近期沪指在冲击4000点整数关口遇阻后，缩量、轮动、没方向成为A股的真实写照。
资金在各种题材方向反复腾挪，“电风扇”行情下缺乏持续性的赚钱效应。当市场进入“混沌期”，投资者最需要的是客观冷静的拆解与应对思路。
9月3日(周四)下午3:30，华源证券投资顾问张朋做客《盘后会客厅》，剖析了近期“电风扇”盘面背后的逻辑，以下是当日直播内容要点：
问：9月3日盘面怎么看？
答：当前是典型的存量博弈格局——没有增量资金就没有主线和赚钱效应，存量资金只能在各方向快速切换，所以轮动快是必然。
大盘始终站不上4000点，原因有三：一是4000点上方有大量套牢盘，快速拉上去会面临较大抛压；二是外围主要经济体长债危机再现，资金担心外部风险传导；三是9月4日美国非农数据和9月美联储议息会议两大不确定性未落地，资金厌恶不确定性，在等待落地。
但也有积极信号：地量已现(连续两天不足1.8万亿元，缩无可缩)，下午韩国股市暴跌带动A股下挫时反而有少量放量、没有恐慌盘，说明下杀得差不多了；科技虽然弱但从来没有垮过、没有大跳水，对市场拖累比之前弱很多，是即将企稳的信号。拐点大概率在下周，这一轮下探是机会大于风险，仓位轻的可以增配，仓位重的多等待不要乱动。
问：4000点受阻回落后市场会怎样走？
答：从筹码结构看，4000点之上有大量套牢盘，3900下方主力拿了大量筹码，当前位置是上方有套牢盘、下方有获利盘的尴尬位置。4000点是分水岭——之上是完整修复，之下则震荡偏弱，市场会在3900-4000区间来回震荡换手。关键点位：3880-3900是这一轮二次探底的理想低吸区(3880是上一波反弹高点与回踩低点的共振位)。
操作上关注两个信号：一是价格能否探到3900附近的地价；二是往下探的时候有没有放量——下跌放量才是买点信号，不要等上涨放量才买(以往每次反弹都是下杀出量后才启动，而刚开始涨时不放量，等上涨大家信了放量时已经快涨完了)。地量有了但地价还没到，如果持续地量没有增量，说明场外资金认为价格不够便宜，往往会无量再跌一波到3900，那就是理想介入点。
问：电风扇行情下，空仓等待还是持股不动？
答：不太建议空仓等待。
当前虽然不到3900，但离3900也就1%的距离，相较于整体市场位置已经是蛮低的位置——科技(半导体（881121）、AI科技)大部分位置已经很低，传统行业大部分板块也不高，市场几乎没有板块处于高位，场外资金只是觉得“还可以再低一点”。既然整体市场不高、处于相对低位，就不要完全空仓。如果觉得轮动快，可以守在长期逻辑硬、位置低、确定性高的方向提前潜伏，不要奢望买进去就涨。仓位管理上做到不空仓、不重仓、不追短期热点(很多是一日游)，真正有逻辑、被错杀下来的好公司是难得的布局机会。保留一定仓位在长期逻辑硬的方向，守一守，做时间的朋友。
问：科技板块持续走弱，存量轮动下各细分方向怎么看？
答：科技最近表现让人失望，但各细分差异很大：
①CPO/光模块——规避！所有科技里最弱，产能竞争格局变化带来的不确定性大，机构厌恶这种不确定性，底还没走出来。
②PCB——增量确定性高，不用担心没有订单业绩，但面临技术迭代，要关注下一轮谁能踩中技术迭代风口(国产CBF膜、玻璃基板（886111）等)。目前是箱体震荡，不像CPO不断下挫，更有韧性，箱体下沿是低吸机会。机构行为解释了为什么科技齐跌——很多机构买的是AI算力宽基产业基金，里面同时有CPO、PCB、半导体（881121），想降CPO仓位时只能整体卖出，导致科技被拖累；但调整完后机构会重新买PCB和半导体（881121），所以跌的时候CPO拖着大家跌，涨的时候PCB和半导体（881121）比CPO有弹性，这个特征当前盘面已经体现。
③云计算（885362）/国产算力——所有科技里最容易向上突破，目前是底部将破未破的临界位，不时有交换机、服务器、算力租赁（886050）的行情。美国IDC云服务走强，Anthropic给云厂商下了1000亿美元订单，云服务订单要放量，最可能成为下一轮科技主线。
④半导体（881121）——产能扩建优先需要半导体设备（884229）；国内成熟制程和高端制程都在扩张，不过最近被压制，仍有动作。
总结：出海线关注PCB技术迭代方向，国内线重点等国产算力和半导体（881121）。但是9月传统行业或吸引目光，与6月只涨科技相反，不要被快速轮动带偏，全球能保持高增速的只有半导体（881121）/AI产业，现在是准备的时候，等机构调仓换股完成行情就启动了。
问：黄金小幅反弹，是不是已经完成调整？
