国内男裤龙头九牧王（601566）发布2026年半年报，财报呈现出十分割裂的景象：营收小幅增长，扣非净利润大幅改善，但归母净利润近乎遭遇“膝盖斩”，资本市场波动带来的金融资产浮亏，成为左右公司账面利润的关键变量。
报告期内，九牧王（601566）实现营业收入15.55亿元，同比增长3.92%；扣非归母净利润1.57亿元，同比大增44.01%；但归母净利润自上年同期1.74亿元下滑至3982.50万元，同比大跌77.15%。
一增一降的巨大反差，根源并非服装经营出问题，而是二级市场波动。公司解释，报告期金融资产公允价值变动收益较上年同期减少约1.36亿元，服装主业实实在在赚钱，金融资产浮亏却吞噬了绝大部分账面利润。
金融资产扰动早已不是临时现象。2022 2024年，九牧王（601566）公允价值变动损益连续三年为负，2022年直接造成归母净利润由盈转亏；2025年行情反转，金融资产贡献收益，占到当年归母净利润一半以上，抬升了业绩基数；2026年上半年再度转向，公允价值变动损益约 1.10亿元，直接压制归母利润。短短四年半，金融投资先后扮演亏损导火索、持续拖累项、利润助推器、利润吞噬者多重角色，对于一家服装企业，投资估值波动已经成为业绩最大不确定因素。
九牧王（601566）表示，企业现金流充裕，在不干扰主业前提下使用闲置资金理财保值，现阶段投资偏向蓝筹、宽基ETF等稳健品种，严控投资风险。
剥离投资损益，服装主业基本盘保持韧性。2026上半年主营业务收入15.32亿元，同比增长3.63%；核心男裤业务收入7.77亿元，同比上涨1.22%，占主营收入比重过半；主品牌营收14.45亿元，同比增长4.72%。产品端，空调（884113）裤、太空裤、小黑裤5.0依旧是主推，主打功能性与商务户外融合，但均为老产品迭代，并非全新品类。行业观点指出，相关产品更多是营销层面制造差异化，面料技术属于通用赛道，模仿门槛不高，很难构建长期护城河。
值得留意的是研发与营销费用双双下滑。上半年研发费用1946.72万元，同比下降7.63%；广告及业务宣传费5360.71万元，同比下降18.7%。公司称研发下降属于投入节奏差异，全年预算仍会增长；营销缩减源于精准投放，追求投入产出效率。业内看法出现分化：一方面降本增效推高扣非利润，转向爆品传播与私域运营；另一方面，研发投入走弱会放缓技术迭代，营销收缩也会削弱品牌声量与年轻群体触达。
渠道端正在经历DTC转型阵痛。截至6月末，直营门店由800家增至841家，加盟门店自1336家收缩至1214家，整体门店总量减少81家。公司说明部分加盟店转为直营，便于统一终端运营。即便算上转直营的门店，加盟依旧净减少122家，全品牌线下终端净减少117家。直营占比提升利好毛利率与终端管控，但加盟持续收缩，也折射男装消费（883434）环境压力，若加盟体系活力不足，或将动摇原有渠道基本盘。
横向对比男装同行，海澜之家（600398）、报喜鸟（002154）、利郎、七匹狼（002029）上半年营收均实现增长，九牧王（601566）3.92%的增速处于头部梯队下游。主业实现盈利改善，但增长速度并不突出。
综合来看，九牧王（601566）服装主业经营质量向好，控本增效成效显现，但依旧面临产品技术壁垒有限、渠道调整阵痛、主业增速偏弱等现实挑战。而金融资产带来的业绩波动，也提醒市场，看待这家“男裤专家”，需要把账面归母利润和真实服装主业经营拆开审视，主业后续增长动能，才是决定企业长期价值的核心。
