中信证券（600030）发布研报称，2027年金融业正处于“十五五”结构重构与估值重塑的交汇期。一方面，行业运行逻辑从“规模扩张”转向“结构重构与能力提升”；另一方面，盈利改善与低估值形成共振，配置价值从“博弈贝塔弹性”转向“获取红利回报”。
中信证券（600030）主要观点如下：
“十五五”金融结构重构：五大变迁互为表里。
融资结构上，直接融资占社融存量比重已接近三分之一，金融体系从“银行主导”走向“银行与资本市场双轮驱动”；直接融资的扩容要求价格信号发挥更大作用，货币政策因此从数量型调控转向价格型调控，金融总量亦从“目标”回归“观测”；调控框架的转变进一步体现为M2与贷款增速下台阶，“总量降速、结构提质”成为新常态；与此同时，金融开放以人民币国际化为主线推进功能性开放，信贷与资本投放向科技、绿色、普惠、养老、数字“五篇大文章”系统性集聚。
结构变迁传导至子行业：方向一致，路径各异。
银行从高速增长转向高质量发展，利润表核心转向“价”与“质”的再平衡；保险行业定位重塑，强化长期风险管理与耐心资本供给功能；券商由融资通道转向全生命周期（883436）综合服务，ROE中枢稳步抬升。三个子行业变化方向一致——盈利质量重于规模弹性，这也构成了红利属性的基础。
PB-ROE估值体系与红利分层：盈利优、估值低。
过去两年，银行ROE平稳、保险与券商ROE改善，但PB估值受市场风格与资金面压制，金融股整体处于高性价比区间。按盈利确定性由高到低，红利呈现清晰分层：银行为传统红利，ROE企稳夯实红利逻辑，股息率约3.9%、静态PB约0.61x，长期适配低波稳健型资金；保险为延伸红利，头部险企资本充足，截至1H26末“老七家”核心/综合偿付能力充足率达140.0%/203.8%，派息规则清晰，DPS增长确定性较高；券商为新红利，分红比例向30%―40%收敛，2026年头部券商A/H股预测股息率约4.4%/7.0%，现金回报价值逐步显现。
行业排序：首选红利银行，非银提供弹性和阿尔法。
基于上述框架，行业排序为“银行＞非银”。
首选银行：息差边际企稳、资产质量预期平稳，营收与利润增速见底回暖，ROE一阶导已改善，预计今明两年ROE绝对水平企稳于8%―9%，PB有望修复至0.8―1倍；其股息率与分红稳定性契合险资等长线资金的配置需求，是组合的压舱石，且与科技股之间的跷跷板效应意味着风格切换阶段的相对与绝对收益均值得期待。
其次是非银：券商已处于股息支撑的估值底部，2027年交投活跃度回落或阶段性压制业绩，但科技IPO直投收益、头部券商国际化第二曲线与一流投行建设仍将提供向上弹性；保险从贝塔品种转向收息型阿尔法资产，负债成本下行、资本约束放松、分红常态化三条趋势尚未被充分定价，估值回归可期。
风险因素。
宏观经济增速大幅下行；资本市场大幅波动、A股成交额下滑；利率大幅波动或信用风险超预期；监管政策超预期变化；银行资产质量超预期恶化；保单销售低迷等。
投资策略：
银行方面，资本市场叙事变化是核心因素，板块步入风险周期（883436）尾部，有望从“高股息防御资产”向“高确定性权益资产”重估；保险方面，头部险企资本充足、派息可预期；证券方面，围绕一流投行建设推进，预计2026年行业利润同比增长30.3%、ROE达8.38%，当前A/H股PB分别为1.20x/0.63x，处于2016年以来5.9%/25.3%分位。