答：黄金这两天反弹的直接原因是美国ADP数据表现不好，市场预期非农也会差、9月加息概率降低、美元走弱从而支撑黄金，但这个逻辑其实不成立——一是ADP和非农数据不一定一致，看了十几年数据经常背离；二是市场本身对9月加息预期就不高(加息预期本来就在12月而非9月)，所以9月加息概率升降对黄金支撑有限。
这轮黄金从4700多美元快速跌到4300多美元，短期跌了接近10%，当前只是超跌反抽，不是逆转。
黄金的核心逻辑没变：向下有人兜底(富裕资金和央行持续购金)，向上有美元压制(黄金资产规模不能超美债，美元不允许黄金长时间高位，尤其在当前美债危机下，更不乐意看到资金拥抱黄金抛弃美元)，所以接近5000美元一定会被打压，这也是为什么涨到4750美元后快速跌10%。
操作上不猜底不猜顶，4200美元以下可以慢慢增配(跌破4200买一点，再跌再增配)，4000美元以下确定有钱赚，再次跌破4000美元的可能性非常小。黄金价差波动幅度在慢慢收窄，性价比会越来越低，但抗通胀保值属性仍然很高。
问：近期轮动的军工、航运等板块怎么看？
答：军工（885700）和航运都是偏短线的脉冲性行情，不要追。共同特点是板块容量小，很难形成持续聚焦行情，只是消息催化引发的。
军工（885700）9月2日大爆发，说是外部战事引发的，不过并不准确。实际上，外部地缘冲突很久都没引发军工（885700）行情，真正原因是军工（885700）经过长期下跌处于低位、主力筹码拿够了、市场需要轮动，刚好有个引子就拉一下，仅此而已。
航运9月3日走强是因为干散货旺季将至、远期运费协议上涨，但题材权重和容量都不足，不支持连续爆发。
更有看点的方向：
①农业——9月秋收紧接着秋播，会大量需要种子、农药（884028）、化肥（885967），秋播季还会有一波行情；
②消费（883434）——开学季加上中秋国庆长假，消费（883434）旺季预期比去年好，一般零售、免税、旅游酒店会分别动一下，其中一般零售和免税确定性更高；
③液冷——科技里少有的有反复活跃基础和催化点的方向，海内外都到了液冷发力放量的节点。
判断一个板块能不能持续，要看底层逻辑和接下来有没有反复活跃的催化点，而不是看行情突然启动去猜持续性。
问：周期性板块有色、化工怎么看？
答：有色和化工（850102）的共通点是都具备高股息属性，要不要选取决于你追求什么样的收益。如果追求短期快速波动、高弹性，不建议选这类周期（883436）股；如果求稳、受不了科技大起大落，可以从长期维度去拥抱。
几个支撑逻辑：
美国投行调研显示，全球周期（883436）产业尤其是资源股(有色、能源（850101）)相对美国科技股估值处于极低位置；
全球产业链不确定性下，全球层面的资源争夺与地缘政治博弈，正以前所未有的强度交织在一起；
AI基建扩张下有色金属（1B0819）的重要性越来越突出，上一轮有色行情已有过催化，调整洗盘后下一轮还会有。
煤化工（884281）对石油化工（850102）有很好的替代作用，煤炭（850105）冲高回落后回踩有资金承接，有一批资金长期拥抱煤炭（850105）的高股息和确定性。
压力点是有色和大宗商品以美元定价，美元加息预期短期会构成压制，所以短期看是震荡的、没有大行情，基本金属铜（885973）铝波动不大，算力金属随科技回踩有调整。
但底层逻辑都很硬，当前位置比较低，如果有耐心、愿意用时间换空间，非常值得去等、去守。
问：农业板块和房地产怎么看？
答：农业板块9月应该还能反复活跃，不会等太久，两个维度支撑：一是秋播窗口期，二是粮食安全、种业振兴等相关政策支持。农业内部看什么：
①种业——涨得有点多，最近在回落整理，这波回落后还会有行情，但短期不是首选；
②农资(化肥（885967）)——秋播里消耗最大的是化肥（885967），化肥（885967）涨价是很确定的事(石油问题导致、厄尔尼诺影响等)，且和化工（850102）产生共振，短期更应该看化肥（885967）。
房地产（881153）现在算大宗商品消费（883434），最近行情有点割裂：做房地产（881153）开发体感一般，做房地产服务（884248）体感非常好。房地产服务（884248）第一波行情已基本结束，9月3日在调整，这一轮调整下来对于“金九银十”是机会，第二波非常值得看。下半年房地产（881153）市场非常值得关注和跟踪，第一波没跟上的可以趁着当前调整开始关注第二波。
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