● 本报记者赵中昊
2026年的A股一级市场，“暖意”与“退潮”同时上演。一方面，IPO量质齐升，2026年前三季度上市数量、募资规模双双超过2025年全年，硬科技项目密集落地；另一方面，曾令从业者引以为傲的保荐代表人身份持续褪色，人员数量持续下降，行业“去产能”走向纵深。一增一减的背后，是保荐业从“牌照红利”迈向“能力本位”的深刻转折。
近期，中国证券业协会就《保荐代表人执业行为规范(征求意见稿)》向行业征求意见，为观察这场深刻的行业嬗变提供了一个切口。当“签字”不再是背书而是担当，资本市场的“看门人”如何归位尽责？答案，关乎注册制行稳致远，也关乎行业高质量发展。
“金领”退潮：一场迟到的产能出清
2026年的A股一级市场，暖意可感。Wind数据显示，按上市日统计，2026年前三季度，共有123家企业完成首发上市，同比增长57.69%；募资2163.15亿元，同比增长179.83%。IPO数量和募资额均已超过2025年全年。截至10月12日，124家企业完成首发发行，累计募资2165.58亿元。大型硬科技项目集中落地，是本轮回暖的鲜明底色。
然而与IPO“量质齐升”形成反差的，是保荐代表人队伍的持续收缩。Choice统计的中证协从业人员管理系统数据显示，截至2026年10月12日，全行业登记保代7969人，较2025年底的8542人减少573人，降幅6.71%；而相对于2024年底的8812人，2025年保代队伍已减少了270人。
市场回暖，保代为何反减？看似背离，实则必然。在业内人士看来，这并非简单的周期（883436）波动，而是一场迟到的产能出清。曾几何时，保代是稀缺牌照，“一人持证、单兵作战”，签字即话语权。如今注册制审核重心前移至机构内部，内核、质控持续强化，项目走向团队化作业，“谁的证、谁签字”已不决定项目成败，单兵价值随之弱化。
随之而来的，是业务资源加速向头部集中。Choice数据显示，上半年中金公司（HK3908）、中信证券（HK6030）、国泰海通（HK2611）三家头部券商投行净收入合计逾80亿元，而76家券商上半年首发承销“颗粒无收”(按发行日统计)。
有业内人士对记者分析称，行业在前期扩张中积累的人员规模已远超实际业务需求，尤以中小券商为甚，其早年投行团队动辄逾千人，人员冗余与业务规模不匹配的问题凸显，相关经营模式已难以为继。眼下的“去产能”仍处初级阶段，大量人员尚在观望中，结构调整恐怕还要持续数年。这既是市场自发调节的结果，也有政策导向的推动，折射出行业从数量扩张到质量提升的深刻转向。
“说到底，退潮不是萎缩，而是价值回归——牌照红利终将让位于能力本位，吹尽狂沙始到金。”上述业内人士表示。
“看门人”归位：一次深刻的价值重塑
出清的另一面，是重塑。保代执业行为规范划出清晰红线，其更深远的意义，在于推动责任链条与商业模式的系统性重构。
责任之网越织越密。记者观察发现，今年以来，监管坚持“一案双查、机构与个人同步追责”，穿透核查执业全流程，投行罚单处罚穿透至个人，数名保代被采取禁入措施，问责从IPO入口向再融资、持续督导延伸。此次保代执业新规进一步明确：未实质参与尽职调查、未审慎核查重大风险的，不得签署文件；严禁以人工智能（885728）输出替代专业判断；违规入股全周期（883436）封堵，既禁立项前“预投资”“提前锁定标的”，也禁项目终止、督导期满后的追溯安排；严禁“围猎”监管、炒作“明星保代”。
比不敢违规更重要的是能够尽责。在业内人士看来，注册制下，投行核心竞争力正从通道资源转向专业能力，归根到底要练就三种功夫：敏锐的价值发现、扎实的尽职调查、市场化的资产定价。面对新质生产力企业研发周期（883436）长、盈利不确定的特点，投行要从“扶上马、送一程”转向“陪着走”的长期陪伴，坚决把“伪科技”挡在市场门外。
近年来，监管层明确要求，夯实投行内控“三道防线”，推动行业从把好入口关向“全程护航”转型。如今，“保荐＋跟投＋直投”渐成共识，券商以真金白银为自身判断“投票”。中证协数据显示，上半年，券商及其另类子公司作为战略投资者，参与“两创板”和北交所IPO跟投，跟投金额为8.6亿元，累计投资规模近400亿元，以自有资金陪伴科创企业成长发展。
严管个人，更要压实机构。保代执业新规要求机构合理管控执业负荷、设定同时负责项目上限，不得以项目数量和收入规模作为唯一考核指标，保荐机构不能再当“甩手掌柜”。
在业内人士看来，严监管与强约束本质上是对行业的保护与呵护。这一逻辑的深层意涵在于：当签字责任从形式背书转向实质承担，保荐代表人的职业价值便得以真实回归；当行业竞争逻辑从规模扩张转向专业较量，一流投行的评判标准亦随之重塑。注册制的深化，最终离不开一批履职尽责的“看门人”构筑市场信任的基石。
