行业周报|汽车整车指数涨3.90%, 跑赢上证指数2.51%

本周行情回顾：

2026年11月2日-2026年11月6日，上证指数（1A0001）涨1.39%，报3649.18点。创业板指（399006）涨2.14%，报2465.23点。深证成指（399001）涨3.16%，报11175.78点。汽车整车（881125）指数涨3.90%，跑赢上证指数（1A0001）2.51%。前五大上涨个股分别为赛力斯（HK9927）、江铃汽车（000550）、宇通客车（600066）、众泰汽车（000980）、广汽集团（HK2238）。

本周机构观点：

**爱建证券本周观点**：

业绩：毛利率与现金流环比修复，关税退款增厚毛利。26Q3特斯拉（TSLA）营收280.46亿美元，同比下降0.2%；汽车、能源（850101）、服务及其他业务收入分别为205.60亿、28.81亿和46.05亿美元，同比分别下降2.9%、下降15.6%和增长32.5%，服务增长基本抵消汽车与能源（850101）收入下滑。整体毛利率环比升2.8pct至19.6%，退款及相关返还增厚毛利4.47亿美元，贡献约60%的环比增量；汽车毛利率剔除积分及退款后约16.8%，环比改善约0.5pct。研发费用同比增长69.4%，营业利润同比下降55.8%至7.18亿美元。

经营：积压订单创四年新高，全年资本开支下调至200亿美元，但扩张周期（883436）未结束。26Q3交付48.65万辆，连续两个季度超过48万辆，库存天数由15天下降至11天，季末乘用车（884099）积压订单创四年新高。电池供应仍限制产量，保供改善有望推动订单交付。Q3自由现金流转正至15.31亿美元，主要由营运资金变化与资本开支回落推动；全年资本开支预期下调至约200亿美元，计划主要利用运营现金流支付，公司预计未来数年资本开支继续增加，后续现金流改善仍需汽车、软件和储能（885921）增加经营回款。

智能驾驶：FSD付费转化提速，预计Robotaxi于27Q2逐步贡献收入。26Q3活跃FSD付费用户174万，同比增长约67%、环比净增26万，全球付费客户中订阅占比约50%。付费基础扩大有利于软件收入增长，续订率决定收入持续性。Robotaxi累计无人监督里程接近200万英里，Cybercab已进入奥斯汀运营车队，公司预计27Q2起收入贡献增强。自营模式下车辆投入先于回款，单车收费里程与运营成本决定利润。

机器人：Optimus启动初期生产，手部耐久性待改善，外部收入贡献仍偏远期。弗里蒙特Optimus产线启动早期生产，得州工厂继续建设，当前产出主要用于训练，机电细节、手部执行器问题仍待解决。公司预计2027年底向外部客户交付，初期聚焦工业高危、重复岗位。工业客户采购取决于连续作业能力及人工成本，产品定型与外部订单将决定后续放量节奏。具备汽车级质控、精密制造及规模交付经验的公司，有望受益于机器人零部件产业化进程。

储能（885921）与服务：订单支撑储能（885921）扩产，服务贡献经营性增利。26Q3储能（885921）部署13.7GWh，同比增长约10%，2027年交付的Megapack订单已基本售罄，得州工厂投产有望增加交付。储能（885921）毛利率升至33.1%，包含关税退款及质保拨备回拨，后续利润增长仍需放量与降本抵消售价下降。服务及其他毛利润7.34亿美元，毛利率升至15.94%，维修与付费充电增长拓展车辆交付后的利润来源。

投资建议：特斯拉（TSLA）智能化布局具备示范效应，关注国内智能驾驶与具身智能产业链机会。AI能力升级有望驱动智能驾驶与具身智能加速落地，FSD迭代与Robotaxi商业化推动产业价值向算法、算力及运营环节延伸，具备算法自研与整车量产能力的车企有望率先受益。规模放量将带动车载计算、传感及线控等需求；具身智能方向优选具备汽车供应链基础、量产及订单兑现能力的执行器、精密传动与传感器（885946）企业。整车建议关注：小米集团（1810.HK）、小鹏集团（XPEV）（9868.HK）、蔚来（NIO）（9866.HK）、理想汽车-W（HK2015）（2015.HK）、比亚迪（002594）（002594.SZ）、吉利汽车（HK0175）（0175.HK）。

