九牧王的经营压力集中在渠道端，营收增长空间受限
投资时间网、标点财经研究员董琳
前一交易日强势涨停后，10月28日，九牧王（601566）股份有限公司(下称九牧王（601566），601566.SH)股价迎来回调。截至收盘，九牧王（601566）下跌5.14%报9.79元/股(不复权，下同)，总市值为56亿元。
消息面上，10月27日晚间，九牧王（601566）发布第三季度业绩报告。数据显示，2026年前三季度，公司实现营业收入22.19亿元，同比增长4.17%，扣非归母净利润为1.31亿元，同比增长54.58%。与主业回暖形成反差的是，公司归母净利润亏损3514.40万元，上年同期为3.10亿元，整体由盈转亏。
从单季度数据来看，九牧王（601566）主业经营压力与报表亏损同步显现。公司第三季度营收为6.63亿元，同比增长4.77%，终端销售规模虽保持韧性，但单季归母净利润亏损7496.90万元，同比降幅为155.18%，扣非净利润亏损2610.25万元，同比下滑7.24%。
业绩反差背后，究竟是阶段性市场波动带来的短期扰动，还是公司经营结构、行业环境叠加形成的长期性发展困境？当下的九牧王（601566），正面临着制约未来增长的核心考验。
九牧王2026年三季度非经常性损益项目和金额
数据来源：公司财报
投资时间网、标点财经研究员注意到，归母净利润走弱，核心原因是九牧王（601566）金融资产公允价值损失在第三季度集中释放。财报数据显示，2026年前三季度，公司非经常性损益合计为-1.66亿元，其中金融资产相关公允价值变动及处置损益为-1.80亿元。
长期以来，投资收益与公允价值变动损益一直是九牧王（601566）利润表中弹性最大的部分。Wind数据显示，2022至2024年，公司公允价值变动损益连续三年为负，分别为-1.69亿元、-1.16亿元、-0.59亿元；对应归母净利润分别为-0.93亿元、1.91亿元、1.76亿元。
尽管服装主业持续贡献经营利润，金融资产公允价值损失仍对盈利形成持续抵减。2022年九牧王（601566）公允价值损失规模超过主业盈利，直接造成公司归母净利润转亏；2023年、2024年损失收窄，但仍抵消了部分主业收益，压低合并口径利润水平。
好的方面是，当行情反转，金融资产又变成了九牧王（601566）利润的重要来源。2025年前三季度，公司交易性金融资产规模同比提升91.56%至13.78亿元，公允价值变动净收益为1.63亿元，该项收益占归母净利润比重过半，成为当期账面利润的核心支撑。
金融投资业务造成的盈利波动，也在持续影响九牧王（601566）二级市场的股价表现。年初阶段，公司股价维持在8—9元/股区间窄幅震荡。半年报披露后，随着主业收入、扣非净利润同步改善，九牧王（601566）迎来一轮修复行情，股价逐步上行。进入10月，公司股价异动进一步加剧，10月21日，九牧王（601566）盘中涨停，收于10.24元/股；10月27日盘中再度触及涨停，收于10.32元/股。
2026年以来九牧王（601566）股价走势情况(元/股)
数据来源：Wind
从主业来看，九牧王（601566）的经营压力集中在渠道端，加盟体系持续失血，直营扩张受成本约束，营收增长空间受限。
2026年上半年，公司加盟渠道收入为3.43亿元，同比下滑18.01%；直营渠道收入为9.76亿元，同比增长11.31%，虽保持较高增速，但直营扩张受租金、人力等刚性成本制约，增量难以填补加盟下滑缺口。
产品端，上半年九牧王（601566）男裤收入为7.77亿元，同比增长1.22%，占总营收50.72%，仍是核心基本盘；茄克收入为3.56亿元，同比增长26.31%，不过业务基数较低，短期无法取代男裤成为新的增长支柱。与此同时，衬衫、西装、T恤等传统正装品类收入分别同比下滑16.10%、11.39%、1.23%，商务正装赛道需求走弱的态势较为突出。
渠道与产品的短期压力之外，消费（883434）偏好迭代带来的需求变迁，则是九牧王（601566）需要面对的长期挑战。
近年来，年轻群体对刻板正式的商务穿搭接受度持续走低，传统商务男装逐步被贴上“中年感”标签。九牧王（601566）多年深耕男裤赛道，依托“男裤专家”的标签，在细分赛道建立起差异化优势，但也将品牌形象局限在单一品类之中，公司核心客群集中在35至50岁成熟男性，年轻群体渗透不足。
在消费（883434）潮流持续迭代的行业背景下，九牧王（601566）落地多项战略调整举措谋求破局，公司持续推进男裤的科技化升级，推出航天系列、功能性面料产品，强化单品护城河，同时拓展茄克等潜力品类，补齐产品矩阵。通过单品升级与新品类布局，九牧王（601566）能否有效触达年轻消费（883434）群体，打开长期增长空间？
