顺鑫农业
公司动态研究：白酒延续承压，修复仍待观察
投资要点
2026Q2营收同比小幅回正，合同负债大幅回落。公司2026H1实现营业收入38.0亿元，同比-17.2%；归母净利润0.4亿元，同比-76.7%；经营现金流净额-6.4亿元，净流出同比收窄约3.2亿元。单Q2实现营业收入13.9亿元，同比+4.4%；归母净利润-0.75亿元，上年同期为-1.09亿元，亏损同比收窄；经营现金流净额-2.6亿元，净流出同比增加约0.2亿元。2026H1末合同负债为3.15亿元，较2026Q1末减少3.84亿元，较2025年年末减少10.96亿元。业绩大幅下滑的主要原因在于核心白酒（881273）业务量价齐跌，导致毛利总额收缩，而固定成本刚性使得利润弹性放大。
低价格带韧性优，外阜地区压力较大。分业务看，2026H1白酒（881273）/猪肉（885573）收入分别实现28.0/8.0亿元，同比-22.3%/+2.5%，白酒（881273）板块表现不佳，猪肉（885573）板块形成一定正向对冲。进一步拆分白酒（881273）结构来看，2026H1高档酒/中档酒/低档酒收入分别为3.75/3.12/21.13亿元，同比-29.2%/-37.4%/-18.0%，低档酒相对更具韧性。分渠道看，2026H1白酒（881273）直销/经销收入分别为0.14/27.87亿元，同比+6.1%/-22.4%；分地区看，2026H1公司整体北京/外阜收入分别为12.9/25.1亿元，同比-7.1%/-21.5%。大众价位带仍是公司当前主要的收入支撑，但外阜市场压力仍大，白酒（881273）核心单品动销修复仍偏慢。
结构下滑费用刚性，盈利能力承压。盈利能力方面，2026H1公司毛利率33.0%，同比-1.4pct；税金及附加率10.5%，同比+0.5pct；销售费用率10.0%，同比+0.4pct；管理费用率8.0%，同比+0.2pct；归母净利率1.1%，同比-2.7pct。单Q2来看，公司毛利率25.1%，同比-3.3pct；税金及附加率7.6%，同比-2.9pct；销售费用率10.6%，同比-0.3pct；管理费用率10.0%，同比-2.9pct。2026Q2仍处亏损区间，但亏损同比有所收窄，产品结构因素导致毛利率下滑，盈利能力整体承压。
投资建议：公司核心看白酒（881273）渠道修复，若牛栏山动销、外阜市场改善，有望迎来盈利改善，首次覆盖，给予“增持”评级。我们认为，公司当前核心矛盾仍是白酒（881273）板块的渠道修复和结构重塑，猪肉（885573）业务更多起到阶段性对冲作用，后续应重点观察牛栏山大众价位带动销能否企稳、以及外阜市场调整何时见底。若后续需求回暖，库存去化、价盘稳定和终端开瓶改善持续兑现，公司有望逐步走出调整期。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为62/66/71亿元，同比分别-15%/+6%/+9%；归母净利润分别为-0.39/0.42/0.67亿元，同比分别亏损收缩/由负转正/+57%，对应PS分别为1.23/1.15/1.06，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：外阜市场调整、渠道库存及价盘压力或持续；光瓶酒行业竞争加剧；大众白酒（881273）消费（883434）复苏乏力；猪周期（883436）波动；经营现金流承压；业绩修复进度慢于预期
大族激光
2026年中报点评：激光设备龙头，AI算力与3D打印注入增长新动能
2026H1业绩高增，收入放量叠加盈利能力改善推动利润弹性显著释放。2026年上半年公司实现营业收入134.13亿元，同比增长76.19%；归母净利润12.88亿元，同比增长163.84%；扣非归母净利润14.09亿元，同比增长439.62%，主要受信息产业设备、半导体设备（884229）及新能源（850101）设备需求增长带动。随着高附加值产品收入占比提升，公司毛利率同比提升3.99pct至34.94%，归母净利率同比提升3.19pct至9.60%；同时销售、管理及研发费用率分别同比下降2.41/1.48/3.09pct。单二季度公司实现营业收入82.78亿元，同比增长77.29%，归母净利润9.34亿元，同比增长187.63%，延续较强增长态势。
