近一年来，地缘政治博弈持续、美联储货币政策路径反复、AI发展加速改写关键金属需求图谱，大宗商品市场进入宏观、产业、科技多重因素交织的新阶段。在此背景下，诸多问题值得重新审视：传统供需框架是否仍能解释大宗商品价格运行规律？铜等工业金属（881168）为何日益呈现科技资产特征？黄金中长期上涨逻辑是否依然牢固？当波动率中枢系统性抬升时，实体企业又该如何高效运用套期保值这一风险管理手段？
2026年10月13日，中国银河（601881）证券第二届大宗商品论坛在杭州成功举办。论坛以“商品.科技.宏观”为主题，全面梳理大宗商品基本面逻辑与定价驱动。“经济K型分化”“波动率交易”“新旧动能转换”“跨境套保组合拳”正成为理解下一阶段大宗商品配置的关键词。
高波动与K型分化交织大宗商品配置逻辑生变
中国银河（601881）证券首席经济学家、研究院院长章俊在会上表示，当前主导全球经济发展的两条主线是AI革命与地缘冲突。美国主导的超级全球半导体（881121）周期（883436）带动全球经济，投资、生产、贸易均出现明显K型分化；地缘冲突则持续推高油价，冲击实体经济和资本市场。从国内看，今年一季度经济全面向好，二季度转向结构改善，预计四季度消费（883434）将止跌回升，基建在“六张网”带动下温和反弹，经济增速约4.7%，预计全年GDP增速在4.6%~4.7%。
中国银河（601881）证券创新投资总部负责人张堃提到，高波动可能长期存在。AI正在把“市场时钟”拨快，信息获取、理解到交易执行的链条被压缩，交易同质化与拥挤也可能放大波动。即便宏观和地缘因素有所缓和，高波动也未必随之消退。对机构而言，关键是如何穿越周期（883436），获得相对稳健的回报。
中国银河（601881）证券创新投资总部商品团队负责人马凯预计，在经济K型分化下，旧动能(如地产、基建、传统油品等)将维持低增速；投资者可考虑对新动能(如新能源（850101）、AI算力、数字基建相关金属)作偏多配置。“铜犹如商品里面的AI金属。”他表示，虽然传统地产相关需求增速放缓，但AI算力基础设施与新能源汽车（885431）正在承接新的用铜需求，近年来铜价与科技资产走势的关联性也更为明显。黄金方面，安全需求上升、部分国家通过黄金分散外汇储备仍将为中长期金价提供支撑，但短期交易难度较大。
不过，科技需求增长并不意味着所有相关品种都能沿着同一路径上涨。闳云私募总经理方晨阳认为，铜、锡在算力基础设施中的需求相对刚性，而储能（885921）对成本更为敏感，碳酸锂需求能否兑现，仍需看峰谷电价差、补贴与融资成本能否支撑项目的经济效益。
科技变革也在为传统原材料带来新需求。隆众资讯天然橡胶分析师李姿璇表示，新能源汽车（885431）重量与启动扭矩的变化会增加轮胎耗胶量和磨损，从而带动替换需求。但胶价上涨对产业链的影响并不一致：上游受益于周期（883436）弹性，下游轮胎企业则更依赖产品升级、海外布局与成本转嫁能力，不能仅凭原材料价格涨跌判断企业盈利机会。
AI浪潮下，探索新型策略投研与风险管理协同升级
在AI浪潮下，投研与交易也在探索新路径。张堃表示，要用AI做好分析前置，最终选择何种策略，仍需结合企业的自身判断、资金和承受力。
谈及如何运用避险工具，张堃表示，期权可以成为企业“主战场”，买期权是做多波动，付权利金买“大行情”的可能；卖期权是做空波动，收权利金押注市场“风平浪静”。互换是一对一的场外工具，其价值在于精准匹配真实敞口。指数是配置载体，波动率指数产品让波动本身成为可交易标的。“未来，中国银河（601881）证券将继续运用AI工具，提升对高波动市场的分析研判能力，帮助更多企业应对高波动。”他说。
在新宏观环境下，大宗商品跨境业务定价逻辑也在从单纯的供需变化转向“供需+地缘+金融”多因素叠加。银河证券海外场外衍生品负责人郁渊博提到，跨境业务同时存在外汇风险，企业汇率与价格双重敞口急需一体化管理。但跨境企业传统的期货套保一直存在内外盘不同步、基差损益、极端行情覆盖不足、监管税务资金要求高等痛点。
“在此背景下，金融衍生品应成为嵌入企业生产、销售、经营全流程的资源配置和风险管理工具。”郁渊博举例说，企业在缺乏直接对冲标的时，可运用近似对冲或研究一揽子拟合对冲；锁住跨境加工利润则需“多腿走路”，锁定价差，并优化保证金减免和税务安排；库存套保可进行动态或静态管理，用期权与期货结合的方式优化安全库存成本。他提醒，套保存在追保、节假日外盘波动、移仓等风险，建议企业买入期权做非线性保护，把损失限定在可控范围。
在与会人士看来，当商品、科技与宏观共振时，谁能把风险拆解得更细，谁就更可能穿越波动。
地缘、天气与政策扰动，品种分化格局深化
会上，来自大宗商品各领域的行业专家还围绕新宏观周期（883436）、AI驱动对大宗商品分化格局的影响以及如何配置展开深入探讨。
原油方面，金联创首席经济学家吴康认为，当前原油市场绕不开美伊冲突、霍尔木兹海峡和曼德海峡三大地缘热点，危机使市场从供大于求骤然转向供不应求。未来供给恢复空间将大于需求，若上述海峡通航问题解决，供大于求可能再现。他预计，2026年原油均价为98美元/桶，2027年均价为85美元/桶，高风险情景下可能在120~125美元/桶。
能源（850101）板块的另一焦点品种是LPG。阿格斯中国区LPG首席分析师陈虹认为，LPG短期核心矛盾是中东供应中断与冬季能源（850101）替代。今年1—9月中东供应减少约50%，欧洲供应减少近80%。陈虹表示，短期LPG价格已创2005年以来新高，目前尚未看到明显利空。不过，一旦中东供应恢复，LPG价格可能比原油价格的跌幅更大，后续需继续关注成品油出口政策及丙烷供需变化。
农产品（850200）市场同样受多重因素扰动。厦门国贸（600755）农产研发部负责人王晓军认为，除俄乌危机、美伊冲突外，农产品（850200）板块的另一重要变量是天气扰动。今年厄尔尼诺为偏东部型，对欧洲减产效应明显，对美洲影响较小。他预计，今年四季度北半球上市阶段农产品（850200）价格以稳定或震荡为主，后续要重点观察南半球播种情况；若播种期天气异常，可能引发价格二次上涨，建议继续观察弱预期能否转化为强现实。
谈及煤炭（850105）市场，Flame亚洲资源公司首席分析师冯源认为，2026年煤炭（850105）市场表现亮眼。明年，需要观察中国产量恢复情况，以及印度货币贬值与柴油短缺之间的循环逻辑。整体来看，目前煤炭（850105）市场回落的逻辑并不牢固，市场可能低估了价格进一步上涨的风险。
与会专家普遍认为，在新宏观周期（883436）与AI驱动下，大宗商品分化格局将进一步深化。交易者在配置时，需要更加重视地缘、天气、政策与结构性需求变化，并灵活运用衍生工具管理高波动风险。
注：本文内容仅供参考，据此入市，风险自担！
