海财经.证券导报记者王昭全
当矛头指向险资“砸盘”科技股，又逢三季报收官，险资注定被置于聚光灯下。
此前，百亿私募“海南希瓦”创始人梁宏直接点名：某些保险资管7月高位买入大量科技股，9月下旬又大幅减仓止损，“追涨杀跌，令人费解”。
10月31日，真相揭晓，险资亏麻了成热搜。
只看一个数字就够了：五家A股上市险企第三季度单季，它们账面上的公允价值变动损失合计3547.66亿元。中国人寿（601628）一家就占了1869.72亿元，中国平安（601318）900.59亿元，新华保险（601336）328.71亿元，中国太保（601601）275亿元，中国人保（601319）173.64亿元。
压力几乎全部集中在第三季度。再往前拉三个季度，五家公司累计浮亏1809亿元，相当于它们前三季度归母净利润总和的65%。
权益资产配置率有险资高达25.6%
一份高度趋同的业绩结果，净利润全部同比下滑，资本市场权益波动成为各家险企共同的“减利项”。
对于上市险企三季度业绩下滑，业内早有预期。究其原因，各家险企表示，一方面是资本市场波动对投资业绩形成拖累，另一方面也与去年同期基数较高有关。
业绩下滑的直接推手，几乎全部指向同一个方向：投资端。2026年第三季度，沪深300（399300）下跌约12.49%，科创50（1B0688）下跌30.7%；而2025年同期，这两个指数分别上涨了17.9%和49.02%。一涨一跌之间，投资收益的同比基数被拉到了极端的高位。
来自险企对权益资产的高度暴露。华创证券发布研报称，截至2026年上半年，险资资金运用余额达40.8万亿元，股票与基金合计配置16.2%创历史新高，叠加长期股权投资后整体权益占比达23.8%，仍距30%的权益配置上限有一定空间，高股息标的占比74%居历史高位。
这种配置结构意味着，股市的每一次深度调整，都会以前所未有的力度传导到利润表上。
华泰证券（601688）用股票加基金(含债券基金)来统计二级权益仓位。2023年到2024年，七家上市险企的配置比例基本稳在12%左右。
到了2025年上半年末，这个比例升到13.9%；2025年末继续涨到17.8%；今年上半年末已经到了19.4%。
算下来，短短一年，股票和基金在投资组合里的比重多了5.5个百分点，增幅接近40%。这个加仓速度，说是“踩油门”也不为过。
不过各家的胆子大小不太一样。
东方证券（600958）统计，今年上半年末，新华保险（601336）股票和基金合计占投资资产的25.6%，中国平安（601318）是21.1%，中国人寿（601628）是19.2%，中国太保（601601）是14.3%。
新华保险（601336）不光仓位最高，上半年加得也最猛，比去年末提高了4.4个百分点。
险资成长的“烦恼”
海南希瓦创始人梁宏在报告里提到，他了解到有些保险资管机构在7月高位大量买入科技股，到了9月下旬又明显减仓止损。
说白了，这像是在最热闹的时候冲进去，等行情转凉又急着撤，最后买在山腰、卖在山脚。
追涨杀跌，难道被视作“聪明钱”的险资机构操盘水平比散户水平还差吗？一位非银首席分析师表示，保险投资账户普遍有严格的止损要求，能容忍的回撤幅度，甚至比一些公募产品还要窄。
中金对比了不同市场，发现美国寿险的情况很有代表性。
美国寿险里，投资风险主要由客户自己承担的独立账户，股票配置比例约70%；而由保险公司承担合同责任的一般账户，普通股配置比例只有约2%。
再看国内，中国寿险业的存量负债仍以传统型业务为主，其中不少保单带有确定的保证利益。
不管投资赚了还是亏了，保险公司都得按合同兑现。这种负债特点，决定了其能承受的波动本来就有限。
可另一边，低利率又在不断推着险企去资产端找更高收益。债券等固收资产回报下滑，老保单的保证成本还摆在那里，投资端的压力一天比一天大。
10月30日盘面上有个细节能对上这件事。ETF尾盘放量，指数却收在全天最低点。市场分析人士指出，ETF买的是宽基，险资卖的是科技个股，托底的钱和止损的筹码不在同一个池子里，指数被接住了一部分，科技个股的抛压还在自己消化。险资砸科技股，砸的不是信仰，是资本规则和风控红线在同一个季度同时收紧之后，执行端自动跑出来的结果。
在中长期资金入市的政策指引下，险资作为“长期资本”“耐心资本”的典型代表积极入市，权益资产余额持续攀升。
权益仓位抬升，行情分化放大业绩弹性。券商分析人士指出，如何穿越权益周期（883436），这是险资成长中的烦恼，也是必修课。保险资金天然具备长期配置属性，职能所在，没有必须在短期集中变现的刚性压力，应倡导适配险资属性的长周期（883436）考核机制，弱化短期收益考核压力。
“浮盈浮亏”不代表保险主业不稳
需要强调的是，公允价值变动损失并不等同于已实现的投资亏损。
而保险服务业绩则相对稳定，今年前三季度，A股五大上市险企保险服务收入全部实现正增长。
如何穿越权益周期（883436）？各家险资对投资策略的阐释，共同指向一个判断：短期波动不改变长期配置方向，但工具和结构在调整。
中国人寿（601628）副总裁兼首席投资官刘晖给出的应对路径是“提前做了统筹安排”，大幅提升OCI配置比例，“目前我们公司的占比已经超过了可比同业的平均水平”；同时在战术上向均衡方向调整，“在很大程度上提升了整体组合的收益的稳定性”。
中国太保（601601）副总裁、财务负责人苏罡则将权益配置的两难讲得更为直白：“在长期低利率的环境下，通过权益来提升净投资收益率、对冲固收再投资压力是必然选择，但如何控制波动、避免对短期业绩造成过度冲击，是一个极具挑战的课题。”他明确，太保的股息价值策略是“基石”，会坚守基本底仓的稳定性。
新华资产总裁陈一江则表示，下半年“抓住阶段性低利率窗口，卖出部分AC债，优化持仓结构”，固收策略从“关注长久期利率债”转向“利率加票息加择时”。
中国平安（601318）联席首席执行官郭晓涛强调，坚持均衡配置，以高息股作为坚实底仓，同时配置成长股，尤其看好科技板块。科技、AI、高端制造、创新药（886015）、医药、能源（850101）类、资源类板块都与中国经济长期发展紧密相关，因此长期看好。
郭晓涛称，资产与负债的匹配是“大项”，基于对中国经济长期稳健发展的判断，以及综合配置、多元化布局，他相信这一投资策略能够穿越市场周期（883436）、抵御市场高波动，创造稳健的价值。
中国金融智库特邀研究员余丰慧指出，险资入市增量趋势不变，但结构会更偏向红利和战略新兴产业，对高波动题材股的边际供给会收缩。
不过，也有业内人士指出，真正值得警惕的，不是这个季度的利润数字有多难看，而是在低利率与高波动的双重约束下，保险业过去依赖的“利差模式”正在失去它最舒适的那条跑道。
2026年A股三季报披露收官，以银行股为代表的红利价值方向仍然是险资最重要的配置方向。
险资三季度末持股市值前20名的股票中，有11只是银行股。其他多只重仓股也具有股息率较高的特点，如长江电力（600900）、美的集团（000333）、京沪高铁（601816）、中国神华（601088）、伊利股份（600887）等。
“科技方向肯定会有结构性的机会，但未必是此前表现最好的方向。”一位保险资管公司投资人士表示，会密切跟踪科技成长方向，择时很重要。