风险提示：汽车需求及盈利修复不及预期；资本开支回报及现金流风险；新业务商业化进展不及预期。

**国金证券（600109）本周观点**：

收入端：出口高增、结构优化、新车周期（883436）共同驱动Q3收入同比提升。1）样本企业2026Q3整体营收同比增长3.3%、环比增长8.9%，拆分量利，整体销量同比增长3.0%，预计主要是出口高增长所致；整体ASP同比持平。车企间表现分化，其中收入增长车企主要受到新车周期（883436）驱动、出口高增以及结构向上拉动；收入下滑车企主要受到内需大盘承压、新车节奏以及产品结构影响。2）2026Q1-Q3：样本企业整体营收同比+1.4%，其中整体销量同比-0.5%，ASP同比+0.25万元，预计主要是出口占比提升带来的结构向好所致。

毛利端：出口占比提升有效对冲原材料成本上涨影响，Q3/Q1-Q3样本企业整体毛利率同比均有提升。1）2026Q3样本企业整体毛利率为16.2%，同比+0.6pct，环比基本持平。我们预计同比增长主要系出口占比提升带动销售结构优化，有效对冲原材料成本上涨影响。2）2026Q1-Q3样本企业整体毛利率为16.4%、同比+1.2pct，预计出口占比提升带动销售结构优化是主要驱动因素。

净利润：还原汇兑影响Q3整体净利润同环比上升，车企间分化明显。1）由于汇率波动产生的汇兑损益影响较大，我们对还原汇兑影响后的归母净利润进行计算，还原后26Q3合计归母净利润同比+23%、环比+26%，对应平均单车净利润0.4万元、同环比均+0.1万元。车企间表现分化，Q3还原后利润同比增长亮眼的有比亚迪（002594）、吉利、奇瑞，增长的驱动因素主要是海外业务高增，以及费用管控与产品结构优化；江淮、北汽在尊界S800、享界S9T等车型带来的增量下亏损同比收窄，其余车企利润均有不同程度同比下滑或亏损扩大。2）2026Q1-Q3样本企业合计还原后净利润同比增长21%，预计受出口增长拉动。

总结：1）出口成为驱动车企盈利增长的核心。2026Q3我国乘用车（884099）出口271.4万辆，同比+80%，出口占比达37.2%；2026年Q1-Q3乘用车（884099）累计出口698.3万辆，出口销量同比+75%，出口占比达34.7%。海外市场普遍较内销具有更好的盈利性，出口的高增有效对冲内销整体大盘下滑以及原材料成本上涨的对盈利的负向影响。2）高端化是内销实现α的有力支撑。面对国内销量整体同比大幅下滑，部分车企仍然能够通过高端化和产品力跑赢行业增长：以吉利为例，极氪Q3销量11.0万台，同比+108%，销量占比达到14%，同比+7pct。

展望四季度：我们认为，汽车行业的核心变化在于：出海持续高速增长、AI对汽车的影响持续深化&智能驾驶有望迎来拐点、内需尤其是中高端的内需有望底部向上；看好出口销量高增长、高端化车型业绩弹性大的车企。

