中国企业加快融入全球产业网络，中国资产的价值也越来越需要在国际坐标中理解。对证券研究行业而言，这是服务边界拓展的重要契机。立足中国、放眼全球，既要为企业“走出去”提供有深度的研究支持，也要为国际资本“走进来”搭建理解中国的桥梁。当行业转型的内在要求，与产业升级、企业全球化和资本市场开放的外部机遇相遇，研究出海正当其时。作为券商研究机构，我们应把长期积累的产业认知，转化为服务全球客户的专业能力。
研究服务的价值实现方式正在变化。2024年7月实施的公募基金证券交易费用管理新规，推动股票交易佣金费率下调，也对研究服务的专业质量提出更高要求。2026年上半年，市场活跃带动分仓佣金收入回暖，但头部集中的格局仍然突出。根据数据统计，前十家券商分仓佣金合计约42亿元，接近行业总额的一半。收入的周期（883436）性回升与服务模式的结构性调整并行，促使研究机构进一步思考如何拓宽客户基础、丰富服务内容，增强经营的持续性。与之相对应，行业已经积累了较为充足的专业人才。根据数据统计，截至2026年三季度末，券商分析师仍有5772人。这支队伍长期跟踪中国经济和上市公司，熟悉产业链的细微变化，是研究行业的重要资产。让这些专业积累在更广阔的市场中发挥作用，有助于提升研究投入的效率。对于具有特色产业覆盖和区域资源的机构，海外市场也提供了差异化发展的机会。研究出海由此成为行业提升服务层次、拓展价值空间的自然延伸。
企业全球化经营，为研究“走出去”创造了真实而持续的需求。商务部公布的简明统计显示，2025年我国全行业对外直接投资1743.8亿美元，同比增长7.1%；当年非金融类投资涉及153个国家和地区的11048家境外企业。中国企业的国际化活动已经从商品销售，向生产、研发、品牌、渠道和供应链组织等环节延伸。企业经营的坐标扩大，研究服务的视野也应同步扩大。
企业在海外落地，需要理解不同国家的经济周期（883436）、产业政策和社会文化。相同的产品和商业模式，在不同市场可能面对不同的需求结构、用工制度和竞争环境。研究机构应把国内产业链研究延伸至全球价值链，分析原材料、制造、物流、终端需求与技术标准之间的联系，评估关税、汇率、能源（850101）成本和本地化采购对项目回报的影响。尤其要将国别研究与行业研究结合，为企业选择市场、配置产能、识别合作伙伴提供理论依据和情景分析，帮助企业形成可验证的长期经营判断。
企业出海也带来综合金融服务需求。海外并购需要产业比较和估值支持，境外融资需要解释商业模式与偿债能力，跨国经营需要管理汇率、利率和资产配置风险。企业及其经营者还会产生依法合规的财富管理与长期资产规划需求。这要求研究与投行、机构业务、资产管理、财富管理及境外平台形成更有效的协同。研究可以在客户形成投资意向之前提供产业判断，在经营过程中跟踪竞争格局和风险变化，为综合服务建立共同的分析基础。协同越深入，越应坚持研究独立性和必要的信息隔离，以专业公信力支持长期客户关系。
支持国际资本“走进来”，则需要解释中国经济结构正在发生的变化。国家统计局数据显示，2025年我国全社会研发经费投入约3.93万亿元，居世界第二位。持续的创新投入正在改变增长动力，也改变企业的竞争方式。中国在人工智能（885728）、先进制造（883433）等科技前沿领域的布局，使国际投资者有机会从技术进步、生产率提升和全球市场拓展的角度，重新认识中国资产。
