基金调研丨中邮创业基金调研香飘飘

根据披露的机构调研信息，11月2日，中邮创业基金对上市公司香飘飘（603711）进行了调研。

基金市场数据显示，中邮基金成立于2006年5月8日，截至目前，其管理资产规模为613.00亿元，管理基金数108个，旗下基金经理共23位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为中邮信息产业灵活配置混合A（001227），近一年收益录得12.02%。

中邮基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

问：前三季度非经常性损益中政府补助约1017万元，扣非后主业仍亏损369万元。公司判断主营业务实现盈亏平衡的时点是什么时候？销售费用从5.00亿元压缩至4.31亿元，费用压缩是否会对冲泡业务的旺季动销和即饮品牌声量产生滞后影响？

答：尊敬的投资者，您好！前三季度，外部环境的不确定性较强，国内消费（883434）需求仍处于恢复过程中，公司延续“稳中求进”的经营基调。在费用管理方面，公司结合当前市场环境与经营需要，适度减少产品推广等费用投入，把资源更多投向产品力与渠道基础建设（884067），投放节奏和结构有所优化。同时，公司持续留意外部市场机遇，若出现优质机会，公司将适时进行投入，抓住发展窗口。公司将结合外部环境变化调整经营节奏，稳步推进公司发展。感谢您对公司的关注！

问：数据显示，公司近三年净经营资产收益率（ROIC）呈明显下降趋势，2025年已降至6.9%。作为独立董事，您如何评价公司目前的资源配置效率？在冲泡奶茶行业整体面临天花板、核心主业盈利能力减弱的现状下，您认为管理层在战略转型和新赛道探索（如咖啡、液体奶茶）上的决策，是否充分论证了投资回报率？

答：尊敬的投资者，您好！公司持续关注各项业务的资源投入与产出效率，资源配置以主业经营需要和长期发展为导向，并按照内部决策程序开展项目论证与评估。公司独立董事依法履行职责，通过董事会及专门委员会审议相关议案，对投资项目的必要性、可行性与回报情况进行关注。公司在推进咖啡、液体奶茶等新品类时，依照既定程序开展可行性研究与论证。感谢您对公司的关注！

问：公司推出了“古方养生”系列（如古方五红、古方八舒等），但目前仍处于试销阶段且未进行大规模广告投放。在消费（883434）者健康化需求日益明确的当下，公司对这些新品的销量预期和盈利拐点有何具体规划？

答：尊敬的投资者，您好！古方养生系列是公司针对消费（883434）者日常养生场景中的具体需求、以“药食同源”理念，传承非遗熬膏工艺，配合鲜醇牛乳，打造的膏方奶茶系列产品。今年上半年，公司已推出古方五红、古方八舒两款产品；下半年进一步推出古方玉灵、古方六润两款新品，分别采用黑参玉灵膏、化橘红秋梨膏，对应温补、润养的功效，目前整体仍处于试销阶段。现阶段公司未进行大规模投放，更注重消费（883434）者口碑与真实反馈的积累。未来，公司将根据试销反馈合理安排推广节奏，培育该系列产品的市场基础。感谢您对公司的关注！

问：报告期内，即饮业务营收同比回落，且公司主动收缩了兰芳园冻柠茶的销售区域（仅限北京、广东及线上）。请问管理层，即饮业务在经历渠道价值链梳理后，何时能够触底反弹？未来公司是否还会继续在即饮赛道投入重兵，还是将战略重心彻底回归冲泡基本盘？

答：尊敬的投资者，您好！公司坚持“双轮驱动”的发展战略，一方面持续推进冲泡产品的健康化升级，另一方面积极打造即饮业务的第二成长曲线。公司将持续推进即饮业务的渠道能力建设，为即饮业务的长期健康发展打好基础。感谢您对公司的关注！

问：前三季度，公司销售费用率同比下降6.54个百分点至21.20%。请问财务总监，在大幅削减产品推广费用的同时，公司核心产品的市场份额是否受到了竞品的侵蚀？未来在费用投放上，公司如何在“降本增效”与“维持品牌声量”之间找到平衡点？

答：尊敬的投资者，您好！今年前三季度，结合外部市场环境与现阶段经营需要，公司适度减少产品推广等费用投入，投放节奏和结构有所优化。公司一方面将根据业务实际动态调整投放节奏与结构，另一方面将统筹费用投入、业务发展与盈利水平的关系，努力实现降本增效与品牌声量的平衡。感谢您对公司的关注！

