● 本报记者刘英杰
近期，算电协同在政策部署和产业落地两端接连迎来催化因素，推进节奏明显加快。Wind数据显示，万得电力指数今年以来上涨4.67%。
分析人士认为，算电协同正在推动电力股从传统“红利资产”向“AI能源（850101）底座”的估值体系切换。率先完成绿电资源与算力枢纽联动布局的企业有望获得价值重估，但估值兑现仍需时间，当期业绩与估值预期之间也存在落差，资源禀赋与区位条件将是甄别标的的关键。
政策与产业催化接连落地
今年全国两会，“算电协同”首次写入政府工作报告。报告明确提出“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程（399995），加强全国一体化算力监测调度”。5月，国家发展改革委、国家能源（850101）局、工业和信息化部、国家数据局联合印发《关于促进人工智能（885728）与能源（850101）双向赋能的行动方案》，从国家层面推动人工智能（885728）与能源（850101）双向赋能，提出建立算力与电力互动机制，以电力市场价格信号引导算力设施优化能量管理和跨网跨区等多形式算力调度，鼓励算力设施作为负荷侧灵活可调节资源参与电网运行。该方案还明确，将绿电使用占比作为算力设施项目布局规划的重要参考指标，加强绿电直连政策指引。
10月20日，国家发展改革委等六部门公布首批136个标志性重大应用场景清单，“绿电直供与算力协同”入选，由中国南方电网有限责任公司、贵州省发展和改革委员会联合承担，该场景以贵阳贵安为核心，建设周期（883436）为2026年至2030年，直接投资超34亿元，预计带动产业投资千亿元以上。南方电网方面表示，该场景着力构建“协同规划、协同建设、协同调度、协同交易”的算电协同发展格局。
产业层面，10月26日至28日，CPE2026国际算电协同产业链展览会在上海举行，国家能源（850101）局原副局长吴吟在大会主论坛上表示，算电协同需要完善规划衔接更紧、市场打通更透、标准制定更快、生态建设更好四个制度接口。这一表态将算电协同的政策讨论从概念层面推进至制度设计层面。
估值切换预期与业绩兑现仍有距离
算电协同对电力板块的核心影响，在于改变了市场对电力资产的定价范式。过去相当长时期内，电力股在A股定价体系中被归入红利资产序列。电价受管制、收入波动有限、分红稳定，估值锚定的是股息率与国债收益率的比价关系。而算力基础设施的用电需求呈现出与宏观经济周期（883436）弱相关、与AI资本开支强相关的特征，这使得电力资产的收入端开始具备成长属性。
然而，概念的热度与上市企业的业绩之间仍存在明显差距。从已披露的数据看，传统电力龙头普遍面临电量或利润的阶段性压力。长江电力（600900）前三季度境内六座梯级电站总发电量约2250.58亿千瓦时，同比下降4.28%，其中第三季度发电量同比下降14.89%，主要原因是三峡水库来水由上半年偏丰转为明显偏枯。长江证券（000783）电力及公用事业行业首席分析师张韦华认为，尽管电量承压，但梯级蓄水为四季度提供支撑，且公司2026至2030年承诺每年现金分红不低于净利润的70%，预期股息率与十年期国债收益率之差处于2023年以来84.50%分位，红利属性依然稳固。
火电（884146）方面，国电电力（600795）前三季度实现净利润39.61亿元，同比下降41.55%；华能国际（600011）前三季度实现净利润78.22亿元，同比下降47.29%。两家公司利润下滑均与电量电价及燃料成本的阶段性变化有关。业内人士认为，算电协同对电力资产估值的影响，目前更多体现在预期层面与资源卡位层面，向当期利润表的传导仍需时间。具备绿电资源禀赋、且区位上与算力枢纽形成联动条件的企业，其估值溢价的基本面支撑相对更为扎实。
电力资产定价逻辑或生变
对于板块后市投资价值，券商分析师普遍认为，核心分歧在于算电协同对电力资产定价的重塑究竟是主题性扰动还是趋势性迁移。
张韦华认为，算电协同对绿电商业模式的重构体现在三个层面：一是收入结构从单一上网电价扩展为“绿电+绿证+消纳+调节服务”的多元收入；二是资产周转通过提前锁定用户和电价而更加可预期；三是估值逻辑从“类债券”向“算力基础设施运营商”靠拢。他表示，我国算电协同的核心驱动力不是缺电，而是绿电消纳焦虑与算力成本焦虑的双重叠加。
“算电协同不单纯是主题炒作，也带来绿电远期空间的打开。”张韦华表示，算力中心绿电消费（883434）约束将成为绿电环境溢价变现的重要渠道，从而推动绿电实现量价双重改善。绿电消纳改善难以在短期内见效，绿电与储能（885921）能否完美匹配算力中心的用电负荷曲线也存在不确定性。
华泰证券（HK6886）公用事业及环保行业首席分析师?王玮嘉表示，具备“绿电+枢纽”双重属性的电力资产正在经历从类债资产向类基础设施成长资产的定价迁移，核心观察指标应从股息率切换至绿电装机增速与算力枢纽覆盖密度。她建议关注在贵州、宁夏、内蒙古等算力枢纽节点拥有存量绿电资产或明确扩产计划的企业，并认为这类标的的估值中枢有望在2026至2027年逐步上修。
中信建投证券（HK6066）公用环保首席分析师高兴表示，从南方电网电碳算协同运营系统的试点数据看，通过引导算力任务向绿电富集时段迁移，算力用电成本可下降48%，其中相当部分可转化为绿电运营商的利用小时数提升与辅助服务收益。他认为，算电协同落地后将形成“绿电交易+调节服务”的复合收入模式，电力企业的收入结构将从单一电量电价逐步拓展为电量、容量、调节、绿证等多个来源，预计这一变化对估值体系的影响将在2027年之后逐步显现。
