行业周报|零售指数跌-1.42%, 跑输上证指数0.72%

本周行情回顾：

2026年10月19日-2026年10月23日，上证指数（1A0001）跌0.69%，报3690.48点。创业板指（399006）跌3.18%，报2684.10点。深证成指（399001）跌1.09%，报11673.83点。零售指数跌-1.42%，跑输上证指数（1A0001）0.72%。前五大上涨个股分别为上海九百（600838）、新华百货（600785）、博士眼镜（300622）、汇嘉时代（603101）、友阿股份（002277）。

本周机构观点：

**长江证券（000783）本周观点**：

事件描述

1-9月份，社会消费（883434）品零售总额370001亿元，同比增长1.1%。其中，除汽车以外的消费（883434）品零售额340574亿元，增长2.8%。9月份，社会消费（883434）品零售总额42433亿元，同比增长1.1%。其中，除汽车以外的消费（883434）品零售额38792亿元，增长3.9%。

事件评论

零售：9月社零增速回升，线上消费增速平稳，部分可选品表现分化

社服：餐饮同比增速回升，酒店RevPAR同比恢复增长，国庆离岛免税销售额表现亮眼

汽车：四季度beta有望改善，关注个股机会

纺服：9月零售转正，聚焦内需α、中游望修复，关注三季报&高股息

轻工：重视底部复苏行业，看好新消费活力

食品：旺季备货较好，增速环比加速

家电：单九月社零延续增长，两年复合维度增速较好

风险提示

1、居民收入恢复不及预期，消费支出意愿偏弱；

2、新技术或新业态引发行业格局变动。

**东吴证券（601555）本周观点**：

投资要点

日本经验表明，低增长环境下消费（883434）理性化推动折扣零售兴起，性价比需求由阶段性选择转变为长期消费（883434）趋势。20世纪90年代初，日本泡沫经济破裂后，1991-2000年平均增速仅1.4%。随着经济增长中枢下移，居民消费（883434）逐步由品牌溢价和消费（883434）升级转向价格与价值匹配，日本家庭消费（883434）水平指数于1992年达到108.8高点后持续回落。在消费（883434）增长放缓背景下，折扣零售凭借低价、高效率和丰富商品供给快速发展，成为日本零售体系重要组成部分。

日本折扣零售形成两类典型模式：唐吉诃德依靠机会型采购实现非标准化商品变现，神户物产通过供应链重构实现持续低价。日本折扣业态发展过程中，供给端商品迭代加速，为折扣渠道提供充足货源。FY1983-FY2000，日本便利店门店数由6,308家增长至38,274家；1993-1997年食品新品上市数量由1,992个增加至3,758个，商品快速迭代推动尾货、过季品及阶段性库存增加。唐吉诃德通过灵活采购、门店放权和“寻宝式”体验，将非标准化货源转化为竞争优势；神户物产则依靠自有工厂、全球采购和制贩一体降低成本，FY2018-FY2025业务超市门店数由813家增长至1,122家，PB商品占比由30.0%提升至34.2%，销售额由2,672亿日元增长至5,517亿日元。两类模式最终均从货源红利走向供应链和组织效率竞争。

中国量贩零食具备类似日本折扣零售发展的需求基础，但依托成熟制造体系形成差异化路径。在需求端，消费（883434）者更加关注质价比；在供给端，中国拥有全球领先的食品制造体系，大量白牌、代工厂及品牌厂商提供稳定低价供给。疫情期间，盐津铺子（002847）、劲仔食品（003000）及有友食品（603697）等代表性零食企业平均库销比由2019年的18.3%提升至2020年的23.2%，2022—2023年仍维持20%以上，行业库存压力推动厂商积极拓展量贩渠道。量贩零食通过厂商直采、规模采购、定制商品和中心仓配送压缩传统流通环节。

日本折扣零售发展路径验证低价业态长期空间，测算显示中国量贩零食仍处于全国渗透阶段。日本经验显示，折扣零售的发展不仅来自消费（883434）环境变化，更依赖渠道结构演变和规模化复制。中国量贩零食自2017年以来经历区域验证、全国扩张和行业整合三个阶段，2024年以来行业集中度快速提升。截至2025年底主要量贩零食品牌门店约4.46万家，其中鸣鸣很忙（HK1768）、万辰集团（300972）2025年门店数分别达到2.19万家和1.83万家，行业CR2按GMV计算约75.5%。我们以各省常住人口及成熟市场门店密度为基础，结合人口密度、地区GDP、人均GDP及人均食品烟酒消费（883434）支出进行区域修正，中长期门店空间约8.5-11.2万家，随着双龙头继续扩张，全国门店数量仍具备较为可观的提升空间；进一步结合行业规模及单店模型测算，远期门店理论容量约10.3万-10.6万家。

