大同证券：给予华阳股份增持评级

大同证券有限责任公司景剑文,温慧近期对华阳股份（600348）进行研究并发布了研究报告《公司综合毛利率大幅提升，新能源（850101）新材料进入收获期》，给予华阳股份（600348）增持评级。

2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告

2026年上半年营收延续承压但利润端显著反转，核心驱动来自煤价中枢上移与成本管控持续深化。公司2026H1实现营业收入99.21亿元，同比-11.73%；归母净利润10.62亿元，同比+35.63%；扣非归母净利润10.33亿元，同比+25.31%。利润大幅改善主要受益于2026年上半年煤炭（850105）行业供给收缩推动煤价中枢上移，叠加公司“0+5”成本管控体系持续发力，吨煤成本维持低位，盈利弹性显著释放。

单季度看，2026Q2实现营业收入49.95亿元，环比+1.41%；归母净利润5.78亿元，环比+19.50%；扣非归母净利润5.54亿元，环比+15.71%。

毛利率同比大幅提升，研发投入持续加码

2026H1公司综合毛利率43.10%，同比+9.94个百分点。费用端呈现分化：销售费用率0.50%，同比-0.13个百分点，销售费用同比减少约30%，主要系公司配煤费、修理费及中介机构服务费减少；管理费用率7.80%，同比+1.80个百分点，管理费用同比增加14.76%，主要系七元矿投产带来管理成本增加；财务费用率2.89%，同比+0.53个百分点，财务费用同比增加8.31个百分点，主要系利息收入减少;研发费用率3.75%，同比+1.04个百分点，研发费用同比增加22.09%，主要系公司加大钠离子电池（885928）及碳纤维（885650）等新材料研发投入。

煤炭售价回升，成本管控成效显著

2026H1实现产量2033万吨，同比-2.10%;销量1766万吨，同比-8.44%；销售均价492.22元/吨，同比+6.81%，受益于行业安监趋严导致供给收缩，上半年煤炭（850105）综合售价同比提升，尤其进入二季度后涨势加快；单位生产成本262.68元/吨，同比-9.11%，公司持续深化“0+5”成本管控体系，通过智能化矿井建设、“以孔代巷”技

术创新、非生产性支出压降等多重举措，吨煤成本同比下降。板块实现销售收入85.13亿元，同比+8.87%；销售成本46.39亿元，同比+2.38%。

煤炭产能扩张路径清晰，新能源新材料转型进入收获期

煤炭（850105）主业方面，2026年上半年行业供给端受安监趋严影响持续收缩，煤价中枢整体抬升。产能扩张方面，七元矿(500万吨/年)已于2025年底正式转入生产矿井序列，2026年逐步放量；泊里矿(500万吨/年)于2026年6月26日进入联合试运转，预计年底完成验收；于家庄矿(500万吨/年)探转采手续加速推进，三大矿井合计新增产能1500万吨/年，为未来3-5年产量增长提供确定性。

新能源（850101）新材料方面，钠离子电池（885928）形成正负极材料、电池电芯、模组及储能（885921）系统制造，钠离子煤矿应急电源、工商业储能（885921）柜等产品实现商业化应用；年产200吨T1000级高性能碳纤维（885650）项目已于2025年11月投产，标志着公司在新材料领域实现从战略布局到项目落地的关键跨越。

投资建议

公司作为国内无烟煤龙头，资源禀赋稀缺，新增产能释放节奏明确，叠加钠电与碳纤维（885650）新材料业务逐步贡献增量，中长期成长性值得关注。预计2026-2028年公司归母净利润为17.27/22.18/26.28亿元，EPS为0.48/0.61/0.73元/股，对应的PE为19.55/15.22/12.85倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示

煤炭（850105）价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，大同证券景剑文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.37%，其预测2026年度归属净利润为盈利19.61亿，根据现价换算的预测PE为17.39。