行业周报|化学制品指数跌-2.97%, 跑输上证指数2.28%

本周行情回顾：

2026年10月19日-2026年10月23日，上证指数（1A0001）跌0.69%，报3690.48点。创业板指（399006）跌3.18%，报2684.10点。深证成指（399001）跌1.09%，报11673.83点。化学制品（881109）指数跌-2.97%，跑输上证指数（1A0001）2.28%。前五大上涨个股分别为晶华新材（603683）、新瀚新材（301076）、锦华新材、慧谷新材（301683）、康鹏科技（688602）。

本周机构观点：

**招商证券（HK6099）本周观点**：

前期宏观波动检验了部分金属品种的价格韧性，行业呈现供需基本面与金融定价阶段性背离：供给弹性不足、库存相对低位及企业盈利兑现形成现实支撑，宏观不确定性与风险偏好回落则压制权益估值。前期调整已释放部分风险，具备盈利持续性与合理估值的龙头配置价值逐步显现。展望四季度，以盈利韧性把握配置确定性，以宏观改善捕捉修复弹性。若宏观压制缓解与基本面形成共振，板块有望迎来盈利预期上修与估值修复。配置上优先关注金、铜，其次关注钽、钨等品种，重点筛选成本优势突出、资源储备优质、产量增长明确且股东回报稳定的企业。

2026Q1-Q3回顾：截至2026年9月30日，有色金属（1B0819）板块年内下跌10.7%，位列一级行业第17位。受市场风格切换、前期涨幅消化等因素影响，板块有所调整，内部分化凸显，小金属（881170）实现上涨，其余细分板块出现不同程度回撤。多数资源股回调更多体现估值层面调整，并非基本面走弱；2026年多数金属均价高于去年，商品价格逐步向业绩传导，有望为板块估值修复提供支撑。

黄金：短期受美联储紧缩预期反复影响，金价阶段性承压，但全球央行持续购金、美元信用弱化以及避险需求仍构成长期支撑。若后续美联储紧缩节奏放缓，黄金价格有望阶段性企稳回升，A/H黄金股估值回落后具备修复空间。

白银：供需缺口延续，静待流动性改善催化。本轮白银需求受光伏、电子及实物投资共同支撑，全球库存仍处低位，若美联储紧缩节奏放缓，白银金融属性与工业属性有望形成共振，银价将有所企稳。

铜：正在被地缘政治重新定价。全球铜矿新增供给持续低于预期，TC跌破-200美元/吨，硫酸跌价，Q3冶炼减产压力扩大。近期海外罢工等供应扰动增加，铜矿和精铜供应收紧预期进一步增强。需求端AI带动的电力设备出口维持增长，传统板块普遍承压，但矿端紧缺为铜价提供坚实底部。Q4供需基本面强势，铜价主要变量在于宏观和美国232关税政策走向，关注调整买入机会。

钨：供给硬约束叠加战略溢价，Q4价格有望止跌反弹。Q3旺季不旺，钨价超预期回调，主因下游硬质合金订单阶段性走弱与光伏钨丝渗透节奏放缓，叠加贸易商主动去库；但矿端硬约束未变，1-8月国内钨矿产量同比下滑9%。海外钨价溢价扩大，给出口和国内钨价提供支撑。Q4进入硬质合金传统旺季，叠加钨价超跌后下游补库需求释放，预计Q4钨价有望触底反弹。产业链定价逻辑已从单纯的工业属性转向资源稀缺叠加战略安全的双重驱动。中国强化产业链后端，从资源主导转向资源+高端制造中国全面优势的格局，全产业链布局的公司受益。

钽：战略资源供给刚性凸显，新兴需求持续释放。刚果（金）Rubaya矿区年内两次塌方，全球供给受损。国内自给率不足5%，高度依赖进口。AI算力拉动钽电容与靶材需求，消费（883434）增速远超矿产增速，供需错配驱动钽价上涨。预计四季度钽价延续三季度上涨趋势。

