近日，国海证券（000750）在煤炭开采（884014）行业2026年半年报综述中指出，供给端有望重塑 企业高盈利验证行业高景气。
2026年上半年，我们关注的27家重点煤企业绩同比增长。我们重点关注的27家煤炭（850105）上市公司，2026年上半年合计实现营业收入6406.16亿元，同比+6.5%；合计实现净利润964.22亿元，同比+23.5%；合计实现归属母公司净利润755.06亿元，同比+23.5%。
若剔除对行业影响较大的中国神华（HK1088）（后文剔除中国神华（HK1088）原因相同），剩余26家煤炭（850105）上市公司，2026年上半年合计实现营业收入4512.78亿元，同比+5.9%；合计实现归属母公司净利润467.91亿元，同比+39.5%。
2026年煤企盈利修复主要受益于煤价表现佳。2026年上半年，受山西矿难后安监升级影响国内原煤产量同比下降，煤炭（850105）进口量同比增长形成部分补充，需求端总用电量延续增长势头之下规上火力发电同比+2.9%，化工（850102）用煤需求保持旺盛。据我们测算，2026年上半年国内煤炭（850105）供应增速-1.4%，煤炭（850105）需求增速+2.4%，供需存在缺口，且国际形势影响下海外能源（850101）价格高位运行，共同带动2026年上半年煤价中枢同比上移。分煤种来看，2026年上半年秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为769元/吨，同比+14%；京唐港主焦煤（山西产）均价为1767元/吨，同比+28%。2026年上半年26家煤炭（850105）上市公司（剔除广汇能源（600256））煤炭（850105）的平均销售价格为490元/吨，同比+7%（涨幅低于市场煤涨幅或与煤企执行长协有关）；平均销售成本294元/吨，同比基本持平；平均毛利196元/吨，同比+18%；毛利率40%，同比+4pct。
2026年上半年煤炭（850105）产量同比下降、销量同比基本持平；剔除中国神华（HK1088）后，销量同比增长。25家煤炭（850105）上市公司（剔除广汇能源（600256）、山西焦煤（000983））2026年上半年产量为7.12亿吨，同比-1.7%，销量6.68亿吨，同比-0.2%。如果再剔除中国神华（HK1088），24家煤炭（850105）上市公司2026年上半年产量为4.62亿吨，同比-0.6%，销量4.24亿吨，同比+1.6%，对于销量同比变化形成正向贡献的煤企排名前二位为：1）陕西煤业（601225）（公司拓展销售渠道、灵活调整销售策略，2026年上半年自产煤销售增量326万吨），2）山煤国际（600546）（公司主动出击开拓新市场、挖掘新客源，2026年上半年自产煤销售增量302万吨）。
2026年上半年期间费用方面，绝对值同比上升，费用率随营收提升而小幅回落。从绝对值来看，2026年上半年27家煤炭（850105）上市公司累计期间费用446.47亿元，同比+1.4%，其中，销售费用49.08亿元，同比+0.2%，管理费用304.29亿元，同比+2.4%，财务费用93.10亿元，同比-1.1%。从相对值来看（算数平均值方法），2026年上半年27家煤炭（850105）上市公司的期间费用率为12.0%，同比-0.2pct，其中，销售费用率为0.9%，同比-0.1pct，管理费用率为8.4%，同比-0.2pct，财务费用率为2.7%，同比基本持平。综合来看，在煤价同比上升背景下，煤企期间费用绝对额增加，但在营收同比增长带动下，费用率同比回落。
2026年上半年，24家样本煤企专项储备同比增加，主要系中国神华（HK1088）完成对12项收购标的的并表后其专项储备大幅提升。在我们统计的24家煤企（剔除郑州煤电（600121）、大有能源（600403）、辽宁能源（600758）和神火股份（000933），加入云煤能源（600792））之中，2026年上半年合计专项储备为723.25亿元，同比增加60.74亿元，主要系中国神华（HK1088）完成并表收购的12项标的后2026年上半年专项储备较去年同期（未重述）同比增加84.77亿元至344.66亿元，据中国神华（HK1088）2026年半年报，其2025年底专项储备由248.28亿元重述为324.91亿元。若剔除中国神华（HK1088），剩余23家煤企2026年上半年合计专项储备为378.59亿元，同比降低24.03亿元，专项储备的减少一定程度上冲抵成本从而加大业绩释放。
2026年上半年，样本煤企盈利能力多数改善。从销售毛利率来看，27家煤炭（850105）上市公司2026年上半年平均值为27.0%，同比+2.6pct，其中有18家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，27家煤炭（850105）上市公司2026年上半年平均值为6.5%，同比+1.3pct，其中有19家公司净利率同比有所提升；从ROE 来看，27家煤炭（850105）上市公司2026年上半年平均值为1.3%，同比-0.5pct，其中有18家公司ROE同比有所提升，剔除两个异常值，25家煤炭（850105）上市公司2026年上半年平均值为3.9%，同比+0.8pct。
