在造船周期（883436）红利中狂奔三年之后，汉盛(上海)海洋装备技术股份有限公司(下称“汉盛海装”)走到了北交所门口。9月10日，北交所上市委审议结果显示，汉盛海装IPO顺利获得通过。
汉盛海装是一家海洋装备制造企业。受益全球造船景气上行，2023年—2025年(下称“报告期”)，公司营收由1.95亿元增长至3.84亿元，不过归母净利润增速已连续回落。
长江商报记者注意到，IPO顺利过会的背后，汉盛海装多项经营细节也引发市场讨论。其中，占外销收入比重较高的“保税区销售”模式受到监管重点关注；公司销售费率远高同行，2025年，销售人员人均薪酬为研发人员的2.3倍。
除此之外，曾在公司任职十年的员工姜洪离职后，以居间商身份为公司开展业务。其控制的境内主体山东长歌社保参保人数仅1人，连同境外主体香港长歌，两家主体2025年居间产生的收入占汉盛海装当年内销收入的32.83%。受限于公开披露信息有限，相关大额佣金的商业合理性与公允性受到市场质疑。
业绩高速增长持续性存疑
资料显示，汉盛海装成立于2005年，主营海洋船舶与海工水资源、环保设备（881284），产品涵盖造水机、淡水系统、焚烧炉、EGR洗涤水处理系统、生活污水处理（885412）装置等。公司客户覆盖全部中国造船十强企业以及八家全球造船集团十强企业。
受益于全球造船行业景气上行以及相关产业政策扶持，汉盛海装近年业绩实现较快增长。招股书数据显示，2023—2025年，公司分别实现营业收入1.95亿元、2.98亿元、3.84亿元；归母净利润4430.30万元、8212.53万元、9868.44万元。
不过，公司业绩增长动能已显现放缓迹象，其高增长能否持续也随之打上问号。2024年、2025年，公司营收同比增速分别为52.7%、28.95%；归母净利润同比增速分别为85.37%、20.16%，大幅放缓。
2026年上半年，公司实现营业收入2.1亿元，同比增长25.51%；归母净利润5052万元，同比仅增长14.73%。根据测算，2026年1—9月，公司预计实现归母净利润7500万元—8100万元，同比增速进一步回落至6.26%—14.76%。公司也在招股书中将“业绩高速增长态势不可持续”列为重大风险提示。
长江商报记者注意到，外销在汉盛海装的收入结构中占据主导地位。报告期内，公司外销收入占总营收比重依次为60.05%、65.97%、62.80%。在外销板块之中，“保税区销售”这一特殊贸易模式贡献占比较高，各期占外销收入比重分别为60.05%、50.31%、61.92%，对应占公司总营收比例达35.7%、32.98%、38.58%。
所谓“保税区销售”，即货物运送至境内保税区即视同出口，部分业务由境外子公司签约，也有部分由公司直接和境内造船厂签约，货物并未实际离境，但可办理出口退税并确认外销收入，业内也将该模式俗称为“保税区一日游”。监管机构在首轮问询中，便要求公司逐项进行比对说明，重点关注境外收入真实性以及收入确认时点的合规性。
此外，海洋装备行业属于技术密集赛道，但汉盛海装的研发投入表现不及销售端投入水平。招股书显示，2023年—2025年，公司研发费用分别为1315.98万元、1666.63万元、2195.30万元，研发费用率分别为6.75%、5.60%、5.72%，整体呈下滑趋势。
研发人员数量虽逐年扩充，各期末人数分别为28人、37人、47人。但研发人员薪酬水平持续走低，报告期，公司研发人员平均薪酬为33.82万元、32.99万元、32.54万元。
反观销售板块，2023年—2025年，汉盛海装销售费用分别为1449.68万元、1801.65万元、2538.41万元，销售费用率7.44%、6.05%、6.61%，不仅高于同期自身研发费用率，也显著高于同行销售费用率均值3.95%、3.93%、2.70%。
据北交所第二轮问询文件显示，报告期内，公司销售人员加权平均人数为13人、16人、19人，规模小于研发团队，但人均薪酬大幅走高，依次为44.82万元、58.95万元、76.42万元。经测算，2025年销售人员人均薪酬，已经达到研发人员的2.3倍。
监管关注汉盛海装销售人员薪酬偏高问题，要求公司说明销售人员薪酬水平是否与其贡献相匹配。
居间商贡献超三成内销收入
长江商报记者注意到，递交北交所IPO申报材料之后，汉盛海装前后收到两轮监管问询，合计13大问题，问询核心高度聚焦收入真实性，其中，前员工变身居间商、居间主体仅1人缴纳社保等问题，市场关注度较高。
汉盛海装客户主要为国内外船舶、海工制造企业，同时也包含部分船用设备备件贸易商。公司获取订单分为两种模式，一部分来自直接对接客户洽谈，另一部分则依靠居间商挖掘客户需求；居间业务模式下，居间商不参与产品购销，汉盛海装直接向客户供货、开票，再按照合同约定比例向居间商支付佣金。
招股书披露，2023年—2025年，公司通过居间商实现的收入分别为3572.90万元、3375.13万元、5842.10万元，占主营业务收入比重为18.46%、11.42%、15.31%。
值得注意的是，姜洪曾在汉盛海装任职长达十年，离职之后便成为公司居间服务商，通过山东长歌、香港长歌两家经营主体开展居间业务。2025年，上述两家主体合计为汉盛海装对接8家山东区域核心造船及海工企业，对应居间收入4676.62万元，占当年全部居间收入的80.05%，占当年内销收入比例达到32.83%。
从问询回复文件可以看到，该居间主体服务链条覆盖售前、售中、售后全流程：售前负责挖掘船厂项目信息、撮合业务、确认设备参数、沟通报价以及敲定技术协议；售中跟进生产进度，对接图纸与产品参数；售后还需要参与开箱清点、现场安装配合、协同调试等工作。
长江商报记者通过工商信息查询发现，山东长歌缴纳社保的员工仅为1人。市场由此产生疑问：仅有1名参保人员的境内主体，如何独立完成全套繁杂的居间服务工作。除此之外，公司并未对外披露行业居间费率常规区间，也没有完整展示居间业务服务痕迹，该笔大额佣金的公允性难以得到佐证。
对此，有业内人士担忧，汉盛海装将核心区域前员工转化为居间商，或将把原本可以直销的业务，以支付佣金的方式进行分流，存在商业贿赂、体外资金往来的潜在合规风险。
此外，汉盛海装也对本次IPO募投规划作出修改。本次IPO，汉盛海装拟公开发行股票不超过1600万股(不考虑超额配售选择权)，计划募集资金约3.16亿元。早在8月21日，公司已经调整募投方案，原计划募资3.69亿元，本次下调幅度达14.3%，直接删减“全球营销与服务网络建设项目”，调整后募集资金投向为，长兴生产基地建设项目2.5亿元、研发中心与分部建设项目6612.58万元。