风险提示：原材料价格波动风险，海外关税等政策风险，国内外竞争格局恶化风险，汇率波动风险等。

行业新闻摘要：

1：10月乘用车（884099）零售同比下降25%，新能源（850101）车零售同比下降10%，燃油车批发量腰斩，汽车市场进入存量竞争阶段；

2：车企三季报揭示出海“含金量”，海外市场正成为盈利支撑，中国汽车出口尚未见顶；

3：欧洲启动混动配额政策，35万辆配额分配方案落地，中国车企出海竞争推入下一阶段；

4：二手车保值率观察报告显示，新能源（850101）车前两年保值率不输燃油车，但尾部车型一年亏损达六成；

5：新车申报量锐减，新规阻击“速成车”，新势力申报集体放缓，合资新能源（850101）加速入场；

6：“终身保养”套餐迎来兑付潮，1.7万套餐被“调包”、全合成油变矿物油，锁客利器沦为利润负担；

7：智驾买断费用随车折价，一线调研显示智能驾驶软件付费模式面临二手车残值挑战；

8：多个品牌超80万辆汽车集中召回，涉及安全气囊、燃油管脱落等多类缺陷，监管部门密集发布召回信息；

9：欧洲议会拟放宽2035年汽车减排目标，燃油车禁售政策进一步松动，欧盟二氧化碳排放目标面临调整；

10：中国汽车流通协会发布10月保值率研究报告，自主品牌二手车保值率逼近主流合资水平，新能源（850101）车头部效应凸显。

龙头公司动态：

1、比亚迪（002594）：1）首搭云撵-M和智慧生态2.0，比亚迪（002594）第二代海豹07置换价13.59万元起。2）比亚迪（002594）10月销量超49万辆，再夺中国车企销冠。3）比亚迪（002594）腾势 N8 将于 11 月 12 日上市，纯电版续航 1003km。4）比亚迪（002594）第二代海豹 07 上市：搭载云辇-M 智能磁流变车身控制系统，超级置换价 13.59 万元起。5）市场份额翻倍！比亚迪（002594）加速“巴西制造”。6）比亚迪（002594）腾势 Z9S 首次 OTA：AI 超级智能体迪迪虾上车，新增代言人王力宏场景播报。7）不止做销冠，从三季报看到比亚迪（002594）的转身。

2、上汽集团（600104）：1）上汽与Momenta拟合资，智驾合作从智己走向更多品牌。2）联手魔门塔！上汽，加码高阶智驾。3）上汽宁德联手，智己LS8 NEO纯电大五座旗舰正式上市。4）上汽集团（600104）：九届十四次董事会会议决议公告。5）上汽与Momenta合作再深化，拟共建智驾合资公司。6）上汽前三季度营收4496亿元，自主品牌销量占比升至73.2%。

3、长城汽车（601633）：1）中信里昂：下调长城汽车（601633）H股目标价至7港元 维持“跑赢大市”评级。2）长城魏牌二代蓝山官宣 11 月 9 日预售：方盒子造型、五座 / 六座双版本、2.0T 插混。3）利润光环褪色，长城汽车（601633）走到转型十字路口。4）长城跨过海外里程碑，尚未站上利润拐点。5）长城汽车（601633）盘中跌超4%创逾四年新低10月销量仅欧拉增长 三季度纯利同比跌四成。6）理想万台“0公里二手车”传闻背后，几百台展车处置何以挑动市场神经？。7）归母净利同比下降55.69%，长城汽车（601633）三季报中的增长难题。8）出口过半，利润腰斩！长城汽车（601633）“增收不增利”困局待解。9）长城汽车（601633）11月2日回购108.1万股H股并因可转债转股新增25股A股。10）长城汽车（601633）11月2日斥资约672.11万港元回购108.1万股。11）长城汽车（601633）跌逾4% 10月汽车销量下滑近16% 三季度纯利同比跌四成。

4、赛力斯（HK9927）：1）赛力斯（HK9927）康波：面向自动驾驶，问界正布局 L3/L4 级，全新迭代魔方技术平台已支持 L3 架构。2）赛力斯（HK9927）：目前，“小赛”机器人已在超级工厂检测等B端场景投入使用。3）赛力斯（HK9927）：积极准备L3级自动驾驶相关工作 具体车型和申报信息以官方发布为准。4）赛力斯（HK9927）11月3日回购26万股A股，耗资约1105万元。5）鸿蒙智行10月交付量同比降50%，全年累计交付量约40万台。6）赛力斯（HK9927）三季度盈利转正，经营质量进入修复轨道。7）赛力斯（HK9927）发布10月产销快报 新能源汽车（885431）销量24,921辆。8）赛力斯（HK9927）三季报：前三季度营收855.73亿元，高端大单品与研发转化夯实长期价值。9）赛力斯（HK9927）盘中涨超5% 问界M9系列累计交付突破5万台 新M8上市在即。10）赛力斯（HK9927）控股股东年内增持A股及H股超600万股 高管近三年增持近3.7亿元。11）赛力斯（HK9927）已累计回购1753.57万股 支付总金额9.83亿元。12）鸿蒙智行全新一代问界 M9 系列累计交付突破 5 万台，Ultimate 超 5000 台、均价破 70 万元。

5、宇通客车（600066）：1）宇通拿走86%利润 客车上市公司三季报“冷暖不均”。2）宇通客车（600066）大宗交易成交1.04亿元，买卖双方均为机构专用席位。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有广发中证全指汽车ETF（159512）、南方中证全指汽车ETF（516840）、国泰中证800汽车与零部件ETF（516110）、广发中证全指可选消费ETF（159936）、华夏中证全指可选消费ETF（562580）、工程机械ETF工银（561070）