国庆长假前后，造纸（881137）行业迎来新一轮调价窗口。10月1日起，玖龙纸业（HK2689）、博汇纸业（600966）、APP(中国)等白卡纸龙头将旗下产品价格上调200元/吨；假期刚过，玖龙纸业（HK2689）多个基地再度对牛卡纸上调50元/吨，山西、河南等地纸企迅速跟进。生意社监测显示，截至10月8日，白卡纸基准价报每吨4040元，瓦楞原纸基准价每吨3055元，均与月初持平——涨价函的“疗效”，正等待下游订单的检验。
此轮涨价，各家给出的理由高度一致：煤炭（850105）、木片、运费等综合成本持续攀升，而终端需求不足令市场价格“严重超跌”，龙头企业在函中直言“亏损严重”。
值得关注的是，包装纸价格重心已明显上移。卓创资讯（301299）数据显示，9月下旬瓦楞纸市场均价为每吨3083元，自4月底以来累计上涨约376元，同比上涨近10%；箱板纸均价每吨3740元，同比上涨逾4%。白卡纸却在旺季反季节走弱，9月上旬平张白卡纸均价为每吨3889元，预计全月均价环比下跌约2.7%。
成本端仍在挤压利润空间。生意社数据显示，10月7日阔叶浆基准价已达每吨4600元，上游废纸价格处于近一年高位。卓创资讯（301299）分析师孔祥芬指出，国庆后白卡纸价格跌势或暂时放缓，市场或有每吨50元的试探性拉涨，但部分企业库存偏高、需求恢复低于预期、贸易商信心不足，使涨价向下传导存在阻力，当前涨价函更多起到“止跌”的心理托底作用。
当前，造纸（881137）行业正逐步回暖，但成色极不均匀。国家统计局数据显示，今年前8个月全国规模以上造纸（881137）和纸制品业利润总额同比增长23.6%。
盈利弹性率先在一体化龙头身上释放。A股纸业龙头太阳纸业（002078）凭借老挝基地林浆纸一体化优势，上半年营收208.62亿元、净利润19.58亿元，毛利率15.66%，在行业低谷中保持稳健；而以箱板瓦楞纸为主业的山鹰国际（600567）同期亏损7.00亿元，毛利率仅4.55%，成本传导严重滞后；白卡纸专业厂商博汇纸业（600966）上半年营收94.54亿元，净利润约0.77亿元，同比下滑。
“造纸（881137）行业供给扩张已进入收尾阶段，‘原料为王’时代开启，浆纸一体化龙头将继续获得超额利润。”中金公司（601995）此前在行业展望中判断。从产能格局看，2024年至2025年是造纸（881137）新增产能集中释放期，2026年起新项目建设明显放缓，行业正从“增量竞争”转向“存量博弈”，箱板瓦楞纸被多家机构认为有望率先走出供需失衡周期（883436）。银河证券在近期研报中表示，旺季备货与开学教辅需求形成催化，包装纸价格有望维持高位震荡。此外，白卡纸新增产能稀少、价格具备向上弹性，头部企业盈利修复确定性较高。
展望后市，卓创资讯（301299）认为，若需求恢复不及预期、库存去化缓慢，本轮提价仍可能重蹈“函发价滞”的覆辙。机构普遍认为，四季度中秋国庆消费（883434）、电商大促与海外圣诞备货三重需求集中释放，市场或迎来新的涨价窗口。