信息产业设备成为业绩增长核心驱动力，多板块需求共振支撑收入增长。1）2026H1公司信息产业设备实现收入74.04亿元，同比增长131.62%，贡献公司主要收入增量；2）消费电子（881124）设备收入24.19亿元，同比增长196.93%，受终端产品创新及制造工艺升级带动；3）PCB设备收入49.85亿元，同比增长109.29%，AI服务器、高速交换机等需求推动高多层板、HDI扩产；4）新能源（850101）设备收入14.99亿元，同比增长55.95%，受动力电池与储能（885921）需求双轮驱动，同时海外属地化产线建设贡献新增需求；5）半导体设备（884229）收入8.57亿元，同比增长43.81%，先进封装（886009）、测试设备景气改善以及AMOLED客户扩产带动订单释放；通用工业激光加工设备收入36.53亿元，同比增长27.76%。
3D打印（885537）与光纤业务打开新增量，公司第二成长曲线逐步清晰。3D打印（885537）方面，公司长期深度服务苹果（AAPL）等头部消费电子（881124）客户，在果链供应体系中具备较强客户基础；随着苹果（AAPL）持续推进钛合金等新材料应用，3D打印（885537）由智能手表逐步向折叠屏铰链等复杂结构件渗透，未来亦具备向中框等高价值零部件延伸的潜力，公司有望依托大客户优势受益于新工艺导入。光纤方面，公司报告期内公告拟收购领纤科技51%股权，并规划在张家港建设年产6000万芯公里通信光纤及2000吨预制棒项目，进一步向通信光纤及空芯光纤延伸，公司光纤业务有望成为新的业绩增长点。
投资建议：根据公司公告，公司上半年新签订单约160亿元，同比增长超过100%，AIPCB高附加值产品产销两旺；公司3D打印（885537）业务已与消费电子（881124）龙头企业建立长期深度合作。考虑到订单增长和后续3D打印（885537）业务带来的成长空间，我们预计2026-2028年归母净利润26.47/41.59/52.81亿元，当前股价对应2026-2028年PE39/25/19倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、下游行业景气波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款及存货增长的风险、大股东股权质押风险、股东减持风险、新业务领域拓展不及预期的风险。
云图控股
投资刚果（布）钾矿项目，复合肥产业链进一步完善
事项：
公司公告公司全资子公司与藏格矿业（000408）全资孙公司在新加坡合资成立藏格联合资源有限公司（暂定名），其中公司子公司持股25%，藏格矿业（000408）孙公司持股75%。同时，联合资源公司拟以约11.57亿人民币元（不含交易税费）收购KangaPotash（以下简称“KP公司”）92%股权。KP公司的核心资产为位于刚果（布）境内的Kanga钾盐矿采矿权及Loango钾盐矿勘探权。
国信化工（850102）观点：1）公司拟投资的KP公司核心资产之一的Kango采矿权证资源量优异，后续增储潜力较大。2）全球钾肥（884031）行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化；3）公司立足复合肥（884035）主业、向上游钾肥（884031）原料领域延伸。通过参股KP公司公公司将增加钾肥（884031）资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板，强化钾肥（884031）原料保障能力，为公司复合肥（884035）长期发展提供资源支撑。
投资建议：公司磷产业链及氮产业链建设初见成效。目前复合肥（884035）业务保持韧性，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量，黄磷及磷酸铁有望维持高景气度。我们维持此前预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.31/14.32/15.44亿元，对应EPS分别为1.02/1.19/1.28元。维持“优于大市”评级。
