2026H1实现营收18.08亿元(同比-1.5%，下同)、归母净利润0.42亿元(-9.6%)，单2026Q2实现营收9.18亿元(-5.9%)、归母净利润0.34亿元(-15.8%)。我们认为，线上业务调整短期拖累业绩，但线下门店持续扩张，叠加加盟落地、自有品牌较快增长，公司经营有望逐步改善。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为1.23/1.50/1.82亿元，对应EPS为0.89/1.08/1.31元，当前股价对应PE为15.6/12.7/10.5倍，维持“买入”评级。
线下门店稳健增长，产品结构优化推动毛利率提升
2026H1分渠道看，公司门店/电商/母婴服务/供应商服务分别实现营收13.49/3.52/0.17/0.83亿元，同比分别+4.7%/-15.8%/-18.0%/-21.0%，电商业务受渠道调整影响阶段性承压。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺（884128）/玩具及出行类则分别实现营收10.83/1.85/2.68/1.13/0.58亿元，同比分别-4.9%/+9.0%/+3.3%/+12.1%/+44.1%。盈利能力方面，整体毛利率为26.4%(+0.5pct)，其中奶粉/食品/用品/棉纺（884128）/玩具及出行毛利率分别为17.2%(+1.5pct)/35.7%(+3.2pct)/27.8%(-1.9pct)/48.6%(+2.4pct)/37.4%(+0.9pct)，奶粉毛利率改善+高毛利品类较快增长推动整体毛利率提升。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为19.8%/3.0%/0.6%，同比分别+1.2pct/-0.2pct/持平，门店扩张带来销售费用率阶段性上升。
直营加盟双轮驱动，自有品牌与数字化强化全国复制能力
(1)渠道：2026H1公司持续加密杭州、苏州、深圳、成都、厦门等优势市场，新开优质母婴门店31家，2026H1末门店总数达541家；同时5月正式开放全国母婴加盟，通过统一供应链、会员管理、数字化平台及品牌形象输出标准化经营体系，直营+加盟双轮驱动全国布局。(2)品牌及数字化：2026H1公司自有品牌销售额同比+20%，其中食品/棉品分别同比+42%/+23%；同时上线“Babe云店务”等数字化系统，持续提升终端标准化运营及加盟赋能能力；(3)万代合作：2026H1新增昆明、青岛高达基地，2026H1末高达基地达6家，IP潮玩覆盖范围扩大。
风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。
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