据 Woofun AI消息，摩根士丹利（MS）(MS.US)于2026年10月20日发布重磅研报，指出AI资本开支规模已攀升至1.6万亿美元量级，这一巨额投入直接驱动S&P500指数实现约25%的收入增长，尽管其仅占指数总收入的5%。报告核心逻辑在于，超大规模厂商与新型云厂商的资本支出结构正在发生根本性重构，现金支出与租赁承诺的双轨并行使得实际投入规模远超传统财务披露，而英伟达（NVDA）(NVDA.US)作为最大受益者，其收入占比与产业链主导地位进一步固化，但增速放缓与电力瓶颈已成为悬在头顶的达摩克利斯之剑。
资本开支的统计口径扩展是理解本轮AI投资潮的关键变量。大摩将超大规模厂商和新型云厂商的现金开支与租赁开支加总，测算出2027年总资本开支为1.58万亿美元，2028年将进一步扩大至1.81万亿美元。其中，租赁开支作为新增变量，在2027年达到1950亿美元，2028年增至2460亿美元，这部分支出主要来自甲骨文（ORCL）(ORCL.US)、微软（MSFT）(MSFT.US)、Meta（META）(Meta（META）.US)、亚马逊（AMZN）(AMZN.US)和谷歌(GOOGL.US)。
值得注意的是，截至2Q26，这些厂商已披露超过1.118万亿美元尚未开始的租赁承诺，具体分布为：微软（MSFT）3290亿美元、甲骨文（ORCL）2880亿美元、Meta（META）2790亿美元、亚马逊（AMZN）1370亿美元、谷歌850亿美元。这些租赁在经济实质上类似债务融资的资本开支，绕过了GAAP现金流量表的直接约束。
Woofun AI整理数据显示，大摩通过已签未开始租赁、年度新增容量及每GW租赁开支比例三项指标进行估算，得出2027年现金资本开支约1.4万亿美元，加上租赁后总额达1.58万亿美元；2028年现金部分约1.57万亿美元，加租赁后达1.81万亿美元。
尽管绝对规模持续上升，但增速呈现显著放缓趋势：从2026年的约100%降至2027年的约60%，再到2028年的约14%。2026到2027年间新增约7000亿美元AI支出，其中约65%流入S&P500公司，引发市场对2028年减速的担忧。
资金流向的高度集中凸显了英伟达（NVDA）的绝对统治力。在1.6万亿美元资本开支中，约1.0万亿美元转化为S&P500公司的收入，其中英伟达（NVDA）独占约6900亿美元，占据S&P500吸收部分的2/3，约占S&P5002027年销售额的1.6%。剩余3390亿美元流向其他S&P500公司。从客户结构看，英伟达（NVDA）在超大规模厂商资本开支中的份额差异显著：SPCX约为79%，AWS约为29%。
SPCX和AWS合计贡献英伟达（NVDA）超大规模收入的54%，其余46%来自微软（MSFT）、甲骨文（ORCL）、Meta（META）和谷歌。英伟达（NVDA）2027年数据中心总收入预计为6309亿美元，其中超大规模部分为3375亿美元，占比53.5%。大摩认为，英伟达（NVDA）在FY28以每股收益15倍估值交易并不昂贵，其股价可由盈利增长独立驱动。产业链其他受益者包括博通（AVGO）(AVGO.US)、AMD(AMD.US)、美光(MU.US)、三星和SK海力士（SKHY），主要分布在AI芯片、存储、网络、光模块及ODM服务器领域。
从指数表现看，2027年AI相关名称(AI names)在S&P500中的销售增长预计为28%，非AI公司为5%；盈利增长方面，AI公司为25%，非AI公司为4%。AI names贡献了S&P5002027年盈利增长的78%，占指数净利润的37%。Magnificent7占据AI阵营销售的70%和盈利的75%。整体而言，2027年S&P500收入增长8.6%，剔除AI直接收入后仍有6.6%，表明指数扩散(broadening)正在进行，即使没有AI投资，增长依然强劲。
未来展望中，增速放缓与电力瓶颈构成主要风险。大摩强调，2028年资本开支增长14%并不意味着见顶，2027年是采用者的关键年份，AI对企业及个人的生产率机会正在扩大，远期利润率预期在AI采用强、定价权高的公司改善最明显。
然而，1.6万亿美元的资本开支假设每一颗订购的芯片都能通电运行，这忽视了电力基础设施的滞后性。根据Powering AI模型，扣除时间到电力解决方案后，美国到2028年仍有32GW净电力缺口，到2029年缺口扩大至约72GW。通电容量跟不上芯片交付，导致支出风险呈现时间错配特征。存储、网络、光模块、ODM服务器对电力墙最为敏感，而电力解决方案供应商成为相对受益者。美国电力（AEP）紧张可能推动超大规模厂商将资本开支转向海外建设。AI names的领导权正从纯支持者(enabler)向支持者/采用者混合及纯采用者(adopter)转变。2027年S&P500销售增长9%，剔除AI投资后约7%，仍符合名义GDP和历史销售增长回归趋势。AI开支在增量上推动增长，指数扩散已全面展开，但2028年减速是否会被电力瓶颈放大，将是后续市场关注的核心变量。