评论：
公司拟投资的KP公司资源量优异，增储潜力大
KP公司核心资产为刚果（布）的钾盐绿地项目，并通过刚果（布）两家全资子公司SEPK和OEC，分别持有Kanga采矿权证和Loango探矿权证。Kanga采矿权证中控制资源了为8.1亿吨，氯化钾品位17.12%，推断资源量11.79亿吨，氯化钾平均品位16.47%，合计氯化钾资源量为19.89亿吨，氯化钾平均品位16.73%。
目前资源框算仅覆盖采矿证面积的小部分，后续增储潜力大。
全球钾肥（884031）行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化
钾肥（884031）资源属性强，全球资源呈现寡头垄断格局。据USGS统计，全球探明钾盐（折K2O）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K2O）大约33亿吨。其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计约占全球钾盐资源总储量68.2%，其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，中国仅占比5.2%。海外前八大钾肥（884031）生产企业加拿大Nutrient（加钾、加阳2017年合并）、美国美盛（MOS）、乌拉尔钾肥（884031）、白俄罗斯钾肥（884031）、德国K+S、以色列ICL、欧洲化学Eurochem、约旦APC的产量占比高达86%。
投资建议：
公司磷产业链及氮产业链建设初见成效。目前复合肥（884035）业务保持韧性，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量，黄磷及磷酸铁有望维持高景气度。我们维持此前预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.31/14.32/15.44亿元，对应EPS分别为1.02/1.19/1.28元。维持“优于大市”评级。
风险提示
原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。
比亚迪
点评报告：闪充开启释放上行周期，关税扰动不改趋势明确
投资要点
国内闪充周期（883436）开启，新车放量与技术溢价驱动国内基本面向上。闪充产能释放驱动销量爬坡向上，2026M3-M8，公司闪充车型月销量由2.44万辆提升至10.86万辆，占内销比重由13.56%升至43.29%，闪充占比提升逐步成为国内销量的重要支撑。价格端，可比车型焕新后起售价普遍提升0.21-4.00万元，在实现价格上探的同时保持销量增长，反映技术缔造的细分护城河，具备较强吸引力。伴随闪充车型矩阵持续扩容，公司批发及新能源（850101）批发市占率分别从底部回升至18.5%/29.2%，ASP进入修复通道，国内基本面向上趋势逐步明确。
海外销量与份额同步提升，多区域接力及本地化布局支撑增长持续。2026前8月，公司海外销量累计达116.2万辆，同比增长85.7%；8月海外销量达18.95万辆，同比增长134.5%，环比增长5.0%，连续两个月海外达成18万量级，朝20万海外销量迈进。从结构看，海外销量占比已提升至43.03%。分区域看，2026年1-7月拉美/大洋洲/欧洲分别贡献14.3/5.2/5.1万出口增量。分国家看，巴西、澳大利亚及德国分别贡献11.7万辆、5.0万辆和2.9万辆增量。整体呈现拉美贡献核心增量，欧洲与澳洲加速接力的趋势，海外增长由单一市场驱动转向多区域协同，多点开花提高地域抗风险能力。
海外产能与网络加速成型，本地化经营有效缓释关税扰动，关税扰动影响边际可控。海外本地化方面，根据Marklines数据显示，公司目前已有超50万量级的海外产能，印尼、土耳其等项目亦在持续推进。展望未来，随着南美、欧洲及亚洲本地化项目逐步落地，预计海外本地化产能有望反超国内出口体量。随着整车生产、零部件配套、渠道及售后体系逐步本地化，公司海外经营将由产品出口向本地生产、本地销售深化，有助于缩短交付周期（883436）、降低跨境船运物流及关税成本，抵消潜在退税退坡，并提升对当地需求和政策变化的响应效率。因此，后续出口退税或欧洲贸易政策发生调整，本地化布局亦能够部分缓释其对销量及盈利的影响，增强海外业务的持续增长能力与经营韧性，进一步缓释关税及贸易政策扰动。
