证券之星 刘凤茹
9月4日，受医保谈判及商保创新药（886015）目录协商启动消息提振，昂利康（002940）(002940.SZ)盘中一度冲击涨停，最终涨幅回落至6.12%。资本的短暂热情，难掩这家药企正在转型阵痛期。
证券之星注意到，2026年上半年，昂利康（002940）营收、净利双双下滑逾10%，传统业务中原料药（884143）收入持续缩水，特色中间体规模更是“腰斩”，成为主要拖累。制剂虽撑起半壁江山，但增速明显放缓，增长动能渐显不足。
被寄予厚望的创新药（886015）ALK-N001尚处临床早期，商业化时间表漫长。而创新药（886015）研发素以高投入、高风险、长周期（883436）著称，因此较长时间内仅有投入、难见回报。子公司科瑞生物虽卡位植物源胆固醇这一赛道，但医药级应用远未放量。传统业务增长失速、创新业务远水难解，昂利康（002940）能否在多重压力中突围，仍有待时间检验。
两大传统业务成拖累，内外市场双向承压
2026年上半年，昂利康（002940）基本面呈现营收、净利双降态势：其中营收约6.27亿元，同比下降13.44%；归属净利润约5492.64万元，同比下降16.68%；扣非后净利润也同比下降15.77%至3680.56万元。
收入结构来看，昂利康（002940）主要涵盖化学原料药（884143）、制剂及特色中间体三大业务板块。其中，制剂业务成为唯一正增长条线，今年上半年贡献营收3.24亿元，同比增长3.05%，占营收比重提升至51.73%；同时营业成本同比下降0.37%，，一增一减推动毛利率提升1.77个百分点。
尽管制剂已撑起半壁江山，但其增速较2025年同期的8.67%已明显放缓。
相比之下，原料药（884143）和特色中间体业务大幅下滑，对整体经营形成明显拖累。第二营收来源——原料药（884143）今年上半年营收约2.48亿元，同比下降13.85%。更长时间维度看，2023年至2025年，公司原料药（884143）收入分别约8.07亿元、7.47亿元、5.76亿元，下滑的原因在于头孢类原料药（884143）下游市场需求减少，复方α-酮酸片集采导致Alpha（ALP）酮酸原料药（884143）价格大幅下降等。
证券之星注意到，特色中间体表现更为惨淡，2026年上半年收入约4250.99万元，同比锐减52.83%，不过营业成本降幅更大，特色中间体毛利率逆势提升至75.61%。而原料药（884143）的营业成本降幅不及营收，因此该业务毛利率进一步下滑至20.34%。但因特色中间体体量较小，因此毛利率提升对整体拉动作用有限。
从市场维度看，昂利康（002940）国内、国外销售的营收分别下滑14.8%和9.14%，国外市场毛利率骤降至32.38%，同比下滑15.73个百分点，而营业成本却逆势增长18.4%。此外，昂利康（002940）募投项目“年产21.7亿片(粒、支、袋)制剂生产基地(一期)”上半年实现净利润2599.77万元，未达承诺效益3545.1万元，公司坦言系集采降价所致，反映出核心业务步入放缓通道。
子公司卡位植物源胆固醇赛道，成长性待验证
据报道：2026年8月，全球MRNA肿瘤治疗迎来历史性拐点：Moderna（MRNA）与默沙东（MRK）联合宣布，个体化MRNA(信使核糖核酸)癌症疫苗在三期临床中达到主要终点，标志着该技术或即将跨越从预防性疫苗到实体瘤治疗的商业化鸿沟。资本在追逐终端疫苗标的的同时，也将目光投向产业链上游。作为LNP递送系统中的四大核心脂质之一，植物源胆固醇的战略价值正被重新评估。
昂利康（002940）控股子公司科瑞生物正卡位这一赛道。据昂利康（002940）介绍，科瑞生物首创以植物甾醇为起始原料，经生物发酵、多步化学合成得到植物源胆固醇，生产出的胆固醇具有原料来源广、合成成本低、工艺安全环保等优势，其“植物源胆固醇项目”曾获2021年度全国颠覆性技术创新大赛优胜奖，是国内首家实现植物源胆固醇和植物源维生素（886081）D系列产品规模化生产的企业。