风险提示：原材料和主产品价格大幅波动风险、技术迭代风险、需求下滑风险、二级市场波动风险。

**天风证券（601162）本周观点**：

贵金属（881169）：通胀超预期上行强化紧缩预期，美元及美债收益率回落提供阶段性支撑。本周（10.12-10.16，后同）美国公布9月通胀数据，CPI同比上涨3.7%，高于前值，PPI环比上涨1.3%，创四年多以来最大单月涨幅，显示能源（850101）价格上涨及商品成本压力持续向通胀传导，市场对美联储进一步收紧货币政策的预期有所强化。就业方面，截至10月10日当周初请失业金人数为19.9万人，低于预期的20万人，劳动力市场仍具韧性。周初通胀数据推动美元走强，黄金承压调整，随后美元及美债收益率回落，缓解贵金属（881169）估值压力，但美联储后续政策路径仍存在不确定性。中长期来看，中国央行9月末黄金储备升至7747万盎司，较8月末增加74万盎司，实现连续23个月增持，在美元信用重估、全球储备资产多元化及地缘政治不确定性背景下，黄金战略配置价值仍有望持续提升。相关标的：1）金：紫金黄金国际（HK2259）、万国黄金集团（HK3939）、中国黄金国际（HK2099）、山金国际（000975）、山东黄金（HK1787）、招金矿业（HK1818）、中金黄金（600489）、赤峰黄金（HK6693）、湖南黄金（002155）、株冶集团（600961）等；2）银：兴业银锡（000426）等。

基本金属：供给支撑稳固，价格偏强震荡。1）铜：社库累库仍处年内低位，现货升水先抑后扬。本周正值2610合约交割换月，现货升水先抑后扬，由于周内近月Back月差高位运行，且进口铜到货流入较多，部分持货商降价出货情绪相对强烈，现货升水高位回落，且阶段性贴水行情运行，不过随着铜价同样高位回落，换月后持货商挺价情绪略有显现，升水重新表现高位运行。下周来看，短期市场进口铜到货仍有增量，但冶炼厂发货逐渐边际减少，且铜价重心走跌，下游企业接货需求回暖，现货升水预计高企。相关标的：紫金矿业（HK2899）、五矿资源（HK1208）、金诚信（603979）、西部矿业（601168）、中国有色矿业（HK1258）、铜陵有色（000630）、江西铜业（600362）等。2）铝：需求兑现不及预期，铝价震荡下行。本周LME铝价下跌1.6%至3008美元/吨，SHFE铝价下跌0.85%至23270元/吨；LME铝库存去库0.1万吨至23.8万吨；国内铝社会库存去库6万吨至58.6万吨。国际局势、海外经济数据以及加息预期共同影响，外盘大跌，叠加银十旺季兑现不及预期，现货铝价下行。（10.10-10.15）供应方面，中国电解铝行业暂无减产以及复产消息，仅新疆电解铝企业释放新投产产能。行业理论开工产能较上周小幅增加。需求方面，铝板带箔产量219317吨，产量增加。铝棒产量273000吨，产量增加。成本端预焙阳极采购价格持稳。动力煤市场价格走势上行，火电（884146）电价微幅上涨，水电电价或有回升。综合来说，预计电解铝理论成本稍有减少。相关标的：神火股份（000933）、天山铝业（002532）、中国宏桥（HK1378）、宏桥控股（002379）、云铝股份（000807）、中国铝业（601600）、南山铝业（600219）、中孚实业（600595）、华通线缆（605196）、创新实业（HK2788）、百通能源（001376）等。

锂：需求利空集中释放，锂价加速下行。本周电池级碳酸锂价格下跌16.5%至10.2万元/吨，氢氧化锂价格下跌17.53%至9.3万元/吨；碳酸锂期货持仓量增加0.8万手至71万手；成交量增加12.4万手至46.2万手。供应端，碳酸锂产量预计环比小幅回落，锂精矿到港量维持较高水平，江西矿端复产流程持续推进，实际落地仍待观察；随着锂盐价格快速下探，锂盐厂利润被持续挤压，成本压力凸显，自有矿一体化企业生产运行相对平稳。库存方面，整体库存延续去化，下游工厂持续消耗原料储备，逢低采购但整体接货心态仍显审慎，期货仓单持续去化。面对价格波动风险，下游企业采购节奏放缓，以刚需补库为主，大规模补库意愿偏弱。当前锂价已跌破部分外购矿加工企业成本线，行业利润持续承压，自有矿一体化企业盈利空间收窄，代加工企业盈利薄弱，部分高成本产能面临减产压力，供应端负反馈正在逐步显现。相关标的：盛新锂能（002240）、国城矿业（000688）、盐湖股份（000792）、天齐锂业（HK9696）、中矿资源（002738）等。