人工智能（885728）尤其体现了这种变化。借用能源（850101）、芯片、基础设施、模型、应用构成的“五层蛋糕”框架，可以更清楚地理解中国的体系优势。能源（850101）层拥有电力与新能源（850101）产业支撑；芯片层的研发、制造及配套能力持续积累；基础设施层连接数据中心、服务器、通信网络和算力调度；模型层不断涌现新的技术路线；应用层则面向制造、交通、医疗和消费（883434）等广泛场景。虽然先进芯片等环节仍有需要突破的短板，中国已具备覆盖各层的产业布局，以及推动上下游协同发展的条件。开源大模型为这种协同打开了全球空间。以通义千问等开放权重模型为例，开发者能够在相应许可下开展本地部署和二次开发。对于重视数据主权的国家和机构，这为数据保留在本地、系统自主运维和规则自主设置提供了技术选择；配合安全审计、访问控制及当地监管制度，能够增强对数据和技术的自主治理能力。面向公共卫生、灾害预警、生态保护等共同议题，开放模型还有望降低技术应用门槛，为全球治理提供更普惠的工具。我国“人工智能（885728）+”行动也明确提出支持开源生态、加强国际能力建设与全球治理合作。
开源的长期意义还在于培育开发者生态。当不同国家的企业、研究者和软件开发（881272）者围绕中国模型建设应用、完善工具、适配语言，模型的影响力便可能从一次产品发布延伸为持续的技术合作。模型改进、应用反馈与基础设施投入之间的联系随之增强。这为全球AI竞争增加了开放协作的路径，也有助于中国企业把工程化能力转化为生态参与度与商业机会。研究机构需要持续辨别其中的价值分配，分析哪些环节能够形成客户黏性、收入和现金流。
产业变化已经在中国股票资产的结构与经营表现中显现。2025年11月的公开报道显示，A股科技板块市值占比已超过四分之一。据上交所统计，2026年上半年科创板营业收入达到1.01万亿元，同比增长38.6%，研发投入同比增长14.6%。中国权益资产由此提供了更加丰富的科技投资选择：既有芯片、通信、装备等产业基础，也有软件、互联网及行业应用。国际投资者既可观察中国企业在全球科技分工中的价值，也可跟踪技术落地带来的本土需求增长。研究应进一步把产业优势与企业盈利、资本开支和股东回报连接起来，使科技叙事具有可检验的财务依据。
稳定的政策方向和持续推进的制度型开放，为长期配置提供了另一重支持。中国围绕科技创新和产业升级保持长期投入，资本市场则不断完善境外投资者参与的制度安排。2025年发布的《合格境外投资者制度优化工（850102）作方案》，围绕准入、交易结算、风险管理等部署改革，并推动资格审批与开户“一件事”办理。这些安排有助于降低跨境投资的制度摩擦，提高政策和操作流程的可预期性，让国际资金在评估中国企业长期价值时拥有更便利的参与条件。
随着产业竞争力与制度便利度共同提升，全球资本重新评估中国权益配置的需求有望增加。这种需求既来自对科技成长机会的寻找，也来自组合分散化的需要。研究机构应帮助投资者看清中国市场内部的行业差异、企业竞争力和盈利周期（883436），把宏观变化转化为可以比较的公司分析。对于估值、公司治理、资本回报和地缘风险等问题，也应作出充分解释，以持续跟踪和透明论证积累信任，推动投资者形成更稳定的长期认识。
把握这一机遇，需要研究能力和服务方式同步提升。我们应加强重点国别和全球产业链覆盖，培养能够理解跨文化商业环境的研究人才；围绕优势行业形成连续的专题研究，以国际投资者熟悉的财务与估值语言解释中国企业；依托境内外平台，建设持续沟通和反馈机制。跨境服务应匹配当地执业要求，把独立、客观、可追溯的研究质量贯穿始终。专业能力能够跨越市场边界，前提是观点经得起事实与时间检验。
讲好中国资产故事，是证券研究服务国家开放和实体经济发展的具体实践。企业“走出去”，需要研究跟随经营边界向全球延伸；资本“走进来”，需要研究把中国的产业进步转化为可以理解、验证和比较的投资逻辑。立足中国夯实深度，面向全球拓展视野，在长期服务中建立信任，我们就能够把研究出海的时代机遇转化为专业价值，让更多国际投资者理解中国、参与中国经济高质量发展的进程。（东北证券（000686）上海证券研究咨询分公司总经理 李冠英）
