受美国持续高通（QCOM）胀、利率上行等影响，资金涌向高收益资产，国际金价走势承压。不过贵金属（881169）分析师认为，当前市场只是区间盘整，并非进入熊市，支撑去年历史性大涨的中长期基本面逻辑依旧稳固。
金属聚焦(Metals Focus)金银业务主管马修 皮戈特在接受金拓采访时表示，尽管市场投资者心态偏谨慎，但机构与各国央行持续买入，为国际金价提供支撑，守住4000美元/盎司关口。
国际金价回调并非基本面转弱
金属聚焦预测，2027年国际金价均价将达到5330美元/盎司，较今年预测均价(4600美元/盎司)提升16%。这家英国研究机构预计，明年四季度国际金价均值将达到5600美元/盎司，价格高点有望逼近6000美元/盎司。
皮戈特解释，今年回调之后国际金价难以持续走强，核心原因是投资资金竞争加剧，并非因为贵金属（881169）长期基本面转差。资金越来越多地流向股票、能源（850101）及其他大宗商品，债券收益率持续走高，增加了持有黄金这类无息资产的机会成本。
皮戈特提到，每当国际金价回落至4000美元/盎司附近，机构资金便会回流黄金市场。他认为这个价位已经形成支撑底，各国央行购金是重要支撑力量。
皮戈特补充道，2025年拉动国际金价大涨的经济与地缘因素依旧存在。美国政府债务膨胀、财政不确定性上升，还进一步凸显黄金的长期配置价值。只不过这些中长期结构性利好，被通胀、能源（850101）价格以及货币政策等短期市场热点所掩盖。
皮戈特称，即便投机资金热度下降，“去美元化”、美国政府债务与财政可持续性担忧，这些仍是机构配置黄金的重要理由。预计2027年各国央行仍会保持黄金净买入，只是购金规模会低于2022至2024年的巅峰水平。
白银供需格局反转：工业需求红利逐步消退
白银基本面环境更为复杂，金属聚焦预测2027年白银均价84.4美元/盎司，较今年预估均价(72.6美元/盎司)上涨16%，明年四季度有望突破90美元/盎司。
从供需格局来看，今年白银市场存在3540万盎司的实物缺口，到2027年市场会反转，变为供大于求，过剩规模3730万盎司。银价走高之后，工业企业会主动减少白银用量，光伏行业最为突出。皮戈特介绍，光伏厂商持续降低单块面板白银耗用量，这一趋势早在今年金价创出历史高点前就已经启动。预计2027年白银工业需求降至61820万盎司，低于今年64020万盎司。
皮戈特认为，拉动国际银价上行的核心力量，是回流市场的投资资金。如果国际金价没有同步走强，国际银很难走出大幅上涨行情。想要国际银价持续走高，还需要白银ETF(交易型开放式指数基金)资金持续流入，吸纳市场流通白银、收紧流动性。今年上半年国际银价大涨，部分原因就是伦敦库存收紧导致出现局部实物紧缺。不过机构判断，像此前推动国际银价冲上120美元/盎司那种极端供需局面，很难再度上演。下一轮银价若要上涨，更多要靠投资情绪回暖：财政、地缘风险叠加国际金价走强，吸引资金重新布局贵金属（881169）。
虽然工业需求下滑，但皮戈特不认同“白银只是穷人版黄金”这一逻辑，他反而认为“白银逐步成为和黄金并行的贵金属（881169）品种。”各类贵金ETF（159830）、小额投资产品普及，投资者可以低成本配置黄金，不必购买整盎司实物金币。白银的价值，越来越依托自身投资属性，兼具贵金属（881169）与工业金属（881168）双重身份。
