国金证券（600109）发布研报称，后摩尔时代先进封装（886009）成为算力增长主线，AI资本开支上行驱动CoWoS需求持续爆发。大陆厂商沿差异化路径加速导入，供给格局有望走向多元。从价值量结构看，晶圆键合机占34.2%、贴片键合机占26.8%，键合类合计超六成为第一大投资方向。该行建议沿核心环节国产替代主线，核心看好稀缺卡位的设备厂商。
国金证券（600109）主要观点如下：
后摩尔时代先进封装（886009）成为算力增长主线，AI资本开支上行驱动CoWoS需求持续爆发
制程微缩边际效益递减背景下，芯片性能竞争从制程转向系统集成，先进封装（886009）承担延续算力曲线的核心角色。其中2.5D封装以CoWoS为核心方案，相比传统FCBGA封装，CoWoS通过将互连介质升级，实现布线精度从约10μm到亚微米级的跃升。需求端来看，AI资本开支正从英伟达（NVDA）单一驱动转向GPU、CPU与云厂商自研ASIC多元共振，据各公司官网数据，四大云厂商资本开支2026H1合计约2948亿美元、同比增长84.1%;摩根士丹利（MS）预计全球CoWoS需求从2026年的138.4万片增至2027年的268.2万片，接近翻倍。供给端来看，台积电（TSM）主导的格局短期难以撼动，但随着日月光、安靠加速布局类CoWoS产能，长电科技（600584）、通富微电（002156）、盛合晶微（688820）等大陆厂商沿差异化路径加速导入，供给格局有望走向多元。
CoWoS封装工序重塑设备体系，键合与量检测环节价值量最高、弹性最大
CoWoS将封装工序大幅前移，新增中介层制造与晶圆级组装两大环节簇，在封装产线中引入类前道工艺，设备体系随之重构。据DataIntelo数据，全球2.5D/3D封装设备市场规模有望从2025年的87亿美元增至2030年的150亿美元，复合增速约11.5%。从价值量结构看，晶圆键合机占34.2%、贴片键合机占26.8%，键合类合计超六成为第一大投资方向。量检测设备占22.1%位居第二，多芯片堆叠的零缺陷管控要求推动超扫需求提升。重视先进封装（886009）带来的键合、量检测设备机遇。
玻璃基板为先进封装基板核心升级方向
玻璃基板（886111）凭借与硅匹配的热膨胀系数、0.005超低介电损耗、10倍互连密度及240×240mm大尺寸封装能力，在翘曲控制、高频性能与尺寸扩展上全面超越有机基板，成为先进封装（886009）基板升级核心方向。其产业化高度依赖TGV成形质量，激光改性刻蚀路线具备侧壁光滑、高深径比优势，参数控制能力构成核心竞争壁垒。下游AI与数据中心封装需求推动下，英特尔（INTC）、SKC、三星电机等龙头密集布局，预计2027年后逐步放量。
核心环节孕育国产替代机会，重点布局键合、超扫、直写光刻与隐切
键合方面，当凸点间距缩小10μm以下时，混合键合成为更优选择。超声扫描凭借无损透视与气隙高敏感特性填补X射线检测盲区，多层堆叠时代成为质控刚需。直写光刻以数字掩膜替代物理掩膜，精度较传统底片曝光提升两个数量级，匹配基板线宽微缩与快迭代需求。隐形切割以无碎屑、无负荷、窄切割道优势适配薄晶圆与玻璃基板（886111）切割，当前划片机国产化率<15%，国产替代前景广阔。
投资建议与估值
沿核心环节国产替代主线，核心看好稀缺卡位的设备厂商。键合环节相关标的拓荆科技（688072）与快克智能（603203），拓荆科技（688072）依托沉积工艺沉淀向混合键合领域拓展，同时适配先进制程与先进封装（886009）双重需求;快克智能（603203）凭借精密焊接装联工艺积累卡位热压键合TCB国产稀缺赛道。检测环节相关标的中科飞测（688361）和骄成超声（688392），中科飞测（688361）为国内量检测龙头，先进封装（886009）领域布局持续完善;骄成超声（688392）自研2.5D/3D先进封装（886009）超声扫描显微镜攻克高频脉冲发生器、超声换能器等核心部件，已批量供货并构建高性价比国产方案。直写光刻环节相关标的芯碁微装（HK9630），作为直写光刻设备龙头，芯碁微装（HK9630）PCB与先进封装（886009）双赛道并行，充分受益于基板线宽微缩与数字化曝光替代趋势。激光工艺环节相关标的帝尔激光（300776）与德龙激光（688170），帝尔激光（300776）以激光技术为底座，进一步布局TGV激光改性与玻璃基板（886111）加工;德龙激光（688170）深耕激光精细微加工，SDBG工艺为薄晶圆与玻璃基板（886111）提供隐切方案。
风险提示
AI算力需求波动风险;新技术量产导入进度不及预期的风险;行业竞争加剧与产能过剩的风险;地缘政治与供应链安全风险;客户集中度较高的风险。
