A股盈利周期（883436）步入加速上行通道。相关数据显示，2026年二季度全部A股归母净利润同比增长10.5%（TTM口径），营业收入同比提升4.5%；剔除金融板块后，净利润同比增长7.8%，营业收入增长3.9%。利润率回升与经营效率优化是本轮盈利修复的主要推手。同时，中信二级行业净资产收益率（ROE）实现改善的公司占比从一季度的43.5%攀升至61.1%，表明盈利好转的覆盖面持续扩大。
分板块看，周期（883436）与科技板块表现尤为亮眼，净利润增速分别为34.9%（TTM口径）和33.7%；消费（883434）和基建板块净利润同比分别下滑43.5%和27.3%。宽基指数层面，科创50（1B0688）指数成分股净利润同比增长97.9%，创业板指数（399006）成分股收入与利润均高速增长，盈利修复的根基更为稳固。
值得注意的是，当前多数宽基指数的估值分位数处于70%以上的偏高位置。行业分布上，盈利修复公司集中于资源、科技与制造行业，有色金属（1B0819）、电子、计算机行业的归母净利润同比分别增长88.0%、55.5%和125.8%，且营业收入均维持两位数增长。
尽管A股整体盈利呈修复态势，但大类板块之间乃至板块内部的景气分化依然较为突出。周期（883436）板块内部呈现“有色金属（1B0819）一枝独秀、化工（850102）内部分化、煤炭（850105）钢铁（850106）相对偏弱”格局。贵金属（881169）、工业金属（881168）和稀有金属行业归母净利润分别增长60.4%（TTM口径）、78.3%和165.7%；石油化工（850102）、普钢（884052）等行业利润增速虽不低，但收入增长动力不足。制造业板块盈利改善公司集中在新能源（850101）动力系统、通用设备（881117）、商用车等领域，军工（885700）部分子行业利润增速极为亮眼，但整体ROE水平仍偏低。消费（883434）板块仍处于弱复苏通道，商品消费（883434）与服务消费（883434）走势分化；酒类行业收入和利润分别下降17.8%和18.9%，需求端压力尚未得到实质性缓解。基建板块延续分化态势，公用事业和交通基础设施的经营韧性整体优于建筑地产链，玻纤板块则受电子布主题带动利润增长34.5%。金融板块的盈利增长主要由证券和保险行业拉动，银行业保持稳健。科技板块的主线为半导体（881121）和元器件，净利润分别增长98.2%和67.1%。通信板块中设备商表现较好，电信运营商（884313）相对承压。医疗健康板块整体呈温和修复态势，化学制药（881140）板块归母净利润同比增长17.9%，而生物医药和中药板块净利润同比有所回落。
从中报维度看，一级行业盈利改善的范围有所扩大，但市场给予的估值反馈却高度分化，整体呈现“ROE分位右移、市净率（PB）分位未同步抬升”特征。30个行业中有17个行业的ROE历史分位有所回升，但PB分位回升的仅有8个。
具体看，电子、基础化工（850102）、石油石化、机械等行业的盈利改善已被市场充分消化；保险、券商、锂电池（884309）、化学原料药、工程机械（881268）以及部分计算机和云软件服务行业呈现“盈利已改善、估值尚未充分反映”的错位特征。
笔者认为，下一阶段的投资核心并非追逐低估值标的，而是要挖掘收入、利润、现金流和资本回报四项指标同步改善且估值尚未充分定价的高质量资产。
从宏观视角观察，行业间景气分化的程度小幅收敛。景气度方面，8月制造业PMI较7月小幅改善；景气面变化不大，17个细分制造行业中处于扩张区间的行业数量与7月持平。新旧行业之间的K型分化程度虽边际收敛，但仍高于去年同期。8月高技术制造与消费（883434）行业、高技术制造与高耗能行业PMI的比值分别为1.08和1.10。由于高技术制造行业景气度小幅回落、消费（883434）和高耗能行业景气度边际改善，上述比值有所下降，但仍处于历史高位。
8月消费（883434）品行业PMI的反弹主要由汽车、医药、纺织、造纸（881137）印刷等行业拉动。消费（883434）行业在7至8月呈“V”形走势，7月东部沿海地区遭遇暴雨洪涝灾害，8月生产生活逐步恢复正常，多数行业生产改善幅度大于订单改善幅度。8月原材料行业PMI反弹动力源（600405）自非金属矿、化工（850102）、橡塑等。非金属矿制品景气度环比上行2.7个百分点，与建筑业新订单指数环比上行态势吻合，主要得益于广义财政政策的加快推进。化工（850102）、化纤PMI上行，尤其是采购指标明显上行，主要源于上游价格反弹；有色冶炼行业新订单指数有所上行，但整体PMI小幅下行，可能与供应约束有关。高技术制造业景气度回调主要受电气机械、计算机通信电子和专用设备（881118）行业的拖累。计算机通信电子行业景气度环比连续回调，可能与智能手机、汽车等应用端销售增速下滑有关。
建筑业景气度环比连续两个月走弱，绝对景气度创新低。从结构上看，8月房屋建筑景气度环比改善1.2个百分点，土木工程和建安投资是拖累建筑业景气度的关键因素。据推测，以户外施工为主的土木工程是主要拖累项。
从积极信号看，建筑业新订单指数环比上行2.3个百分点，政策性金融工具落地和“六张网”建设等积极影响已初步显现，只是向施工端的传导尚未形成。8月服务业PMI为49.3%，连续两个月处于低位。其中，批发、零售、资本市场服务是景气度偏低的行业；邮政、信息技术服务（互联网软件信息、电信广播电视）是景气度较高的行业。
综上，8月行业分化特征延续，但分化程度有所下降。后续交易者需重点关注以下两个方面：一是财政进度加快和“六张网”建设对建筑行业业的影响；二是促消费（883434）政策对消费（883434）和服务领域的影响，8月消费（883434）品景气度虽有所回升，但回升的持续性仍待观察。（作者单位：海通期货）
