东方证券（600958）发布研报称，三季度投资端扰动集中释放，保险主业经营稳健，板块盈利有望随权益市场企稳逐步修复。上市险企估值处于历史相对低位，负债端价值改善与投资端盈利修复有望共同支撑板块估值提升。随着寿险新单高基数扰动逐步消退、权益市场回调对投资收益的压制有所缓解，保险板块具备盈利与估值修复空间。建议重点关注负债端价值改善与投资端盈利修复有望共振的头部险企。
东方证券（600958）主要观点如下：
三季度权益市场回调拖累上市险企盈利，保险主业经营稳健，净资产保持增长
9M26五家A股上市险企合计实现归母净利润2,765.8亿元，同比-35.1%;3Q26单季度合计亏损408.1亿元，主要受交易性金融资产公允价值变动损益下降及去年同期高基数影响。同期中国平安（HK2318）/中国太保（HK2601）归母营运利润分别同比+8.3%/+5.6%，财险承保盈利保持增长。五家公司归母净资产较年初均实现增长，保险主业累计盈利及部分OCI权益资产浮盈形成支撑。
人身险增速放缓但不改结构改善的趋势，新业务价值增速明显放缓
9M26人身险行业保费同比+0.5%，9月单月同比+10.4%，去年同期高基数扰动逐步消退。9M26中国人寿（HK2628）/中国太保（HK2601）NBV分别同比+13.1%/-6.5%，较1H26明显放缓，主要受到去年同期新单高基数及银保渠道调整影响。渠道结构方面，个险渠道整体经营稳健;银保新单保费普遍下降，部分公司期交业务保持增长;银保费用规范及分红险转型有望推动新业务负债成本持续改善。
财险保费稳健增长，非车险贡献主要增量，承保盈利持续改善
9M26人保财险/平安产险/太保产险原保险保费分别同比+1.7%/+3.5%/+1.9%，车险整体持平，非车险分别同比+3.2%/+10.0%/+3.7%，贡献绝大部分保费增量。三家公司综合成本率分别为95.8%/95.6%/96.2%，同比分别优化0.3/1.4/1.4pct，承保盈利改善为集团经营业绩提供支撑。非车险综合治理及费用管控有望继续推动承保成本下降。
权益市场回调拖累总投资收益率，OCI资产浮盈对综合投资收益形成支撑
3Q26中证800指数（1B0906）下跌14.0%，去年同期上涨19.8%，上市险企交易性权益投资收益明显承压。9M26中国人寿（HK2628）/中国太保（HK2601）/新华保险（HK1336）/中国人保（601319）总投资收益率分别同比下降3.2/2.7/5.1/1.9pct。净投资收益率方面，长端利率持续下行加大再投资压力，中国太保（HK2601）净投资收益率同比下降/0.2pct。综合投资收益率方面，OCI债券及高股息股（883927）票估值收益形成支撑，新华保险（HK1336）综合投资收益率为5.0%，高于总投资收益率1.5pct;中国平安（HK2318）高分红OCI股票税前浮盈超过580亿元，增厚净资产。
风险提示
长端利率下行超预期;权益市场大幅波动;寿险改革成效不及预期;产品结构转型不及预期;财险综合成本率上行超预期;居民收入不及预期;监管政策变化风险;精算假设调整风险。
