周一，国内原油期货2610合约最高涨至910.0元/桶，创下该合约上市以来新高。当前市场交易重心已从传统的库存、需求博弈，转向中东地缘冲突驱动下的供应风险定价。在地缘扰动持续升级的背景下，预计后市国内外原油期货价格将延续强势格局。
地缘危机持续升级
地缘冲突是本轮原油行情最核心的驱动因素，其冲击已经从预期层面逐步传导至实物流通环节。霍尔木兹海峡作为全球能源（850101）大动脉，承担着全球近20%的原油海运量，目前海峡通航效率长期无法恢复至冲突前水平，油轮保险费率大幅抬升，大量油轮主动绕行，直接推高了海运费用，延长了交付周期（883436），令海湾产油国出现原油“采得出、运不出”的局面，被动形成出口端的供给收缩。
雪上加霜的是，胡塞武装声明称控制了曼德海峡战略要地，并持续针对沙特的油气基础设施发动袭击，导致沙特跨半岛输油管道一度临时关停。原本用来规避霍尔木兹海峡风险的备选外运通道遭遇威胁，打破了市场此前的对冲预期，推动风险溢价进一步上升。两条关键能源（850101）运输通道同时承压，市场开始重新评估全球原油供应链的脆弱程度。
全球商业库存偏低
值得关注的是，当前全球原油供给的缓冲空间已经十分有限。OPEC+虽然保留了一定闲置产能，但短期快速释放增量的意愿偏弱，且闲置产能集中分布在中东冲突区域，一旦局势进一步恶化，闲置产能也面临受损风险。美国页岩油作为全球主要的弹性增量供给，受人力、管网条件约束，增产节奏慢，难以快速弥补中东出口受阻带来的流通减量缺口。当前全球原油商业库存处于近年低位，库存缓冲垫持续变薄，任何供给端的边际扰动，都会带来价格更大幅度的上涨。这也是地缘消息传出后油价便快速冲高的底层因素。
消费维持平稳态势
当前全球原油消费（883434）并未出现超预期的爆发式增长，欧美制造业复苏力度有限，国内化工（850102）、交运领域的油品需求维持温和修复，需求并非本轮油价上涨的主要推手，当前行情属于“弱需求、强供给风险”的格局。市场行情的焦点始终在地缘事件的演化上，一旦冲突缓和、海峡通航恢复，前期累积的地缘溢价会快速回吐，油价存在快速回调的可能性。
对国内SC原油期货而言，除跟随外盘定价外，还额外叠加了进口货源结构的特殊风险。我国原油进口大量来自中东地区，霍尔木兹海峡通行受阻会直接影响国内原油到港节奏，推高国内炼厂采购成本，进而传导至国内成品油、化工（850102）品产业链，带动能化板块成本支撑同步增强。同时，人民币汇率波动、国内保供政策、战略储备投放预期，都会在SC原油合约上形成独立于外盘的波动因子，放大内外盘的价差波动。
展望后市，原油市场将持续锚定中东局势。短期来看，冲突谈判进展、海峡通航数据、沙特油气设施安全状况是优先级最高的观察指标。若冲突能够控制在现有范围，未进一步扩散至主要产油国的核心油田，油价在充分计价现有风险后有望维持高位震荡。若袭击范围扩大、关键航道长时间封闭，油价将继续打开上涨空间。若地缘危机缓和，前期已计入价格的风险溢价会快速回落，行情存在反转的可能。(作者单位：宝城期货)
