摩根士丹利（MS）最新研报指出，随着人工智能（885728）(AI)智能体应用逐步普及，支撑其运行所需的GPU算力可能成为制约用户规模扩张的重要因素。该行测算，Meta（META） PlatforMS(Meta（META）.US)旗下AI智能体（886099）Muse每增加1亿日活跃用户，可能需要约1至4吉瓦(GW)的GPU计算容量。尽管庞大的基础设施需求意味着AI智能体（886099）普及速度可能慢于市场预期，摩根士丹利（MS）仍看好Meta（META）的长期商业化潜力，将其目标价由775美元上调至820美元，并维持“增持”评级。
摩根士丹利（MS）在10月18日发布的报告中表示，市场目前较为关注Muse对CPU资源的需求，但随着智能体使用规模扩大，GPU实际上消耗更多电力，因此更可能成为决定产品扩张速度的关键约束。
由于Muse背后的Spark和Wonder模型具体参数规模、交互频率及Token处理速度尚不明确，该行通过不同情景进行了敏感性分析。假设1亿日活跃用户平均使用每周免费Token额度的25%，Muse所需的GPU计算容量可能达到约1至4吉瓦，具体取决于模型每秒处理Token的效率。
摩根士丹利（MS）指出，模型推理效率将直接影响AI智能体（886099）服务的基础设施成本。若采用参数规模庞大的前沿模型，算力需求将明显高于使用轻量化模型的情景。不同智能体任务也可能由不同规模的模型处理，因此实际需求取决于Meta（META）未来的模型架构及任务分配方式。
这一测算意味着，AI智能体（886099）要实现数亿乃至数十亿用户的规模化应用，仍面临相当大的基础设施挑战。
摩根士丹利（MS）预计，Meta（META）将在2027年至2028年新增约13吉瓦的总计算容量，以支持旗下各类AI产品及服务。然而，按照每块GPU每秒处理约1万个Token的假设，如果Muse拥有5亿日活跃用户，且每人每周使用5000万个Token，相应服务就可能需要约13吉瓦的计算容量，相当于Meta（META）未来两年预计新增的全部计算容量。
这意味着，即使Meta（META）持续大规模投资数据中心，单一智能体产品的快速普及也可能消耗大量新增算力资源，从而限制其他AI业务的发展空间。
摩根士丹利（MS）认为，提升模型效率、降低单位用户服务成本，将是推动智能体普及的关键。谷歌(GOOGL.US)、亚马逊（AMZN）(AMZN.US)等科技巨头同样需要在算力投入与投资回报之间作出权衡，而规模较小的竞争对手则可能面临更大的基础设施扩张压力。
与此同时，该行提醒投资者，AI智能体（886099）的用户增长曲线可能比预期更加漫长，部分阶段甚至可能趋于平缓。
报告以电子商务的发展历程作为参考指出，2000年电子商务发展至第五年时，其占调整后零售销售额的比例仅约为4%；即使到了2026年，这一比例也只有约28%。
虽然AI智能体（886099）无需建设与电子商务同等规模的实体物流基础设施，仍需要持续增加计算容量、开发效率更高的模型，并推动企业改变现有业务系统及用户交互方式。
不过，庞大的算力需求也意味着，全球AI资本支出可能在未来多年维持高位。摩根士丹利（MS）指出，2027年主要科技企业可获得的芯片及存储器产能已基本被提前锁定。尽管受基数扩大、供应链及实际建设能力等因素限制，AI资本支出的年度增速可能逐步放缓，但智能体应用的长期扩张需求仍有望支撑持续数年的高水平投资。
从商业化角度来看，摩根士丹利（MS）认为，AI智能体（886099）仍拥有巨大的长期市场空间。该行估计，全球约有30万亿美元的消费（883434）者支出有望通过智能体服务实现数字化，其中约55%与电子商务及旅游相关。
随着AI智能体（886099）逐步具备商品搜索、购物决策、旅行规划及交易执行等能力，相关技术有望改变消费（883434）者与企业之间的互动方式。要实现这一目标，企业也需要升级现有互联网系统，建立支持智能体之间安全交互及交易的技术架构。摩根士丹利（MS）认为，这将为Meta（META）正在开发的Meta（META） Enterprise（EFSC） Platform创造商业机会，使企业客户能够通过该平台使用智能体相关工具。
在短期产品表现方面，Muse仍面临用户留存率不足的挑战。根据Sensor Tower数据及摩根士丹利（MS）的分析，Muse目前在美国每天仍能获得约30万次新增下载，但日活跃用户仅约250万，安装14天后的留存率约为20%，明显低于Instagram、Facebook及Google Search等成熟应用。
摩根士丹利（MS）认为，这反映出Muse虽然能够吸引用户尝试，但尚未建立足够稳定的日常使用习惯。未来能否增加实用场景、推出更便捷的应用连接功能，并支持购物、旅行规划等商业活动，将成为推动日活跃用户增长的重要因素。
尽管Muse的商业化仍处于早期阶段，摩根士丹利（MS）对Meta（META）核心广告业务及新兴AI收入机会的判断更加乐观。该行将Meta（META）目标价由775美元上调至820美元，以10月16日收盘价709.33美元计算，意味着约15.6%的潜在上涨空间，并维持“增持”评级。
该行表示，此次上调目标价主要基于Meta（META）核心广告业务表现改善，以及Muse和企业AI订阅服务未来可能带来的增量收入。该行将Meta（META）2027年及2028年营收预测分别上调约1%和2%，同期美国通用会计准则(GAAP)每股收益预测分别上调约1%和3%，至34.04美元和35.76美元。其中，AI驱动的广告产品有望继续改善广告主的投资回报率，推动Meta（META）广告收入增长。摩根士丹利（MS）将2027年及2028年广告收入预测分别上调约1%，同时提高支付及其他业务收入预期，以反映Muse和企业AI订阅服务的潜在贡献。
尽管Meta（META）为推广企业AI平台预计将增加销售及相关支出，摩根士丹利（MS）认为，公司仍有能力在维持大规模AI投资的同时实现盈利增长。该行目前预计，Meta（META）在2027年及2028年的总营收将分别达到约3161亿美元和3818亿美元，GAAP每股收益分别约为34美元和36美元。
在估值方面，820美元的目标价对应Meta（META）2027年及2028年平均预期每股收益约23倍的市盈率。摩根士丹利（MS）认为，考虑到Muse、订阅服务及API等新业务的长期商业化潜力，这一估值具有合理性。
在乐观情景下，如果Muse能够持续推出更多实用功能，推动用户规模、使用频率及商业化收入增长，Meta（META）股价有望达到1000美元，较10月16日收盘价存在约41%的潜在上涨空间。
不过，摩根士丹利（MS）也提醒，AI智能体（886099）的大规模普及并非一蹴而就。未来Meta（META）能否通过模型效率提升降低算力成本，并将用户增长转化为实际收入，将是决定其AI投资回报及长期估值水平的关键因素。