国内外增长动能共振，重视当前底部配置机会。国内闪充新车周期（883436）加速展开，销量、市占率及ASP均呈现改善趋势；海外第二增长曲线进入规模化兑现阶段，本地化经营进一步增强增长韧性。同时，公司具备平台型企业属性，电池、电驱、电控及整车平台等核心技术能够在不同品牌、车型、价格带及业务领域持续复用，有望提升研发成果转化效率并放大规模效应。我们认为，当前市场对国内需求承压及海外政策扰动的悲观预期正加速释放，行业beta修复动能有望逐步显现。随着经营基本面拐点逐步确认，公司盈利与估值均具备明确向上修复空间，超跌调整后的配置机会值得重点关注，此外，关注公司制造平台型技术泛化能力，打开后续潜在成长想象空间。
盈利预测与估值：我们预计公司2026—2028年营业收入分别为9,205.1、11,449.1、13,093.8亿元，同比分别增长14.5%、24.4%、14.4%；归母净利润分别为460.2、646.3、752.9亿元，同比分别增长41.1%、40.4%、16.5%；对应EPS分别为5.05、7.09、8.26元。对应P/E分别为16.70、11.89、10.21倍。维持“买入”评级。
风险提示
新能源汽车（885431）需求不及预期；闪充车型放量及技术溢价兑现不及预期；海外市场需求及渠道拓展不及预期；关税上调、出口退税调整及其他贸易限制加剧风险；海外本地化产能投放及爬坡不及预期；行业竞争加剧。
凯莱英
公司动态研究：新兴业务成为核心增长引擎，订单高速增长
业绩稳健增长，经调整利润反映经营改善。2026年上半年公司实现营业收入36.07亿元，同比增长13.13%，恒定汇率下同比增长16.20%；同期公司毛利率为42.27%，恒定汇率下同比提升0.31个百分点；实现归母净利润5.20亿元；经调整归母净利润7.53亿元，同比增长12.90%，核心盈利能力保持稳定。经调整项目包括股权激励摊销0.27亿元、汇兑波动损益1.85亿元及已实现及未实现权益类工具投资损失0.21亿元。2026年上半年销售、管理及研发费用率分别为2.9%/11.4%/7.0%，其中管理及研发费用率分别较2025年上半年下降0.5/2.0个百分点；经营活动现金流净额8.22亿元，同比增长17.18%，经营质量保持稳健。
小分子基本盘保持韧性，新兴业务高速增长成为核心增量。2026年上半年小分子CDMO业务实现收入22.97亿元，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76个百分点；2026年上半年交付商业化项目48个、临床及临床前项目337个，其中临床Ⅲ期项目51个，并预计2026年下半年有13个小分子PPQ项目，后期项目储备有望支撑后续交付。同期新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，恒定汇率下同比增长75.10%，实现高速增长；毛利率32.50%，恒定汇率下同比提升3.72个百分点。其中化学大分子CDMO收入7.36亿元，同比增长94.14%，截至2026年8月24日,在手订单同比增长163.47%；生物大分子CDMO收入2.00亿元，同比增长122.82%，截至2026年8月24日,在手订单同比增长88.71%；制剂CDMO收入1.78亿元，同比增长50.93%，新兴业务逐步成为公司新的增长引擎。
订单高速增长提升业绩确定性，产能扩张匹配下游需求。2026年初至2026年8月24日新签订单同比增长54.59%，其中化学大分子和生物大分子订单增长迅猛。考虑临床后期及商业化CDMO项目具有供货量大、执行周期（883436）长、订单通常集中于下半年交付等特点，公司预计2026年营业收入同比增长19%-22%，意味着下半年收入有望进一步提速。为匹配订单及客户需求，公司将2026年资本开支计划由年初的21亿元上调至26-28亿元；其中化学大分子方面新增5条高活产线已投产，预计2026年底多肽固相反应合成总产能提升至69,000L，持续强化项目承接和商业化交付能力。
盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入为80.79/100.32/126.27亿元，同比增长21%/24%/26%；归母净利润分别为13.63/17.22/22.82亿元，同比增长20%/26%/33%。公司小分子CDMO业务保持稳健，化学大分子、生物大分子及制剂CDMO等新兴业务快速增长，在手订单及新签订单增速较高，为后续收入增长提供支撑。随着新兴业务规模扩大、产能利用率提升及项目逐步向临床后期和商业化阶段推进，公司盈利能力有望进一步改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：服务的主要创新药（886015）临床阶段项目运营失败的风险；服务的主要创新药（886015）生命周期（883436）更替及上市销售低于预期、退市或者被大规模召回的风险；公司未能通过国际药品监管部门持续审查的风险；环保和安全生产风险；国际贸易环境不确定性；汇率波动、突发事件和不可抗力对公司经营产生的潜在影响的风险；海外业务恢复不及预期风险。
亿纬锂能
与Fluence签订206GWh大单，海外储能份额再提升
投资要点
事件：9月18日，亿纬锂能（300014）公告，子公司亿纬动力与Fluence就2027-2031年电池供应签署协议，合作总规模206GWh，其中2027年承诺交付16GWh，2028-2031年预留容量合计190GWh。
Fluence订单高增，亿纬深度切入全球头部储能（885921）客户供应链。Fluence25年储能（885921）确收5G（885556）Wh，截至2026年6月末，在手订单64亿美元，其中储能（885921）12.6GW（按照4h配储测算对应50GWh），潜在订单45.6GW/163.7GWh，数据中心业务加速放量。Fluence采用全球多元化电芯供应策略，按此签约规模倒算，亿纬有望成为主供。此次合作，亿纬主要交付Pack、我们预计覆盖不同电芯型号，前期以国内产能供应为主，28年公司马来西亚产能释放后我们预计同步供货，终端覆盖美国和全球项目。
动储出货持续高增，新产品+海外客户驱动量利齐升。我们预计公司26年出货200GWh、同增65%，其中动力90GWh、同增80%，储能（885921）110GWh+、同增60%；27年我们预计出货300GWh、同增50%，其中储能（885921）165G（885556）Wh、同增50%。储能（885921）端大方形加速放量，我们预计26/27年占储能（885921）出货约20%/40%-50%，直接出口占比约20%/30%-40%，此次Fluence大单进一步强化27年及后续海外出货确定性；动力端宝马新世代车型开始放量，公司50L版本独供、40L版本主供，我们预计大圆柱26年出货10-15G（885556）Wh、27年20GWh+。随着大方形、大圆柱及海外高端客户占比提升，我们预计26年动储盈利维持0.025元/Wh+，27年盈利有望进一步提升。
盈利预测与投资评级：我们维持预计26-28年公司归母净利润为72.3/96.5/125.8亿元，同比+75%/+33%/+30%，对应26-28年PE为16x/12x/9x，考虑到公司作为全场景锂电平台型厂商，储能（885921）与大圆柱电池业务双轮驱动，叠加全球化产能持续释放，给予27年18x估值，对应目标价80元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
新宙邦
深度报告：电解液量增利稳，有机氟与电子信息成长可期
全球精细化学品龙头，三大业务协同共振。公司深耕电子化学品（881172）三十载，形成电池化学品（884310）、有机氟化学品、电子信息化学品三大业务矩阵，共享精细化工（850102）合成、提纯、分析等技术平台。2026年H1公司实现营业收入74.63亿元，同比增长75.66%；归母净利润9.84亿元，同比增长103.33%。
