9月份，PPI同比大幅反弹，创下近四年新高，远高于市场预期。
国家统计局发布数据显示，9月份PPI同比上涨5.0%，较上月扩大1.2个百分点，高于市场预期，创2022年7月以来新高；环比上涨1.2%，涨幅较上月扩大0.8个百分点。
“9月PPI同比创近四年新高，油价是主要拉动因素。近期布伦特原油现货与期货价差显著走阔，现货采购成本已达120美元—130美元/桶，叠加国际油运价格大涨、推升原油到岸成本，石油炼化、化工（850102）、化纤等中下游行业价格普遍上行；此外9月煤炭（850105）、有色、AI等价格也进一步走强。”国盛证券（002670）首席经济学家熊园在解读数据时对《华夏时报》记者表示。
广发证券（000776）宏观联席首席分析师陈礼清则表示，9月PPI冲高是“地缘诱发、供给助推”两条线索继续发酵的结果，超预期在9月底PMI中已有端倪：原材料购进价格指数由56.6上行至60.8，出厂价格指数由50.4上行至54.0。
油价领跑，煤炭助攻
输入型价格上涨，使得本次PPI超预期。
陈礼清表示，美伊围绕霍尔木兹海峡的冲突进入第七个月，冲突形态由交火升级为“通行量断供+成品油紧缺”的复合冲击，布伦特原油9月上涨14.4%、收于103.5美元/桶，这导致石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料（881108）制造价格环比分别上涨14.5%、7.4%和5.4%。
与此同时，有色金属（1B0819）价格继续上行。“9月有色冶炼价格环比上涨1.5%、同比上涨21.4%，主因国际铜价上涨，9月LME铜价环比涨0.9%；9月23日，全球最大铜矿智利Escondida铜矿发生致命工伤事故、当日全面停产，预计短期对全球铜供应造成扰动。”熊园表示。
不仅如此，煤炭（850105）价格大幅走强。受冬季供暖备煤需求增加、主产矿区供应阶段性偏紧以及国际煤价上涨预期等因素影响，9月煤炭开采（884014）和洗选业价格环比上涨9.5%、已连涨7个月且同比上涨35.3%，煤炭（850105）加工价格环比上涨13.6%。
按照测算，石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料（881108）制造、有色金属（1B0819）矿采选业、有色金属（1B0819）冶炼和压延加工业等5个行业合计影响PPI环比上涨约0.63个百分点。
AI相关价格也延续上涨，对PPI形成推动。熊园表示，今年以来，算力需求驱动AI相关行业供需结构持续偏紧，9月电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子（881123）设备制造业价格环比均上涨0.4%，已连续上涨9个月，同比涨幅分别扩大至6.2%、5.8%，两行业合计拉动PPI环比约0.07个百分点。
一个亮点是，随着9月以来专项债发行节奏加快，钢材、水泥（884060）等建筑材料（881115）需求回升，叠加原材料成本上涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比由降转涨0.2%，非金属矿物制品业价格结束连续7个月下降，环比上涨0.3%。
“9月全国水泥（884060）价格指数累计上涨约5%，9月建筑业PMI环比上行3.4个点至50.3，建材（850107）链条量价企稳，广义财政加快落地，地方基建投资有所改善。”陈礼清表示。
总体来看，主要行业中，上拉影响比上月增加1.12个百分点。不过，也有下降的行业，比如，酒饮料和精制茶制造业下降5.3%，电力热力生产和供应业下降3.9%，医药制造业下降3.3%，非金属矿物制品业下降2.5%，汽车制造业下降2.0%，5个行业合计下拉PPI同比约0.66个百分点。
向终端传导仍不畅
值得注意的是，本次涨价主要集中在上游。
熊园提醒，9月生产资料价格同比涨幅扩大至6.5%，而生活资料价格同比仍下降0.1%，二者差值进一步扩大；PPI与CPI同比剪刀差由上月的3.0个百分点扩大至4.1个百分点、创近四年新高，反映上游成本上涨向终端消费（883434）价格的传导仍不顺畅，在终端需求偏弱、企业提价能力有限的背景下，上游原材料涨价可能进一步挤压中下游行业利润。
从工业生产者购进价格(PPIRM)同比上涨6.9%、环比上涨1.2%来看，原材料涨价正同步向工业品（850100）出厂价格传导。华泰证券（HK6886）估算，剔除AI和能源（850101）后的其他行业PPI环比仅上行至0.3%，其中通用设备（881117）价格环比持平、汽车制造业价格环比由-0.1%降至-0.2%，下游价格传导相对有限。
陈礼清认为，本轮涨价的两大线索分别是“全球地缘格局”(石油、化工（850102）、煤炭（850105）)与“全球产业变局”(有色、电子产品)，这与2021年那一轮“需求过热+限产叠加”的PPI上行在性质上有所不同。
浙商证券（601878）首席分析师李超提醒，需关注中下游产业的传导堵点，当价格自上游向下游传导过慢时，新老经济“K型”分化将持续扩大；同时由于国内PPI的高读数主要是供给端和输入型的，CPI与核心CPI仍处于合意区间，通胀对货币政策的约束有限。
展望后市，熊园预计，若美伊冲突未出现实质性缓和，四季度PPI同比预计维持在5%左右高位，2027年受高基数影响回落至0.6%左右。
