矿端交付提速，增量何时到厂仍看发运
洛阳钼业（603993）三季度产钴34,389吨，对外销售6,934吨，超过上半年合计的5,727吨。当季销量仍只相当于产量的两成。铜、钴伴生让生产和销售有了不同的节奏：前三季度铜业务收入524.17亿元，铜业务支撑矿山开工；钴产品按配额发运，交付后才确认销售收入。
嘉能可把调整提前到加工环节。为优先生产铜，公司将更多钴留在溶液中，三季度自产钴3,500吨，较二季度减少900吨。洛钼待发的是已产出的钴，嘉能可留在溶液中的钴还要回收加工。对国内买家，两部分原料到货的时间并不相同。
这一差别也适用于新增产能。洛钼KFM二期计划于2027年建成投产，披露的新增产能是每年约10万吨铜。国内冶炼厂能接到多少钴原料，还要看矿山的回收安排和实际发运量。
钴价下行，先压缩冶炼价差
矿山交货加快时，下游仍在消化原料。到10月，电解钴和硫酸钴月均价均低于上年同月。新订单按下调后的售价结算，已入库的原料仍要按采购成本结转，这段时间差首先体现在冶炼厂的单季利润里。
同一轮降价，旧料和新料影响不同
华友钴业（603799）前三季度归母净利润同比增长2.23%，三季度单季为8.03亿元，已不足上半年季均17.54亿元的一半。公司提到金属价格波动和硫磺等辅料（884131）涨价。金属售价下调时，酸浸等工序的辅料（884131）反而更贵，冶炼价差受到两头挤压。
腾远钴业（301219）更突出的压力在库存。铜产品量价齐升推动前三季度营收增长66.43%，三季度却由上半年季均盈利4.41亿元转为亏损2.66亿元。9月末集团存货净额较年初增加10.29亿元，前三季度资产减值损失5.80亿元，主要来自存货跌价。新料降价的好处要等新订单交付，当季先承受的是老库存贬值。
库存之外，一次性损益也拉开了企业间的利润差距。格林美（002340）前三季度归母净利润增长9.40%，资产处置收益有所贡献，扣非归母净利润同比下降29.34%。寒锐钴业（300618）受金融资产估值损失影响，前三季度归母亏损0.51亿元，扣非后仍盈利0.15亿元。到了三季度，寒锐扣非后也已转亏。
进入10月，回收厂采购黑粉的计价系数随钴盐行情下调。据SMM调研，黑粉成交系数的调整集中在月末，晚于盐价回落。两次调价之间，按原系数采购的黑粉已在加工，产出的钴盐却要按更低的市价销售。这也解释了为什么原料报价在降，手里有高价库存的企业仍面临减值压力。
减值落在利润表，备货与账期占用现金
前三季度，华友、腾远和中伟分别确认资产减值损失12.96亿元、5.80亿元和3.40亿元。减值反映的是资产账面价值下调，计提时没有相应的现金支出。回到现金流，格林美（002340）当期净流入同比减少45.25%，公司解释主要是加大镍矿储备；洛钼净流入同比减少15.08%，原因则是基本金属贸易业务净流出增加。
材料厂的资金更多压在备料和账期上。当升科技（300073）前三季度盈利6.43亿元，经营现金净流出1.50亿元，9月末应收账款和存货分别较年初增加32.73亿元和18.07亿元。同期，中伟经营现金净流入24.90亿元，高于归母净利润18.05亿元。振华新材（688707）虽亏损2.84亿元，经营现金仍净流入1.70亿元，其应付票据从年初4.60亿元增至9.31亿元，部分采购款留待票据到期再付。
中国样本公司三季报财务对照
金额单位为亿元。资产减值为2026年1—9月合并利润表资产减值损失，以正数列示损失额，不含信用减值损失。
来源：各公司2026年第三季度报告。减值为集团口径，涵盖钴及其他业务。
末列为前三季度经营现金流净额与同期归母净利润之比，单位为倍。归母净利润为负的企业以横线标示。
材料订单的增量落在哪些品种
钴盐厂何时能把库存卖出去，取决于材料厂接到什么订单。三季度国内三元正极产量小幅增加，增量集中在高镍9系，其余型号合计减产。9系每吨材料用钴较少，正极增产对硫酸钴采购的拉动也较弱。到10月，国内前驱体和三元正极排产均环比回落。
中伟新材（300919）电池材料和新能源金属（881267）销售增长，三季度归母净利润同比增长32.19%至5.02亿元，低于上半年季均的6.51亿元。芳源股份（688148）高镍二元前驱体出货连续三个季度增长，硫酸钴三季度出货承压。主要产品毛利收窄，加上存货跌价和公允价值变动损失，芳源单季亏损1.94亿元，上半年积累的利润被悉数抵消。
正极厂同样在放量，利润表现却有差异。容百科技（688005）三季度主营产品销量同比增长78%，原料降价拉低销售毛利，海外基地运营费用增加，单季仍亏损1.25亿元。五矿新能（688779）订单增加后，产线开工率上升，单位产品分摊的固定成本下降，三季度实现归母净利润0.84亿元。
钴酸锂减产，四氧化三钴提货放慢
厦钨新能（688778）的销量进一步说明了产品结构的影响。前三季度正极材料销量增长6.25%，其中动力电池正极材料增长19%至6.31万吨，钴酸锂则下降8%至4.31万吨。对四氧化三钴厂，直接相关的是钴酸锂这部分订单。10月国内钴酸锂排产继续下降，原料日耗降得比库存更快，库存可用天数已连续两个月回升。
四季度的补库信号先看长单提货
库存吨数减少，通常会带来补货需求。这一轮，钴酸锂厂减产后，剩余原料反而能用得更久。SMM调研显示，部分厂商还有前期签下的长单待提。因此即使四氧化三钴厂已经减产、报价继续走低，下游仍有余地等新订单明确后再提货，零单成交偏淡。
需求若有改善，高电压钴酸锂是一个观察窗口。厦钨新能（688778）半年报披露，4.53V产品已进入量产，4.55V和4.58V产品仍在研发。对原料供应商，先要看到已量产型号拿到连续的批量订单，才有相应的新增耗料。
四季度我们关注两种不同的采购节奏。消费（883434）电池订单若带动钴酸锂厂上调排产，原料覆盖天数会先缩短，随后看长单提货能否加快。动力电池这边，即便三元材料出货回升，新增订单若仍集中在高镍型号，留给硫酸钴的需求增量也较小，还要结合前驱体厂的实际外采量判断。
口径说明：本文企业财务和产销数据均取自各公司2026年三季度报、业绩公告或同期生产报告；金额按原币种列示并四舍五入。不同企业会计准则、分部划分和钴业务口径不完全一致，不宜据此作简单绝对排名。