电解液量价齐升，一体化布局进入兑现期。六氟磷酸锂价格于2025年中触底反转，下半年由4.9万元/吨升至16.7万元/吨，带动电解液进入上行周期（883436）；电解液月度开工率由2025年下半年的42.35%升至2026年7月的69.11%，6F开工率达90.5%，六氟供需紧平衡。公司推进锂盐、溶剂、添加剂与电解液一体化，并通过石磊氟材料保障关键原料供应。波兰基地已运营，美国项目进入土建，中东及波兰二期处于筹建阶段，全球供应能力逐步完善。
有机氟化学品：3M（MMM）退出开启国产替代窗口。国际巨头3M（MMM）于2025年底全面退出PFAS制造，对应较大的全球市场重组空间。公司通过新品迭代，持续优化产品结构：已建成HFE3,000吨/年、PFPE2,500吨/年产能：HFE面向精密仪器及半导体设备（884229）清洗，PFPE用于数据中心浸没式液冷和晶圆制造蚀刻控温，相关氟化液已实现稳定批量出货。远期来看，全球浸没式冷却液市场规模2030年预计达9.7亿美元，AI数据中心液冷渗透率持续提升，为含氟冷却液打开空间。
电子信息化学品：AI与半导体（881121）双轮驱动。公司覆盖电容化学品和半导体（881121）化学品，可提供电解液、功能化学品及湿电子化学品（881172）。电容化学品全球市占率接近50%，在固态电容、叠层电容MLPC领域优势突出，直接受益于AI服务器需求放量。2026H1电子信息化学品收入9.56亿元，同比增长40.80%；毛利率51.68%，公司披露在建产能7.70万吨，南通一期和宜都一期正在建设，天津二期持续扩充高端产线。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营收167.24、207.25、241.27亿元，同比增速分别为73.5%、23.9%、16.4%，实现归母净利润23.19、31.62、40.81亿元，同比增速分别为111.4%、36.3%、29.1%，当前股价对应26-28年PE分别为24倍、17倍、14倍，考虑公司电解液量价齐升、有机氟化学品有望受益3M（MMM）退出与AI液冷需求爆发、电子信息化学品受益半导体（881121）国产替代与AI算力需求共振，维持"推荐"评级。
风险提示：电池化学品（884310）量价与毛利率修复不及预期、投资收益波动及归因不确定、有机氟产品结构与法规风险、电子信息化学品产能爬坡风险、海外项目与外需波动风险。
蓝晓科技
剔除汇兑保持高增，生命科学成为第一大板块
蓝晓科技（300487）发布2026年中报，上半年公司实现营业收入13.78亿元，同比+10.5%，实现归母净利润4.21亿元，同比-5.4%。其中第二季度实现营业收入7.71亿元，同比+15.0%，环比+27.0%；实现归母净利润2.39亿元，同比-5.1%，环比+31.2%。
汇兑损失拖累利润表现，Q2收入利润环比大幅回升，毛利率维持高位
26H1归母净利润同比-5.4%，汇兑损失8,105万元（财务费用8,132万元，上年同期为净收益3,100万元），扣除汇兑影响后归母净利润同比约+18.0%。费用端，四费率18.75%，同比+7.95PCT，财务费用增加较多；销售/管理费用分别+17.2%/+7.5%，研发费用7,374万元持平（研发费用率5.35%）。盈利端，综合毛利率53.28%，同比+2.02PCT，得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升；其中吸附材料毛利率56.09%（YoY+1.82PCT），系统装置36.10%（YoY+3.66PCT）。Q2收入7.71亿元同环比双升，归母净利润2.39亿元环比+31.2%（同比-5.1%系财务费用影响）；Q2毛利率51.5%，净利率31.0%；财务费用3,857万元，较Q1减少。
生命科学跃居第一大板块、化工（850102）与催化高增48%，基础业务稳健增长