稀土（884215）：供给偏紧格局延续，轻重稀土（884215）走势分化。本周轻稀土（884215）氧化镨钕价上涨0.47%至75.3万元/吨；中重稀土（884215）氧化镝价下跌1.38%至143万元/吨，氧化铽价下跌1.31%至642万元/吨。当前供给侧整体偏紧，叠加海外供应问题，应重视作为战略金属的后续催化。并且需求侧伴随通用许可证的下放，出口预期有修复空间。长期来看，两用物项管制重塑全球稀土（884215）供需格局，巩固我国定价权与主导权。板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块估值和基本面修复。相关标的：中重稀土（884215）标的中稀有色（600259）、中国稀土（000831）、北方稀土（600111）；磁材板块相关标的宁波韵升（600366）、正海磁材（300224）、金力永磁（HK6680）等。

钨：需求持续低迷，钨价加速下滑。本周黑钨精矿（>65%）价格下跌16.2%至30万元/标吨；APT价格下跌14.81%至46万元/吨；钨粉价格下跌9.76%至74万元/吨；钨铁（FeW80）价格下跌15.38%至49.5万元/基吨。中长期看，国内战略矿产管控加码，配额缩减下矿端供应持续偏紧，需求端受益于制造业顺周期（883436）及AI等新兴需求，钨价中枢有望持续上移。权益端，重视钨价供需重塑下的价格中枢提升，尤其是钨粉、钨棒等高端材料在供应链自主可控背景下的估值重塑逻辑。相关标的：中钨高新（000657）、佳鑫国际资源（HK3858）、章源钨业（002378）、翔鹭钨业（002842）等。

风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的"相关标的"仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。

行业新闻摘要：

**化学制品行业新闻：产业政策：贸易摩擦与绿色转型共同塑造新格局**

1：前三季度，内蒙古外贸新兴市场开拓取得良好进展，显示区域化工（850102）及相关产品出口结构持续优化；

2：日本对华金红石型钛白粉（884209）发起反倾销立案调查，化工（850102）品国际贸易摩擦风险进一步上升；

3：欧盟五成员国请求实施PET保护，全球化学制品（881109）贸易保护主义信号增强；

4：欧洲大宗化学品加速收缩，欧洲化工（850102）产业正面临竞争力与产能结构调整压力；

5：《危险化学品安全法》正式施行后，各地持续加强危化品安全合规检查与企业宣贯；

6：美国俄亥俄州发生化学品储罐泄漏事件，化工（850102）安全与环境风险管理再次引发关注；

7：巴西化工（850102）产业提交改革提案，推动本国化工（850102）产业在税制、监管与投资环境上优化；

8：委内瑞拉欲重振石化工（850102）业，表明资源型国家正尝试重启石化产业链竞争力；

9：国内化工（850102）行业研发投入持续增长，技术创新正成为化学制品（881109）制造业升级核心驱动力；

10：现代煤化工（884281）与绿氢等新赛道加快布局，行业正由规模扩张转向高端化、低碳化发展。

全球化学制品（881109）行业正处于多重变量交织阶段：一方面，贸易摩擦：保护措施和海外产业收缩加剧外部不确定性；另一方面，安全监管趋严、绿色低碳转型和技术创新持续重塑产业竞争逻辑。国内方面，外贸开拓、研发投入与新型产业布局共同推动行业向高质量发展迈进。

龙头公司动态：

1、万华化学（600309）：1）万华电池加入联合国全球契约，为全球新能源（850101）可持续发展贡献力量。

2、卫星化学（002648）：1）卫星化学（002648）优势凸显前九月赚90亿 经营回血135亿资产负债率下降。2）卫星化学（002648）：社保、险资跻身前十大流通股东。3）轻烃原料“剪刀差”优势持续显现，方正证券（601901）维持卫星化学（002648）“强烈推荐”评级。4）第三季度净利润同比增长180%，卫星化学（002648）轻烃一体化成本优势持续验证。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有博时中证细分化工产业主题ETF（158006）、景顺长城中证细分化工产业主题ETF（158032）、华泰柏瑞中证细分化工产业主题ETF（561620）