2026年上半年，经营性现金流同比上升，资产负债率同比提升。27家煤炭（850105）上市公司2026年上半年经营性现金流合计为1400.21亿元，同比+25%；有息负债合计为7345.13亿元，同比+34%；资产负债率平均为52.8%，同比+1.4pct。若剔除中国神华（HK1088），26家煤炭（850105）上市公司2026年上半年经营性现金流合计为853.57亿元，同比+41%；有息负债合计为5657.44亿元，同比+12%；资产负债率平均为53.3%，同比+1.1pct。
2026年上半年，应收账款及存货周转天数均有下降。应收账款方面，2026年上半年27家煤炭（850105）上市公司应收账款周转天数平均为30天，同比-1.6%，若剔除中国神华（HK1088），26家煤炭（850105）上市公司应收账款周转天数平均为31天，同比-1.4%，回款能力有所提升；存货周转方面，2026年上半年27家煤炭（850105）上市公司存货周转天数平均为26天，同比-5.8%，若剔除中国神华（HK1088），26家煤炭（850105）上市公司周转天数平均为26天，同比-5.4%，销售效率更佳。
2026年二季度：行业供给端环比收缩，煤价环比提升，煤企业绩环比增长。2026年二季度，供给端国内生产与进口环比均有收缩，需求端火电（884146）需求环比下滑但建材（850107）冶金需求环比恢复，2026Q2煤价环比上涨，同比涨幅更明显。主要上市煤企2026Q2业绩环比增长明显。
我们重点关注的27家煤炭（850105）上市公司，2026Q2合计实现营业收入3557.32亿元，环比+24.9%；合计实现归属母公司净利润444.74亿元，环比+43.3%；合计实现扣非后归属母公司净利润404.62亿元，环比+44.6%。若剔除中国神华（HK1088）（一季度数据未重述），26家煤炭（850105）上市公司2026Q2合计实现归属母公司净利润264.26亿元，环比+29.8%，受益于煤价环比表现佳。
投资策略：整体看，受安监趋严背景下供应收缩、海外能源（850101）强势对国内煤价形成支撑等因素影响，2026年上半年煤价同比提升，主要煤企业绩同比明显修复。需注意，自5月山西矿难后，全国原煤产量同比显著下行，2026年5-8月原煤产量分别同比-1.7%、-9.7%、-10.1%、-7.7%，国内供应同比有明显减量。截至当下高频数据来看，强监管下整体供应仍偏紧（截至9月9日山西地区产能利用率87.9%，上年同期为90.95%）。展望后续，强安全监管之下国内生产偏紧或具备持续性，进口方面印尼煤供应亦受RKAB 审批延迟、内河水位偏低等因素扰动，进口补充效果可能欠佳，煤价预计偏强运行，且考虑上年度三季度低基数，煤企后面季度业绩值得期待。
从大方向来看，煤炭开采（884014）行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭（850105）价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭（850105）企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源（850101）集团、山东能源（850101）集团、中国中煤能源（HK1898）集团、国家电投集团等多家煤炭（850105）央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议关注低位煤炭（850105）板块的价值属性，维持煤炭开采（884014）行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华（HK1088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（HK1898）、电投能源（002128）、新集能源（601918）。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（HK1171）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）、力量发展（HK1277）、昊华能源（601101）。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份（000933）、淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）。
风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源（850101）持续替代风险；4）煤炭（850105）进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。
