开源证券：给予兖矿能源买入评级

开源证券股份有限公司王高展近期对兖矿能源（600188）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：煤炭（850105）煤化工（884281）盈利共振，多元资产布局强化增长动能》，给予兖矿能源（600188）买入评级。

煤炭煤化工盈利共振，多元资产扩张强化增长动能，维持“买入”评级

公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入756.47亿元，同比+13.01%；归母净利润71.50亿元，同比+47.75%；扣非归母净利润46.07亿元，同比+4.01%。

分季度看，2026Q2实现营业收入410.58亿元，环比+18.7%；归母净利润31.95亿元，环比-19.2%。报告期内挂牌转让鑫泰公司100%股权，归母净利润增加28.43亿元；未来能源（850101）涉税事项及兖煤澳洲外汇套期损失分别拖累归母净利润6.44、3.83亿元。考虑煤量价双增，及煤化工（884281）盈利能力提升，同时公司优质资产收购及重点项目持续推进，我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为194.52/219.69/259.83亿元，同比+115.9%/+12.9%/+18.3%；EPS分别为1.94/2.19/2.59元，当前股价对应PE分别为12.2/10.8/9.1倍。公司低长协比例及海外业务带来较强煤价弹性，煤化工（884281）、电力新能源（850101）贡献新增量，维持“买入”评级。

煤价上涨支撑盈利，自产煤销量同比提升

自产煤方面：2026H1公司自产煤产量8801.8万吨，同比-2.05%；自产煤销量8048.1万吨，同比+3.38%。；实现销售收入445.31亿元，同比+12.95%，毛利165.20亿元，同比+13.21%，毛利率同比提升0.09pct至37.10%。吨煤售价/销售成本分别为553.30/348.04元，同比+9.3%/+9.1%；吨煤毛利205.26元，同比+9.5%。自产煤量价双增。贸易煤方面：2026H1公司贸易煤销量243.3万吨，同比-1.46%；实现收入18.84亿元，同比+28.6%；成本16.10亿元，同比+28.61%；毛利2.74亿元；毛利率同比持平。吨煤收入774.27元，同比+30.48%；吨煤成本661.65元，同比+30.53%；吨利112.62元，同比+30.20%。整体呈现量减价增，盈利显著增厚。

煤化工业务量效齐升，盈利能力显著改善，原有电力业务有所承压

煤化工（884281）业务：2026年H1化工（850102）产品产量503万吨，同比+2.14%；销量446.2万吨，同比+2.61%。煤化工（884281）盈利盈利释放，2026H1实现收入137.47亿元，同比+9.52%；毛利40.69亿元，同比+30.71%，毛利率同比提升4.80pct。电力业务：受济三电力所属电厂关停影响，发电量32.69亿千瓦时，同比-9.09%，售电量26.72亿千瓦时，同比-8.19%；销售收入/毛利9.51亿元/1.39亿元，毛利率提升0.5pct。

加快推进多元资产布局，中长期成长空间逐步打开

电力方面：公司收购新能源（850101）集团及山能售电100%股权已获股东会批准，交易完成后可新增电力装机1201万千瓦。煤炭（850105）业务方面：收购红隼集团正在履行境内外审核、备案程序，拟新增优质煤炭（850105）资源4.06亿吨；油房壕、杨家坪煤矿加快建设。煤化工（884281）方面：荣信化工（850102）80万吨烯烃、鲁南化工（850102）6万吨聚甲醛项目进入收官阶段。非煤矿产方面：曹四夭钼矿已取得采矿许可证。股东回报方面：公司拟每股派发中期现金股利0.20元，持续强化股东回报。

风险提示：煤价下跌风险；资产收购及项目建设进度不及预期；安全生产风险；汇率波动风险。