稳市场政策“组合拳”落地，资本市场迎来制度化支持的关键节点。11月2日，中国人民银行会同国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会等部门，先后召开证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）座谈会和股票回购增持再贷款座谈会，对两项支持资本市场工具使用作出安排，明确股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排。仅隔一日，11月3日央行即发布公告开展SFISF操作，操作金额达1000亿元，采用费率招标方式，共31家证券、基金公司参与投标，中标费率为10bp。
接受中国经济时报记者采访的业内专家表示，此次政策落地兼具“规模扩容、成本下行、制度升级”等多重利好，既在短期内为市场注入实打实的增量流动性，更在中长期释放出了常态支撑的信号，将持续夯实资本市场内生稳定的制度基础。
SFISF“量面双升”
作为央行创设的结构性货币政策工具，SFISF核心是通过“以券换券”模式疏通非银机构流动性传导渠道：符合条件的非银机构可将持有的债券、股票ETF、沪深300（399300）成份股等合格资产作为抵押，换入央行票据等高等级流动性资产，再通过回购市场融入低成本资金投向资本市场。
本次是SFISF自创设以来的第三次公开操作。回顾此前两轮：2024年10月，SFISF明确操作流程并正式启动首期操作，20家证券及基金公司参与投标，操作金额500亿元，中标费率为20bp；2025年1月，第二次招标操作落地，规模为550亿元，同样20家机构参与投标，中标费率为10bp。
此次座谈会披露的数据显示，共有31家机构参与本次SFISF申报，申报总额度突破1000亿元，相较前两轮试点实现了参与机构数量与申报规模的双重跃升。
招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼对中国经济时报记者表示，此次申请额度由前两次的500亿元、550亿元跃升至超1000亿元，31家机构申报意愿也明显强于此前两轮各20家的水平，印证了SFISF作为逆周期（883436）稳定市场工具的重要作用已在机构层面形成共识，同时，这也是SFISF从头部试点走向广泛参与的重要一步。此前两轮各仅20家机构参与，覆盖范围偏窄，部分非头部券商和基金难以获得流动性支持。此次扩容至31家，目的是让更多的非银机构获得稳定的资金补充渠道，从而扩大稳定市场资金的覆盖面。
“其核心在于打通非银机构流动性堵点。”董希淼进一步指出，机构以债券、股票ETF、沪深300（399300）成分股等抵押换入央票等高等级流动性资产，再通过回购融入资金投向资本市场，通过“以券换券”的方式降低入市边际融资成本。额度大幅放量意味着这一成本优势正被更多机构实际运用，参会机构明确表示申报成功后尽快将增量资金投向资本市场，将直接提升非银机构融资能力、为A股注入可观测增量资金。
“从更深层看，申报规模连续攀升使工具从应急选项逐步沉淀为机构资产配置中可预期的一环，更多机构积极参与可起示范作用，推动资金由观望转向布局，增强资本市场内在稳定性的结构性基础。”董希淼说。
如果说SFISF是从机构投资者端打通流动性“动脉”，着力丰富资本市场资金供给，那么股票回购增持再贷款则是从产业资本端激活内生动力，引导上市公司通过回购增持传递发展信心。
中央财经大学副教授刘春生对中国经济时报记者表示，本次多部门推出这两项资本市场工具，是系统性协同施策，重在从机构和产业资本两端激活市场内生力量，不靠直接入市干预来稳定市场、提振信心，也表明政策会根据市场情况灵活调整。
政策协同持续加码
上述两项工具设立于2024年10月。当时，为助力维护资本市场稳定运行，提振市场信心，中国人民银行牵头设立股票回购增持再贷款工具，引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。自创设以来，两项工具的市场内在稳定机制作用逐步显现，行业机构稳市和上市公司市值管理的意识、能力持续提升。
为维护资本市场稳定，进一步提升市场韧性和信心，上述会议也提出，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会将继续加强政策支持，进一步优化政策要素和实施细则，激励金融机构用好用足政策工具。适时开展证券、基金、保险公司互换便利操作，进一步增加参与机构数量，适当降低互换费率，优化质押和操作模式。股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%；金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点并增加贷款投放。
随着两项工具同步升级落地，其对资本市场的持续性影响将从资金面、预期面逐步传导至市场主体行为层面，推动资本市场内生稳定机制不断完善。
刘春生表示，两项工具有助于盘活存量、撬动增量资金，减少机构被动抛盘，推动产业资本回购增持，改善资金面和市场预期，但效果还要看基本面，后续应降低使用门槛、防范套利，配合资本市场制度建设形成长效支持。
“以长期制度安排替代阶段性应急干预、以结构性货币政策工具打通银行信贷与资本市场之间的传导，能够使资本市场内在稳定机制获得可持续的资金来源和制度载体。”董希淼表示，阶段性安排转为长期制度性安排，有助于稳定各类主体预期、降低政策不确定性带来的风险溢价，推动回购增持从应急驱动转向常态化工（850102）具，并与公司治理、信息披露和股东回报机制形成协同。
“再贷款利率降至1%，使低成本资金更顺畅地流向有真实回购需求的企业，促进直接融资与间接融资协同，改善微观主体资产负债表预期。但工具效能释放仍有赖于银行风险定价能力、企业治理水平和真实融资需求切实提升。”董希淼说。
