开源证券股份有限公司王高展近期对山煤国际（600546）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：煤炭（850105）主业量价齐升，周期（883436）上行业绩弹性显现》，给予山煤国际（600546）买入评级。
山煤国际(600546)
煤炭主业量价齐升，周期上行业绩弹性显现，维持“买入”评级
公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入103.55亿元，同比+7.19%；实现归母净利润10.10亿元，同比+54.12%。单季度看，2026Q2分别实现营业收入/归母净利润53.87/5.81亿元，同比+14.79%/+45.23%。2026年煤价中枢上移，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计归母净利润分别为27.55/27.72/29.96亿元，EPS分别为1.39/1.40/1.51元，当前股价对应PE分别为10.1/10.0/9.3倍。上行周期（883436）公司经营稳健，业绩弹性持续释放，维持"买入"评级。
自产煤量价齐升叠加成本下行，核心主业盈利弹性释放
2026H1公司自产煤业务经营稳中求进，煤炭（850105）产销分别达1802.41/1336.72万吨，同比+1.14%/+29.21%。2026年煤价中枢上移，2026H1公司实现煤炭（850105）销售收入/销售成本/毛利77.43/35.59/41.84亿元，同比+34.52%/+25.10%/+43.74%，毛利率高达54.04%，同比+3.47pct，煤炭（850105）吨价/吨成本/吨毛利579.27/266.25/313.02元/吨，同比+4.12%/-3.18%/+11.26%。2026Q2公司煤炭（850105）销售收入/销售成本/毛利为40.20/17.21/22.99亿元，环比+7.98%/-6.37%/+21.97%，煤炭（850105）吨价/吨成本/吨毛利601.73/257.59/344.14元/吨，环比+8.07%/-6.30%/+22.09%。2026年2月，公司河曲能源（850101）2×350MW低热值煤发电项目2号机组顺利完成168小时满负荷连续试运行，正式具备商业运营条件，煤电一体化稳步推进。
贸易煤结构优化成效显著，吨煤盈利实现跨越式提升
2026H1公司贸易煤毛利随煤价提升大幅修复，贸易煤炭（850105）销量442.25万吨，同比-41.33%。2026年煤价中枢上移，2026H1公司实现煤炭（850105）销售收入/销售成本/毛利21.76/19.96/1.80亿元，同比-38.60%/-42.64%/+184.98%，毛利率8.25%，同比+6.48pct，煤炭（850105）吨价/吨成本/吨毛利491.93/451.33/40.60元/吨，同比+4.67%/-2.2%/+388.53%。2026Q2公司煤炭（850105）销售收入/销售成本/毛利为10.86/9.64/1.22亿元，环比-0.41%/-6.59%/+109.55%，煤炭（850105）吨价/吨成本/吨毛利544.18/483.26/60.93元/吨，环比+25.80%/+13.16%/+998.01%。
风险提示：煤炭（850105）价格不及预期、安全生产风险、贸易煤业务拓展不及预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为14.12。
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