分业务来看，上半年吸附材料收入11.46亿元，同比+13.87%：生命科学4.04亿元（YoY+26%，下同YoY）成为第一大板块，水处理与超纯化3.70亿元（+3%），金属资源1.59亿元（+7%），化工（850102）与催化1.01亿元（+48%），节能环保0.68亿元（+14%），食品加工0.25亿元（-24%）。系统装置收入2.00亿元（+9.09%），其中盐湖提锂（885922）大型装置确认收入0.28亿元，扣除后基础业务收入13.50亿元（+8.25%）；技术服务0.19亿元（-48.59%）。其中：生命科学受GLP-1高景气拉动，小核酸载体多个项目进入商业化生产阶段；超纯水树脂完成半导体（881121）、核电（885571）、面板核心客户认证并稳定供货；金属资源受益金属镓高景气，结则茶卡项目试运行顺利，但海外提锂整线出口受出口限制政策影响；化工（850102）催化板块双酚A树脂实现头部客户整线国产替代。
战略投资完善生命科学版图，核级树脂通过鉴定，园区建设有序推进
生命科学布局方面，26年上半年公司对微纯生物进行战略投资，前期投资的峰鑫泽科技完成工商变更，依托多肽固相合成载体、小核酸载体的领先优势，逐步构建"固相合成载体+分离纯化填料+工业色谱"的生态版图；核级树脂方面，公司联合中国核动力研究设计院、海南核电（885571）完成国产核级离子交换树脂产品鉴定；产能建设方面，生命科学高端材料产业园区已启动规划建设，设计产能涵盖层析介质、色谱填料、酶载体、多肽固相合成载体、小核酸载体、色谱设备等，目前各项工作有序推进。
盈利预测：汇兑影响及根据26H1板块收入调整，我们略下调26-28归母净利润预期至10.42/14.09/16.16亿元（前值11.99/15.56/18.91亿元），维持“买入”评级。
风险提示：产能建设不及预期；原料价格波动风险；安全生产风险。
贝达药业
产品矩阵稳健放量，恩沙替尼及泛RAS管线加速推进
事件：
公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入19.76亿元，同比增长14.12%；归母净利润3.02亿元，同比增长115.97%，主要受股权投资收益增加影响；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长6.70%；经营活动现金流量净额4.12亿元。
药品销售稳步增长，产品矩阵持续扩容，经营效率同步改善
2026H1药品销售收入19.63亿元，同比增长14.43%；凯美纳销售保持稳定，贝美纳、贝安汀、赛美纳、伏美纳贡献增长明显，康美纳、奥福民、贝泽汀（帕妥珠单抗，2026年2月获批）等新品收入渐增。2026年7月，埃克替尼、曲妥珠单抗继续纳入基药目录（2026年版），贝伐珠单抗新增入选。贝泽汀（帕妥珠单抗）与安瑞泽（曲妥珠单抗）构成"曲帕双靶"，贝达药业（300558）成为国内第三家同时拥有曲帕双靶的企业；晟斯生物周制剂长效重组八因子FRSW117上市申请获NMPA受理，公司拥有中国独家经销权，有望贡献新增量。
2026H1公司销售费用6.82亿元，销售费用率34.53%，同比提升0.25pct；管理费用2.06亿元，管理费用率10.45%，同比下降4.61pct；研发费用2.17亿元，研发费用率10.98%，同比下降3.73pct。随着新产品逐步放量，管理及研发费用率同比下降，公司经营效率持续改善。
恩沙替尼术后辅助治疗数据积极，适应症拓展持续推进
2026年7月，恩沙替尼术后辅助治疗完全切除ALK阳性NSCLC的ELEVATEIII期研究全文发表于《新英格兰医学杂志》。在II–IIIB期主要分析人群中，恩沙替尼术后辅助治疗的2年DFS率达86.4%，风险比（HR）为0.20，复发风险降低80%；在IB–IIIB期总体人群中，两组2年DFS率分别为87.3%和57.2%（HR=0.20）。该适应症上市申请正在NMPA审评中，有望进一步拓展恩沙替尼的治疗场景。
泛RAS分子胶推进至I期，在研管线储备丰富
BPI-572270是GlueOnX平台自研的泛RAS"非降解型分子胶"抑制剂，临床前抑制活性约为参比化合物3倍、约1/10剂量即显著抑瘤，IND获批后两天完成I期首例入组；KRASmultiPROTAC分子BPI-585771拟年内提交IND。