从产品应用端来看，昂利康（002940）生产的高纯度植物源胆固醇系列产品目前主要供应海外客户，其主要应用领域为高端化妆品（884272）。2026年上半年，亦有少部分属于医药级产品，主要应用于脂质体药物、MRNA疫苗等高端制剂的递送系统。分析指出，从产业逻辑看，植物源胆固醇正逐步向具有更高认证壁垒和更高附加值的药用辅料（884131）延伸。
证券之星注意到，在母公司特色中间体板块整体收入“腰斩”的背景下，科瑞生物自身表现亦承压。今年上半年，科瑞生物实现营业收入7664.41万元，净利润2076.51万元。虽保持盈利，但两项数据均较上年同期不同程度下滑。
与此同时，潜在风险不容忽视。当前高纯度植物源胆固醇的医药级应用尚处起步阶段，下游MRNA疫苗市场规模受行业波动影响较大，若放量不及预期，成长性将受制约；同时昂利康（002940）海外业务毛利率大幅下滑，是否对出口定价构成压力，亦需关注。此外，昂利康（002940）因收购科瑞生物形成商誉高达2.91亿元，一旦科瑞生物业绩走弱，潜在的商誉减值风险或将拖累整体。
再融资押注创新药ALK-N001，商业化道路漫长
面对传统业务基本盘的压力，昂利康（002940）将转型重心押注于创新药（886015）研发。
2025年11月 ，昂利康（002940）推出定增再融资方案。几经调整后，最终方案为向特定对象发行A股股票募集资金11.1亿元，扣除发行费用后全部用于“创新药（886015）研发项目”，即ALK-N001创新药（886015）的临床研发。8月21日，这一再融资方案获证监会同意注册批复。
公开资料显示，ALK-N001是一款创新型肿瘤微环境激活型白蛋白小分子偶联药物。2024年2月，昂利康（002940）与亲合力公司签署授权许可协议，用于开发ALK-N001。根据相关协议，昂利康（002940）需向亲合力公司支付800万元首付款以及最高不超过2.91亿元的临床前开发费用和研发、销售里程碑付款。此外，在销售提成支付期限内，需向亲合力公司支付6%-12%的销售提成。
截至募集说明书签署日，ALK-N001单药治疗适应症已进入Ib或Ib/II期临床试验阶段，联合用药方案处于临床前研究阶段、IND申报筹备工作正同步开展。昂利康（002940）认为，加快创新药（886015）研发进程，丰富公司新产品管线，为公司创造新的利润增长点。
然而，商业化时间表极为遥远：根据临床试验计划，ALK-N001单药治疗各类适应症最早于2028年进入临床II期关键性临床试验或进入III期临床试验，ALK-N001联合用药治疗各类适应症最早于2030年进入III期临床试验。
参照行业数据，创新药（886015）研发项目各阶段呈现明显的梯度化通过率特征。根据药智网数据团队于《中国药业》第34卷第6期发表《我国药品生产企业化学创新药（886015）研发项目阶段成功率及批准可能性多维度分析》一文，化学创新药（886015）I期临床试验、II期临床试验、III期临床试验及注册申请阶段成功率分别为52.1%、47.2%、64.2%及80.3%。昂利康（002940）提示风险称，肿瘤创新药（886015）产品各阶段的成功率相对于其他创新药（886015）低，风险较高，不确定性较大。
证券之星注意到，为分散单一管线风险，昂利康（002940）同步推进多项储备布局：改良型新药ALKA016-1和NHKC-1已申报上市。2026年7月，公司以5000万元增资晟睿康，获取36.47%股权及研发产品在大中华区域的优先合作权。多重布局虽在一定程度上分摊了不确定性，但也进一步加大了整体投入负担。
据报道，2026年国家基本医保药品目录谈判竞价及商保创新药（886015）目录价格协商工作，将于9月5日在全国人大会议中心启动。9月4日，创新药（886015）概念股表现活跃，昂利康（002940）当日盘中一度涨停，最终收涨6.12%。只不过，短期情绪催化难以掩盖长期转型的艰难。昂利康（002940）如何在传统业务与创新药（886015）漫长培育期之间找到平衡，才是市场关注的焦点。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)
