9月，经济风向标PMI重回扩张区间。
9月30日，国家统计局发布数据显示，9月份，制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月上升0.3个百分点，继6月后再度回到扩张区间；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别上升1.2和1.2个百分点，达50.2%和50.7%。
“9月制造业PMI延续修复、重回扩张区间，但升幅略弱于季节性，主因原材料库存偏紧拖累下游化工（850102）生产；服务业PMI超季节性回升，主因‘双节’旅游需求提前释放。”国盛证券（002670）首席经济学家熊园在解读数据时对《华夏时报》记者表示。
浙商证券（601878）首席经济学家李超则表示，三大指数自三季度以来首次同步站在荣枯线以上，经济景气在三季度收官月明显回升，结构上呈现“价格大涨、生产加快、需求企稳、中小企业改善”的特征。
当前，随着异常天气扰动消退、节前备货需求回升，叠加前期存量政策加快落地，推动国内投资及消费（883434）活动改善，内需逐步修复，经济K型分化继续收敛。
展望四季度，存量政策加快落地叠加国常会部署一揽子增量政策出台，有助于加快实物工作量形成、稳定国内需求，结构上利好内需定价的资产表现。
制造业重回扩张区间
从分项看，供给端明显改善。
其中，生产端，9月PMI生产指数为51.7%，较上月回升1.3个百分点，强于季节性，延续扩张；需求端，新订单指数回落0.1个百分点至50.5%，其中新出口订单指数回落0.1个百分点至50.0%，仍处于扩张边缘。
“新出口订单指数虽小幅回落，但当前国内港口吞吐量同比增速回升，预计9月出口增速将延续强势。”熊园表示。
一个亮点是，行业修复向消费（883434）品扩散。9月高技术制造业、装备制造业PMI分别为52.5%和51.0%，均较上月回落0.4个百分点，但仍处于扩张区间，其中高技术制造业PMI已连续20个月位于荣枯线以上；消费（883434）品制造业PMI较上月大幅回升1.7个百分点至50.7%，重新回到扩张区间。
不过，李超也提醒，当前生产强于新增需求。
“生产指数升至51.7%，新订单却由50.6%略降至50.5%，新出口订单由50.1%降至50.0%。更像前期订单带动排产恢复，尚未形成新增需求持续加速的局面。”李超表示。
同时，价格修复快于需求修复。李超表示，购进价格指数60.8%、出厂价格指数54.0%，意味着工业品（850100）价格上涨的扩散程度增强，但成本推动明显，不能直接等同于企业盈利普遍改善。尽管生产与新订单的差值从8月的-0.2个百分点变成9月的+1.2个百分点，8月订单拉动、9月生产接力，但总指数回升主要由生产端推动，尚未形成新增需求持续加速的局面。
此外，就业传导仍不充分，9月制造业从业人员指数较上月下降0.3个百分点至48.4%，企业用工需求整体仍偏弱；生产经营活动预期指数为53.8%，持平上月表现。
不仅如此，企业间分化也在收敛。受益于上游涨价推动，大型企业景气度延续扩张，9月大型企业PMI持平于50.6%，中小企业景气度明显回升，中型企业PMI回升0.3个百分点至49.7%，小型企业PMI回升1.0个百分点至48.9%，但尚未回到扩张区间。
从库存端来看，原材料库存回升0.1个百分点至48.2%、产成品库存回落0.8个百分点至47.6%，采购量回升0.5个百分点至51.0%，意味着需求改善带动生产与采购意愿修复、产成品销售回暖。
政策加码稳增长
从非制造业PMI来看，景气度明显回暖。
熊园表示，9月非制造业商务活动指数上升1.2个百分点至50.2%，强于季节性，重回扩张区间。其中，服务业PMI回升0.9个百分点至50.2%，部分地区加码旅游出行补贴，叠加中秋国庆假期交运和旅游需求提前释放，带动服务业超季节性回升；建筑业PMI大幅回升3.4个百分点至50.3%，年内首次回到景气区间，强于季节性，主因极端天气影响减弱，专项债发行加快、政策性金融工具逐步落地。
“9月建筑业商务活动指数回升至50.3%，但新订单仍只有45.7%，建筑业恢复施工的信号强于新增项目需求的信号，回暖可能包含天气扰动消退、既有项目施工恢复等因素。”李超表示。
服务业方面，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均超过55%，景气较强；资本市场服务、房地产（881153）等行业景气偏弱。
展望后续，政策成为关键变量。
熊园表示，9月28日国务院常务会议明确“用好地方政府债务结存限额”，截至2025年底结存限额约1.16万亿元。9月29日，央行宣布结构性降息，将一年期PSL利率由1.75%降至1.5%，并将“六张网”建设纳入支持范围，科技创新和技术改造再贷款额度增至1.4万亿元，政策发力由降低融资成本进一步转向扩大重点领域信贷供给。
“虽然7—8月经济加速下行，但考虑到9月经济动能有所修复，再叠加9.29一揽子政策有助于稳地产、稳投资、稳预期，全年‘保4.5%’应可实现。政策短期重心仍是抓落实，‘用好用足’存量政策，包括加快发债和财政支出节奏、贴息政策尽快落地等，后续也应会有更多增量政策。”熊园表示。
西南证券（600369）研报也显示，随着“六张网”等重大项目投资加快落地，叠加科技创新、技术改造等领域信贷支持扩容，制造业投资和订单需求有望获得支撑，10月制造业PMI或延续修复态势；黄金周消费（883434）需求集中释放，也有望助推服务业景气延续。
