2026年10月25日，国海证券（000750）发布了一篇国防军工行业的研究报告，报告指出，SpaceX（SPCX）公司SI业务高速增长跃升至第一大收入来源；国内火箭发射提速“聚星成链”。
报告具体内容如下：
事件： 美国当地时间10月20日，SpaceX（SPCX）发布了2026年三季报（公司财报基于自然年发布，后同），公司2026年前三季度实现营收270.8亿美元，YoY+97.5%；净利润-4.1亿美元，2025年同期-25.9亿美元。公司业绩增长主要得益于第三季度超级智能（SI）新云服务合同的落地、对Cursor的收购，Grok在企业与消费（883434）者端的加速渗透、星链订阅用户与政企客户持续扩容，以及星舰完成首次创收飞行。国内方面，2026年以来，我国卫星迎来密集发射组网周期（883436），两型运载火箭完成一子级可控回收，GW、千帆等星座也进入应用阶段，航天产业发展态势积极，建议继续关注太空算力等新技术探索进展和卫星产业扩容/应用的落地情况。 投资要点:
SpaceX（SPCX）2026Q3营收同比大增161%，超级智能（SI）业务实现快速增长。公司2026Q3实现营收145.8亿美元，同比增长161%；净利润44亿美元，同比扭亏为盈（2025Q3净亏损10.5亿美元）。其中2026Q3超级智能（SI）业务实现营收75.6亿美元，YoY+829.9%，营收占比由2026Q2的33%提升至2026Q3的52%成为第一大收入来源，主要受益于新云服务合同的落地、对Cursor的收购，以及Grok在企业与消费（883434）者端的加速渗透；实现经营利润4.31亿美元（2025年同期为-17.2亿美元。若剔除与收购Cursor相关的12亿美元股权激励费用，第三季度该板块就创造了16亿美元的营业利润）。当前算力扩张已经成为公司SI业务大幅增长的核心支撑，SI业务正从“出租闲置算力”转向大规模扩充算力供给。2026Q3公司签署多份新增云服务协议，面向第三方客户的核心SI基础设施产能储备订单进一步扩大。此外，公司持续推进COLOSSUSII算力集群建设，截至2026Q3末，公司名义算力扩容至1.7GW，马斯克预计年底可达2.5-3GW，2027年目标新增10GW算力（算力采用50%内部自用、50%对外出租的动态配比，算力投资回收期不到一年）。资本开支方面，SpaceX（SPCX）2026Q3资本支出高达195.9亿美元，YoY+185%，主要用于AI数据中心建设和星舰项目，据S&PGlobalVisibleAlpha研究主管预测，SpaceX（SPCX）的资本开支将从2026年的699亿美元增长至2028年的1943亿美元。
星舰完成首次入轨飞行并成功部署26颗V3宽带卫星，预计2027年星舰将迎来更为密集的发射。SpaceX（SPCX）公司2026Q3航天发射业务实现营收17.7亿美元（占总收入比例的12%），YoY+6%；经营利润-0.07亿美元，2025年同期为2.59亿美元。2026年9月28日，SpaceX（SPCX）完成星舰第14次以及首次入轨飞行，成功部署了26颗运行版V3宽带卫星，在2026年底以及2027年全年，SpaceX（SPCX）公司预计将大规模部署V3宽带卫星，每次星舰发射所承载的下行容量将逐步攀升，最终超过当前猎鹰9号单次发射容量的20倍。此外，根据BENZINGA，SpaceX（SPCX）预计在2027年上半年的某个节点实现每周发射一次，下半年达到每周两次，甚至在年底前达到更高的发射频次，未来预期星舰实现完全可复用后，使火箭能够像飞机一样着陆后立即再次发射。
星链业务2026Q3经营利润同比增长99%，消费（883434）级用户环比扩容160万至1360万。SpaceX（SPCX）公司2026Q3星链业务实现营收52.5亿美元（占总收入比例的36%），YoY+69.5%，主要受益于企业与政企客户的高景气落地，以及星链消费（883434）端订阅用户持续增长；经营利润23.7亿美元，YoY+98.9%。截至2026年Q3末，星链消费（883434）级订阅用户规模达到1360万，环比新增160万用户，星链手机直连移动业务测试持续推进，月活跃设备数达2200万（环比提升37%）。此外，公司近期获得了美国联邦通信委员会（FCC）发射15000颗手机直连V2卫星的许可，并达成协议收购一系列低频段频谱资产，这将为星链移动成为美国主要移动通信运营商铺平道路，目标在2028年初实现该移动业务正式商用。
行业评级及投资策略：商业航天（886078）是我国培育新质生产力、建设航天强国的重要力量，也是全球竞逐的战略性赛道，当前我国卫星产业正加速从技术验证向规模化应用转型，火箭方面也实现陆地、海洋两种方式的一子级可控回收，为未来星座低成本大规模组网创造了有利条件。建议继续关注太空算力等新技术探索进展和卫星产业扩容/应用的落地情况，维持军工行业“推荐”评级。
建议关注：
1）火箭侧：铂力特（688333）、华曙高科（688433）、广联航空（300900）、中天火箭（003009）、国科军工（688543）、航天动力（600343）、航宇科技（688239）、派克新材（605123）、中航重机（600765）、斯瑞新材（688102）、西部材料（002149）、抚顺特钢（600399）、理工导航（688282）、高华科技（688539）、航天电器（002025）、新雷能（300593）、蓝箭航天（未上市）、中科宇航（300035）（未上市）、天兵科技（未上市）、星际荣耀（未上市）、星河动力（未上市）等；
2）卫星侧：电科蓝天（688818）、中国卫星（600118）、航天电子（600879）、烽火通信（600498）、信科移动（688387）、铖昌科技（001270）、臻镭科技、智明达（688636）、航天环宇（688523）、陕西华达（301517）、盟升电子（688311）、海格通信（002465）、国博电子（688375）、中科星图（688568）、中国卫通（601698）、星图测控、航天电器（002025）、中航光电（002179）、中航高科（600862）、光威复材（300699）、中简科技（300777）等；
3）其他方向：西测测试（301306）、思科（CSCO）瑞、苏试试验（300416）、佳驰科技（688708）、光启技术（002625）、江航装备（688586）等。
风险提示：
1）商业航天（886078）产业发展进程不及预期；
2）行业政策变化风险；
3）相关产业链企业技术验证进展不及预期；
4）可回收火箭技术验证进展不及预期；
5）供应链管理风险等。
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