基金调研丨国泰基金调研合富中国

根据披露的机构调研信息，9月11日，国泰基金对上市公司合富中国（603122）进行了调研。

基金市场数据显示，国泰基金成立于1998年3月5日，截至目前，其管理资产规模为9502.37亿元，管理基金数508个，旗下基金经理共65位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为国泰中证半导体材料设备主题ETF（159516），近一年收益录得117.37%。

国泰基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

一、公司介绍 　　公司业务以体外诊断（884243）（IVD）相关医疗设备（884145）及耗材集约化服务为核心，深耕中国大陆医疗市场近三十年，长期致力于搭建两岸医疗交流平台。公司2022年于上海证券交易所主板挂牌上市，控股股东为合富（香港）控股有限公司。公司构建了A（AI临床专科诊疗辅助智能体）、C（合富CT，医院（884301）决策分析一体化平台）、M（迈塔威科教研数智化平台）、E（两岸专家资源共享平台）的自研产品及服务矩阵，以赋能方式为医院（884301）客户提供供应链管理优化、专科能力提升、运营效率改善等增值服务。公司汇聚境内外医疗专家资源，并与国家卫健委能力建设中心开展强基层相关课题合作，将科研产品转化为面向基层医院（884301）的落地解决方案。 　　二、问答环节

问：请介绍AI方向合作医院（884301）数量、面向基层医院（884301）推广时的客单价水平、收费模式以及未来向其他专科拓展的可能性。

答：目前，风湿免疫科AI诊疗辅助智能体已完成验证并已中标抚顺市中心医院（884301）智能体项目。同时，公司还在与同仁医院（884301）沟通合作眼科AI诊疗辅助智能体，并同步规划病理切片AI辅助判读、影像AI辅助判读等方向。公司未来AI布局并非单一产品，而是通过多元产品矩阵覆盖整体解决方案。在收费安排上，单一产品面向基层医院（884301）可采取按月订阅付费，亦可一次性买断长期使用权。在推广路径上，基层医院（884301）（一般课题单位）可依托国家卫健委直属单位课题与三级医院（884301）（重点课题单位）开展专家合作，由三级医院（884301）专家牵头，形成“专家+AI+基层医生”双线机制：AI先行开展诊疗判读，若医生判读结果与AI判读结果不一致，可由三级医院（884301）专家提供二次判读支持，专家在AI诊疗辅助的基础上还可给予临床指导；AI诊疗辅助智能体可助力基层医院（884301）医生提升对患者的诊疗能力与服务水平。

问：其他AI医疗厂商多通过医保局、卫健委等渠道参与政府招标，公司后续是否会参与此类招标？同时，公司AI产品主要基于三级医院（884301）真实病例训练，往基层推广时数据通用性如何保证？

答：公司目前的AI产品是部署在医院（884301）本地，而非采用云端架构，主要考虑数据出院的合规要求。在政府/医保招标层面，公司收费模式有两种：一是医院（884301）认可产品带来的绩效与质量提升后直接从其运营经费支付，二是省级医保部门按使用量付费。公司以试用、课题研究等方式先行建立产品可信度与市场知名度，再择机参与整体招投标，从而降低医院（884301）使用成本。在数据通用性方面，公司认为训练数据质量比数量更为关键；公司在合作时确认医院（884301）知识库与病例书写完整度，再下沉至基层医院（884301）进行结果一致性验证；且合作的专家可在24小时内响应基层医生的答疑需求，保障对患者的服务质量。

问：公司是头部医院（884301）数据争夺中的先行者之一，请介绍公司当年较早介入AI模式的核心判断依据，以及后续的业务规划与资金安排。

答：从市场端看，中国台湾地区因医疗信息化推进较早，有较多的经营总结；公司此前也与国际知名企业有过深度合作，接触较多前沿医疗技术方案并推进科研成果转化。公司从患者与医生的实际需求出发设计产品内容，与专家、机构的合作黏性较强——AI产品直接面向专科医生提供辅助服务，而非面向患者开展诊疗咨询。公司选择专业技术合作伙伴进行AI智能体（886099）模型的合作研发，完成后公司将AI诊疗辅助产品推入市场，强强结合；目前第一个风湿免疫科诊疗辅助智能体已经研发落地可供基层医院（884301）安装使用；后续眼科、病理科、放射科的诊疗辅助智能体陆续启动。当前产品推广阶段依靠现有人员与渠道推进，不会产生大量资金占用。

问：合富CT、迈塔威与AI智能体（886099）三类产品分别面向头部医院（884301）与基层医院（884301）的差异化场景，请介绍三类产品如何组合形成完整的医院（884301）赋能解决方案？

答：这三类产品面向不同医院（884301）场景，其中合富CT针对医院（884301）科室运营管理，指引医院（884301）高级管理者作出提升运营绩效的决策。迈塔威可以开展专家远程手术指导，响应基层专家手术需求，AI专科诊疗辅助智能体针对基层医院（884301）专科诊疗能力补强。这三类产品的共同逻辑是帮助医院（884301）提升运营管理能力、帮助基层医生提升手术能力和提高诊断能力。三类产品都有专家提供指导服务。

问：公司原有的IVD主业以渠道商身份面对客户，请介绍该业务的赋能商业模式、与同行IVD提供者的差异化以及面对集采政策的应对策略；同时，公司当前产品的知识产权安排是怎样的？

答：公司IVD业务定位为上游原厂与医院（884301）之间的渠道商角色，公司与上游厂商多采用按比例让利的采购模式。因此，集采政策对公司集约化业务收入额影响较大，但毛利率基本保持稳定，毛利额变化主要受销售额变动影响；2024—2025年公司报表已充分反映上述影响，预计2026年以后集采冲击将边际减弱。公司原有IVD集约化业务的特色在于“无代理，多品牌合作”模式，并且通过提供ACME赋能服务获取当前业务存量合作机会——客户可以在不额外提高采购成本的同时获得ACME赋能服务。当前，合富CT、AI智能体（886099）、迈塔威三类产品的知识产权均归公司所有。合富CT、AI智能体（886099）的客户仅享有软件使用权。迈塔威为软硬件一体化产品，客户享有设备产权和软件使用权。

问：公司为什么会考虑引入迈塔威产品？

答：早在2023年，公司就前瞻性布局业务升级，拟依托新的科技项目为医院（884301）提供综合解决方案。迈塔威科教研平台的技术源自中国台湾，相关产品已覆盖中国台湾70%的医学中心，受到临床专家的广泛认可；经中国台湾临床专家引荐，公司考察研究后认为该技术在推动优质医疗资源下沉、助力基层医疗机构诊疗能力提升方面具有独特价值，能够契合公司面向基层医院（884301）构建综合解决方案的战略方向，遂决定引进该技术，并通过与许多头部专家的交流学习、迭代升级，自主研发与迭代优化形成拥有自主知识产权的迈塔威科教研平台;