问：截至报告期末，公司有息负债达14.22亿元，同比大幅增长88.19%，有息资产负债率升至25.73%。请问管理层，在主业扣非净利润依然亏损的情况下，公司大幅增加有息负债的具体资金用途是什么？未来是否有明确的降杠杆计划以缓解财务费用压力？

答：尊敬的投资者，您好！在运营管理中，公司会根据经营需要，综合运用各种融资及投资管理工具和手段，在满足公司经营所需资金管理需要的同时，为公司获取相应的收益。截至今年三季度末，公司货币资金约27.23亿元，资金储备较为充足。公司一方面将统筹管理各项资金，保障财务健康与稳健运营；另一方面将不断提升资金使用效率，合理安排融资规模与期限。感谢您对公司的关注！

问：考虑到2027年春节提前，公司Q4的备货节奏已前置。请问财务部门对Q4单季的营收和利润有何内部测算？基于目前的渠道库存与动销预期，公司对2026全年的业绩能否保持“谨慎乐观”？

答：尊敬的投资者，您好！截至前三季度，公司销售收入同比去年有所改善，主要原因是冲泡业务在今年一季度的旺季销售期实现较大增长，对全年业绩形成积极支撑。考虑到目前外部环境的不确定性较强，公司对全年的业绩保持谨慎乐观的预期。公司一方面将锚定长期发展目标，以健康可持续经营为根基；另一方面将持续提升经营质量与市场竞争力，最终实现企业盈利的稳步达成。感谢您对公司的关注！

问：今年第三季度公司业绩下滑的原因？

答：今年以来，国内消费（883434）环境整体偏弱，市场需求恢复节奏偏缓。为保障渠道体系的良性健康发展，公司自三季度起主动调整出货节奏，将旺季出货启动时点延后，进一步匹配旺季终端动销窗口。受该策略影响，三季度出货规模有所回落。面对当前市场环境，公司从长期主义的视角出发，延续“稳中求进”的经营基调，把经营重心放在自身能力的建设上修炼内功，夯实发展基础。从经营举措来看，一方面，公司持续进行新品开发与新赛道探测，围绕消费（883434）者对健康化的需求推进产品升级与新品培育；另一方面，公司主动减少效益较低的费用支出，对费用投放的节奏和结构进行了调整。后续公司将根据外部环境的变化和业务的实际需要，统筹产品投入与费用效率，稳步推进各项经营工作。

问：即饮业务前三季度的销售表现？

答：即饮业务前三季度销售收入同比有所回落，一方面，今年公司对即饮业务渠道价值链进行梳理，叠加二季度天气因素，短期内对即饮业务销售规模形成了一定影响；另一方面，公司调整对兰芳园冻柠茶的策略，目前主要集中在北京、广东两个地区及线上渠道进行销售，导致对即饮业务整体营收造成了一定的影响。后续公司将继续推进即饮业务渠道价值链的梳理与建设，为业务的长期健康发展打好基础。

问：古方养生系列今年冲泡旺季是否会大量铺货？后续的铺货规划？

答：古方五红于去年第三季度推出，上市后处于试销状态。从去年第四季度及今年第一季度的旺季试销情况来看，取得了不错的试销表现，产品力是值得期待的。古方养生系列的其他产品推出时，处于冲泡产品的销售淡季，试销周期（883436）相对较短，公司希望在此次旺季观察产品的实际表现，进一步验证产品力。关于旺季的铺货安排，公司将根据市场环境以及系列内各产品的试销进展相机抉择，待试销验证充分、条件成熟时再作相应安排，稳步推进古方养生系列的布局。

问：目前零食渠道的开拓情况？

答：零食量贩渠道方面，公司直营的终端门店数量已达到4万家，渠道覆盖保持稳定。在合作方式上，公司通过定制化产品加强与零食量贩系统的合作，同时同步推进与其他零食量贩系统的对接，进一步提升终端覆盖范围。从销售表现来看，零食量贩渠道整体销售额同比实现稳定增长。

问：公司计划将泰国作为出口枢纽覆盖东盟市场。请问目前泰国基地的建设进度如何？

答：海外饮料市场增量空间广阔，公司积极重视海外市场的开拓。针对东南亚市场消费（883434）升级趋势，结合当地对中国茶饮文化、杯装茶饮的接受度，评估当地建厂优势，公司计划于泰国投资建设即饮产品生产基地，将其打造为面向柬老缅越及更广泛东盟市场的杯装果茶出口枢纽，进一步完善公司战略布局。目前泰国基地正在按照程序有序推进，后续进展公司将按照相关规定及时履行信息披露义务;