CoreWeave（CRWV）(CRWV.US)能够挺过市场对其债务的质疑，这不是共识观点——CoreWeave（CRWV）的部分债券仍处于深度困境状态，收益率在15%以上。但在骏利亨德森(Janus Henderson)多板块与企业信用全球主管John Lloyd看来，CoreWeave（CRWV）应该能撑过这段艰难时期。
“这有点反应过度。”Lloyd，他指的是CoreWeave（CRWV）债券的抛售——这些债券与其股票一同暴跌。
Lloyd在公司的多板块收益基金(Multi-Sector Income Fund)中持有CoreWeave（CRWV）2031年到期的9.75%债券。这批债券目前的到期收益率为15.97%，较其4月发行时跃升逾70%。债券价格与收益率反向变动。
“债券价格更低，利差更阔，收益率更高，而我目前看不到生态系统中有什么足以支撑这种走势的重大基本面变化，除了它们更高的融资成本——而我认为它们可以在这方面玩出些花样。”Lloyd补充说。
516亿美元债务与1,085个基点的CDS CoreWeave（CRWV）为数据中心建设背负了巨额债务。公司总债务约516亿美元，其中约350亿美元为票据、债券与贷款。
市场正对CoreWeave（CRWV）能否继续为其数据中心融资、以及融资成本会有多高感到不安。其股价过去一周重挫20%，五年期信用违约互换(CDS)利差为1,085个基点——低于当日盘中早些时候，但周环比上升14%。1,000个基点及以上的利差通常被视为信用陷入困境的信号。
CoreWeave（CRWV）股价周二上涨约2%，此前数日持续下挫，并在当日盘中触及52周低点。其债券收益率与利差仍处在极高位。
Lloyd认为，这场抛售只是这家新云公司路上的一个颠簸。他解释说，市场被美国国债收益率跳升吓到了，而国债收益率上行会推高企业的融资成本;市场的关注点因此大量转向CoreWeave（CRWV）这类在利率走高时面临再融资风险的公司。
CoreWeave（CRWV）的杠杆很高，债务权益比为702%，高于一年前的290%。此外，据共识预期，CoreWeave（CRWV）今年的资本支出约为364亿美元，对应EBITDA为75亿美元。分析师估计，明年营收与EBITDA将分别升至265亿美元与167亿美元，但资本支出也将达到479亿美元——这意味着公司可能需要通过更多股权增发和/或债务来为数据中心建设融资。
“创造性融资”
尽管CoreWeave（CRWV）的资本支出超过其自由现金流，Lloyd并不怎么担心它为资本支出融资的能力。“明年……它们将产生经营性自由现金流，能够支撑其中一部分资本支出需求。”他说。
他指出，公司还可以转向其他融资方式，比如更多的GPU融资——这让它能以图形处理器或租赁合同为抵押借款。此外，CoreWeave（CRWV）可以要求其最大客户——包括微软（MSFT）、Meta（META） Platforms和OpenAI——增加预付款。
“它们大概能玩出足够多的花样，甚至不必走进高收益债市场。”Lloyd说。他还补充，公司没有任何近期到期的债务，这意味着短期内不会面临再融资风险。
“同类最佳”
与此同时，AI算力领域的供需格局应当保持紧张。他说，生态系统内的整体采用率正跑在共识需求曲线之上;再加上供给端的瓶颈——芯片与内存、电力都已售罄——这对CoreWeave（CRWV）是个不错的格局。
“所有数据都表明，这个商业模式运转得非常非常好。”Lloyd说，“CoreWeave（CRWV）是把数据中心建起来并真正运营起来的同类最佳之一。”他指出，CoreWeave（CRWV）的财务状况全年都在改善。
另一个转折点可能来自Anthropic若如期推进IPO(预计在11月)，随后是OpenAI。前沿实验室的成功上市可以安抚市场情绪，并支撑新云运营商。
“你只是需要更多这类数据点，让人们对AI需求端更加放心。”Lloyd说。
CoreWeave（CRWV）仍需让市场相信，它能够应对更高的市场利率、并穿越融资瓶颈。Lloyd认为公司能走过去，尽管路上会有一些颠簸。他说，这些债券会恢复，“只是不会是一条直线”。
