中信证券：市场调整接近尾声

中信证券（600030）发布研报指出，本轮剧烈调整主要由机构重仓股（883990）诱发，逐步传导至高融资占比板块。从国债ETF（511100）的净流入速度来看，当下资金避险意愿仍然偏高；从历史经验来看，由机构减仓所致的市场调整，结束的信号通常是机构票相对非机构票的超额收益率回升，本周部分宽基ETF的放量是一个积极信号。这一轮AI核心票的调整幅度和时间已经接近新能源（850101）核心票在2021年底到2022年4月底的幅度，超级产业周期（883436）增长二阶导下修过程中的第一轮硬件估值调整接近尾声。但对于看重AI增长“一阶导”而非“二阶导”的长线资金，当下的调整不足以改变趋势，内存价格、算卡租赁价格以及CSP（CSPI）的利润率才是反映“一阶导”方向的核心变量，就如同碳酸锂价格在2022年对于新能源（850101）产业链的信号作用。事实上，在“二阶导”下修、“一阶导”仍然向上的阶段，机构权重票趋弱，而围绕新技术的交易反复升温，就如同2022年5~8月的情形。当下也有类似的情况。从更长的时间维度来看，海外高利率和AI投资是硬币的两面，AI投资预期的下修可能反而导致利率的回落，持续的利率回落可能会缓解市场焦虑，甚至带来非AI领域的修复，不宜简单趋势外推负面预期。