金盘科技脱水研报：从风电到AI数据中心，增长换挡仍待利润跟进

核心结论：金盘科技（688676）已经从依赖风电（885641）、工业配套等传统需求，转向数据中心和海外业务共同拉动增长。2026年第三季度，数据中心收入已接近当季总收入的一半，证明新业务不只是停留在签单阶段。与此同时，新签订单增速远高于营收和利润增速，交付周期（883436）、备货资金占用和汇兑等费用正在影响报表。未来最值得跟踪的是：113亿元在手订单能够以多快的速度交付，以及订单转成收入后能留下多少利润。

核心要点速览

关键数据与图表

观察点1：数据中心业务已经从新增订单转成实际收入

数据：2026年前三季度，金盘科技（688676）数据中心业务收入23.98亿元，同比增长146.24%，占同期总收入约39%；2026年第三季度，该业务收入11.33亿元，同比增长179.41%，占当季收入约44.5%。前三季度数据中心新签订单56.78亿元，同比增长471.96%，第三季度新增18.09亿元。金盘科技（688676）前三季度数据中心新签订单增长速度明显快于同期同业务收入增速。

含义：金盘科技（688676）过去主要销售变压器等电气设备，应用于风电（885641）、工业及其他基础设施。如今，人工智能（885728）数据中心需要更多变压器、开关柜及供配电设备，正在成为该公司的重要客户。第三季度数据中心收入已经接近上半年该业务收入总和，说明前期订单正在加速交付。数据中心新签订单增速远超同期同业务收入增速，说明数据中心业务收入后续有进一步提速的潜力。

观察点2：2026年第三季度收入提速，但盈利能力尚未同步改善

数据：2026年第三季度，金盘科技（688676）营业收入25.49亿元，同比增长24.92%、环比增长25.36%；归母净利润2.41亿元，同比增长9.36%、环比增长26.86%。当季综合毛利率26.90%，同比提高0.50个百分点，环比下降1.76个百分点。2026年前三季度综合毛利率27.19%，同比提高1.11个百分点，但净利润增长速度仍低于营业收入。

含义：单看第三季度，营收和利润均较第二季度环比增长，业绩并未走弱。真正值得关注的是，订单大幅增长尚未同步转成利润。金盘科技（688676）披露，前三季度主要原材料电解铜均价同比上涨32.47%；股份支付费用0.52亿元、可转债利息支出0.38亿元、汇兑损失0.76亿元，这三项合计约1.66亿元。中金公司（HK3908）和东吴证券（601555）均将费用因素列为利润增速偏慢的重要原因。同时，公司毛利率同比提高，说明不能简单把净利增速偏低归结为产品售价下跌。

观察点3：海外人工智能数据中心建设成为主要驱动力

数据：2026年前三季度，金盘科技（688676）海外新签订单61.49亿元，同比增长296.54%；截至2026年9月末，海外在手订单69.81亿元，占全部在手订单的61.78%。同期，海外业务实现收入25.14亿元，同比增长58.05%。海外订单增长主要受益于人工智能（885728）数据中心建设带来的电力设备需求，公司的美国弗吉尼亚州新工厂已于2026年上半年投产。

含义：海外人工智能（885728）数据中心建设加快，带动变压器、开关柜等供配电设备需求增长，金盘科技（688676）凭借现有产品切入相关市场，推动海外订单快速增长。此外，公司固态变压器已进入样机测试阶段，未来有望受益于数据中心供电技术升级，但尚未实现规模化商业应用。值得注意的是，金盘科技（688676）在2026年8月投资者交流中表示，海外业务毛利率优于国内市场。这意味着海外收入占比提升有望改善公司整体盈利能力，但具体改善幅度仍受原材料价格、汇率及订单结构等因素影响。

券商观点对比

八家券商关注的主线较为一致：海外市场和数据中心需求正推动金盘科技（688676）扩大订单规模，但订单转化为收入需要经历生产、交付和客户验收。对于今年和明年的利润，券商普遍预计较2025年增长，同时也提示成本、费用和项目进度的影响。其中，国海证券（000750）对2026年净利润预测相对谨慎，华泰证券（601688）更强调固态变压器在更长时间跨度内的成长潜力。