投资建议：我们认为，日本折扣零售发展经验为理解中国量贩零食成长路径提供重要参考，唐吉诃德和神户物产均经历由单点低价优势向体系化能力升级的过程。中国量贩零食行业亦正在从早期“跑马圈地”进入效率竞争阶段，未来竞争重点将由门店数量转向采购规模、仓配效率、商品开发和加盟管理能力，关注中国量贩零食龙头全国化扩张及效率提升机会，重点推荐鸣鸣很忙（HK1768）、万辰集团（300972）。

风险提示：消费（883434）需求及店效不及预期,行业竞争加剧,跨区域扩张及加盟管理不及预期,食品安全（885406）及供应链管理风险。

行业新闻摘要：

1：零售与服务消费（883434）成为消费（883434）增长新动力，政策持续释放内需潜力；摘要：国新办相关表述显示，文娱、旅游、演出、赛事等服务消费（883434）正成为新的增长动力，商品消费（883434）也在回升，消费（883434）“主引擎”作用进一步巩固。

2：前三季度消费（883434）平稳增长，商品与服务消费（883434）并重发展；摘要：相关数据表明，消费（883434）恢复呈现结构性改善，“商品+服务”双轮驱动特征更明显，内需复苏信号逐步显现。

3：服务消费（883434）增速持续领先商品消费（883434）；摘要：多部门观点一致认为，未来一段时期服务消费（883434）仍将快于商品消费（883434），消费（883434）市场正从基本商品需求向体验和服务需求延伸。

4：消费（883434）市场进入转型升级新阶段，呈现两个转变；摘要：消费（883434）结构正从规模扩张转向质量提升，从单纯买商品转向更重体验、场景和服务，内需升级趋势进一步明朗。

5：预付消费（883434）监管加码，行业安全边界继续收紧；摘要：地方监管通过数字化和制度化手段加强预付资金管理，旨在降低消费（883434）者风险、规范零售和生活服务类预付经营行为。

6：第三空间消费（883434）讨论升温，规则约束之外更需服务温度；摘要：围绕“消费（883434）入座”等话题，商业空间的服务边界与顾客体验成为焦点，体现出零售场景从交易导向向关系与体验导向演进。

7：即时零售与社区商业持续扩张，线下业态加速重构；摘要：社区超市、即时配送、折扣业态等新模式密集落地，显示零售供给正朝高频、便捷、近场化方向演变。

8：零售企业加速推动业态适应与供应链升级；摘要：在消费（883434）偏好变化和渠道碎片化背景下，零售企业更重视业态调整、合作共生和供应链效率，以提升长期经营能力。

9：首发经济与场景消费（883434）持续升温，商业空间竞争转向内容力；摘要：从商文旅融合到首店、首展、首发活动，城市商业正通过内容运营和体验创新吸引客流，零售场景的吸引力不断重塑。

10：海外消费（883434）与跨境零售成为新增长方向；摘要：随着电商平台、跨境渠道和海外本地化布局加速推进，中国品牌正借助海外零售网络拓展新增量，国际市场成为重要外延空间。

龙头公司动态：

1、中国中免（HK1880）：1）中国中免（HK1880）将于10月30日召开董事会会议 审议第三季度业绩。

2、小商品城（600415）：1）小商品城（600415）：2026年第三季度营业收入为5037696491.30元。2）小商品城（600415）：义支付前三季度跨境支付业务交易额破75.1亿美元 同比增长98%。3）小商品城（600415）发布前三季度业绩，归母净利润34.61亿元，同比增长0.09%。4）小商品城（600415）：关于召开2026年第三季度业绩说明会的公告。

3、万辰集团（300972）：1）万辰集团（300972）：控股股东及一致行动人持股比例被动稀释0.29%。

4、永辉超市（601933）：1）永辉正大揭牌鸡蛋定向养殖基地 12天超短保、设置90项指标检测。2）永辉超市（601933）与正大集团共建鸡蛋定向养殖基地。3）永辉超市（601933）在青岛新设子公司，注册资本2000万。4）永辉超市（601933）拟2000万元设立青岛子公司。

5、供销大集（000564）：1）供销大集（000564）：截至2026年10月9日，公司股东总户数30.35万户。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有华宝养老ETF（516560）