眼科药物DURAVYU（EYP-1901）为基于伏罗尼布开发的玻璃体内缓释植入剂，通过抑制VEGF及PDGF信号通路治疗VEGF介导的视网膜疾病。其用于治疗wAMD的LUCIAIII期研究结果预计于2026Q4获得；治疗DME的COMO、CAPRI两项全球关键III期研究结果预计于2027Q4公布。另储备MCLA-129（EGFR/c-Met双抗，联合恩沙替尼I/II期完成首例入组）、CFT8919等在研项目20余项。
盈利预测与投资评级
考虑公司部分新品仍处于放量初期，且销售投入维持较高水平，我们预计公司2026-2028年营业收入为41.71、50.55和60.47亿元；将2026E-2027E的归母净利润由7.45、8.54亿元调整至5.82、7.62亿元，预计2028年为9.53亿元。维持“增持”评级。
风险提示：核心产品销售不及预期风险、产品市场竞争加剧风险、在研产品研发及审批进度不及预期风险、合作产品商业化进展不及预期风险。
中伟新材
2026年半年报点评：多材料协同拉动增长，资源端盈利能力改善
事项：
公司26H1实现营业收入335.84亿元，同比+57.5%；归母净利润13.03亿元，同比+77.8%；扣非归母净利润12.55亿元，同比+92.1%。单Q2实现营业收入178.34亿元，同环比+69.3%/+13.2%；归母净利润7.48亿元，同环比+75.8%/+34.6%；扣非归母净利润7.37亿元，同环比+88.9%/+42.4%；毛利率14.1%，同环比+1.8pct/+1.7pct；净利率5.7%，同环比+2.2pct/+0.8pct。
评论：
电池材料放量驱动收入高增，磷系盈利改善成为重要增量。26H1镍、钴、磷、钠等核心产品合计销量超过25万吨，电池材料收入166.30亿元，同比+72.7%，毛利率16.72%，同比-0.62pct。其中镍系材料收入129.27亿元，同比+72.6%，毛利率17.32%，同比-0.73pct；钴系材料收入26.36亿元，同比+81.5%，毛利率17.54%，同比-8.34pct；磷系材料收入10.40亿元，同比+55.1%，毛利率7.84%，同比+15.18pct，实现扭亏为盈。三元前驱体国内市占率约26%，镍钴系龙头地位稳固，磷系材料外销量位居市场前列。
新能源金属（881267）毛利率显著修复，资源冶炼一体化继续释放盈利弹性。26H1新能源金属（881267）收入101.10亿元，同比+9.0%，毛利率12.88%，同比+5.44pct；产量12.61万金吨，产能利用率92.03%。印尼镍冶炼产能接近20万金吨，可在电解镍、高冰镍和镍铁等产品之间灵活排产；摩洛哥一期镍系材料产量于6月达到千吨级，印尼莫罗瓦利二期镍冶炼产线实现投产，产能协同进一步增强。
前沿产品验证持续推进，钠电与固态材料打开中长期成长空间。26H1固态电池（886032）前驱体实现百吨级出货，进入主流电池厂商认证体系；钠系材料出货超过2,000吨，聚阴离子与层状氧化物两条路线均已实现量产。镍系产品中高镍占比约60%-70%，中镍高电压产品同步放量；韩国LFP项目、欧洲循环回收项目及阿根廷盐湖资源布局持续推进，多材料体系与全球化供应能力逐步完善。
规模效应带动费用率下降，减值增加与少数股东利润上升共同影响利润结构。26H1销售、管理、研发及财务费用分别为0.70/7.66/5.89/7.76亿元，合计22.01亿元，同比+27.6%，四费率6.6%，同比下降1.5pct。财务费用增长主要受印尼美元记账本位币子公司的人民币融资产生账面汇兑损失影响。同期资产减值损失2.17亿元，同比增加1.76亿元，其中存货跌价损失1.67亿元、在建工程减值0.51亿元。
投资建议：电池材料需求增长、磷系扭亏及新能源金属（881267）毛利率修复共同推动盈利弹性释放，资源自供率提升和海外产能落地有望继续强化一体化优势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.85/34.93/43.25亿元，当前市值对应PE分别为14/11/9倍。参考可比公司估值，给予公司2026年20xPE，对应目标价55.25元，维持“强推”评级。
风险提示：动力及储能（885921）需求不及预期；镍、钴、锂等金属价格大幅波动；新建产能投产和爬坡不及预期；汇率波动及融资成本上升；存货及应收款减值风险。
